2026年 行業(yè)配置有何線索？

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　　2025年行情回顧：盛宴延續(xù)，科技為先

　　回顧2025年，A股盛宴延續(xù)，尤其是下半年以來，滬指從3400點(diǎn)一路攀升，在11月創(chuàng)下4034點(diǎn)的近十年新高。具體到行業(yè)表現(xiàn)看，一是AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，科技引領(lǐng)市場(chǎng)上攻，通信、電子、傳媒等行業(yè)相較大盤跑出明顯超額收益；二是供需格局改善的漲價(jià)鏈漲幅靠前，典型的代表如有色金屬、基礎(chǔ)化工等周期以及電力設(shè)備等先進(jìn)制造。

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　　2026年風(fēng)格展望：科技成長(zhǎng)&順周期更均衡

　　一方面，2026年科技仍是重點(diǎn)配置方向。1）“十五五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和科技自立自強(qiáng)，科技創(chuàng)新的政策支持仍強(qiáng)；2）全球科技創(chuàng)新浪潮方興未艾，國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”故事不斷，2026年人工智能、先進(jìn)制造等科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)大概率繼續(xù)上行，相對(duì)盈利仍有優(yōu)勢(shì)。

　　另一方面，關(guān)注順周期補(bǔ)漲。1）全球制造業(yè)回升向上+國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策推進(jìn)，利好周期風(fēng)格。借鑒上一輪供給改革經(jīng)驗(yàn)，本輪反內(nèi)卷政策需要3個(gè)季度左右的效果驗(yàn)證，則PPI轉(zhuǎn)正觀察期在2026年年中。2）擴(kuò)大內(nèi)需仍是2026年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵抓手，政策出臺(tái)可能帶來消費(fèi)板塊的階段性催化機(jī)會(huì)。

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　　行業(yè)配置與選擇：三條線索

　　對(duì)于2026年的行業(yè)選擇，主要關(guān)注三條主線。一是擁抱科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的景氣投資，如AI、創(chuàng)新藥等；二是布局中國(guó)制造業(yè)出海下的影響力抬升，如工程機(jī)械、電力設(shè)備等；三是把握供給側(cè)反內(nèi)卷與需求側(cè)擴(kuò)內(nèi)需政策推進(jìn)下的順周期補(bǔ)漲，如化工、工業(yè)金屬、服務(wù)消費(fèi)等。

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　　AI：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，行情仍有空間

　　今年AI尤其是上游海外算力方向已積累可觀漲幅，機(jī)構(gòu)對(duì)TMT的配置也來到歷史高位，極致結(jié)構(gòu)或帶來短期行情的波折。不過，目前AI的滲透率大概在10%左右，而參考2000年互聯(lián)網(wǎng)和2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)驗(yàn)，10%滲透率僅是大周期行情的起點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)大波段還有很大空間。同時(shí)對(duì)比歷史上典型的產(chǎn)業(yè)周期帶來的行情，本輪科技行情演繹的時(shí)間或空間也尚未到達(dá)極致。

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　　AI：焦點(diǎn)從基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向應(yīng)用兌現(xiàn)

　　當(dāng)前海外科技巨頭持續(xù)上調(diào)資本開支指引，海外算力鏈業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯依然清晰；國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠加碼AI資本開支疊加科技自主可控進(jìn)程背景下，國(guó)產(chǎn)算力鏈加大重視。不過隨著全球科技巨頭資本開支的步伐變得更為激進(jìn)，高資本開支下的現(xiàn)金流與回報(bào)率水平關(guān)注度也在逐漸提升，明年市場(chǎng)對(duì)于AI的焦點(diǎn)將從基礎(chǔ)設(shè)施逐步轉(zhuǎn)向應(yīng)用商業(yè)化落地，美國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的營(yíng)收兌現(xiàn)能力或?qū)⒊蔀槿蚩萍及鍓K的核心風(fēng)向標(biāo)。

　　當(dāng)前全球科技巨頭在全方位布局個(gè)性化AI及端側(cè)AI，拓寬商業(yè)變現(xiàn)方式，而國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借對(duì)本土場(chǎng)景的深度理解，有望在AI應(yīng)用的落地速度與創(chuàng)新維度上實(shí)現(xiàn)追趕與超越。2026年重點(diǎn)關(guān)注包括AI眼鏡、人形機(jī)器人和AI醫(yī)療、AI編程等垂類應(yīng)用表現(xiàn),以及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)化場(chǎng)景的成效，更多應(yīng)用實(shí)例或是AI新一輪行情啟動(dòng)的核心。

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　　先進(jìn)制造：優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)加速出海，從內(nèi)卷到外卷

　　隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速中樞換擋，國(guó)內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)蛋糕的增長(zhǎng)也在變慢，企業(yè)出海成為謀求增量的破局之道，當(dāng)前來看，超三分之二的出海行業(yè)海外業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)整體，尤其是在中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)領(lǐng)域，背后邏輯或主要在于供需缺口、品牌溢價(jià)和消費(fèi)水平優(yōu)勢(shì)。向后看，在內(nèi)部需求放緩、外部貿(mào)易摩擦加劇和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的多重影響下，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)出海邏輯有望持續(xù)驗(yàn)證，重點(diǎn)關(guān)注海外收入占比與海外利潤(rùn)空間有望提升的行業(yè)，如新能源、工程機(jī)械、創(chuàng)新藥、軍工等。

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　　上游周期：全球制造業(yè)修復(fù)和國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷下的格局優(yōu)化

　　2026年繼續(xù)關(guān)注供需格局有望改善或受益于資源安全訴求的有色、化工、鋼鐵、建材以及戰(zhàn)略資源品。需求側(cè)看，全球財(cái)政+貨幣雙寬松、AI資本開支加速、地緣擾動(dòng)下的安全邏輯助推下，全球制造業(yè)周期回升帶動(dòng)的銅鋁等大宗商品投資機(jī)會(huì)值得重視；同時(shí)受益于新技術(shù)變革和新材料應(yīng)用推廣，有色、化工中部分周期成長(zhǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)顯效，進(jìn)一步打開行業(yè)成長(zhǎng)空間。供給側(cè)看，反內(nèi)卷政策導(dǎo)向下，化工、鋼鐵、建材等資源品近年來供給收縮已在提速，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期不斷強(qiáng)化；此外，我國(guó)部分小金屬和化工品資源儲(chǔ)量全球占比高，這些戰(zhàn)略品廣泛應(yīng)用于軍工、電新等高端制造領(lǐng)域，戰(zhàn)略價(jià)值日益受到國(guó)家重視，礦端限制或?qū)⒊掷m(xù)存在。

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　　內(nèi)需消費(fèi)：關(guān)注政策機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇

　　2025年以食品飲料為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊相對(duì)滯漲，核心制約在于消費(fèi)者信心與預(yù)期持續(xù)低迷抑制了消費(fèi)基本面的有效改善，多數(shù)子行業(yè)報(bào)表端依然承壓。向后看，擴(kuò)大內(nèi)需仍是2026年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵抓手，“十五五”規(guī)劃《建議》提出“堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)”，12月政治局會(huì)議將堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)列為八大任務(wù)首位，2026政策發(fā)力可能帶來消費(fèi)板塊的階段性催化機(jī)會(huì)，但其持續(xù)性仍受制于政策效果，政策有效扭轉(zhuǎn)低迷景氣帶動(dòng)消費(fèi)成為靠前主線的預(yù)期目前看并不高。結(jié)構(gòu)上，有望受益于政策傾斜和消費(fèi)轉(zhuǎn)型的服務(wù)消費(fèi)或是高潛力領(lǐng)域；從股價(jià)性價(jià)比角度看，食品飲料等傳統(tǒng)消費(fèi)也已有一定吸引力。

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　　非銀金融：受益于資本市場(chǎng)改革帶來的行業(yè)紅利

　　近日金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期持有特定股票及特定保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行下調(diào)；證監(jiān)會(huì)主席吳清提出“對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)優(yōu)化評(píng)價(jià)指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率”。在活躍的資本市場(chǎng)環(huán)境下，隨著非銀機(jī)構(gòu)的資金擴(kuò)容和杠桿率的提升，非銀的長(zhǎng)期資產(chǎn)端將更加受益。此外資金端看，今年10月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《公開募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，非銀金融、銀行等公募欠配方向長(zhǎng)周期視角下有望受益。整體來看，非銀板塊當(dāng)前處于估值低位、機(jī)構(gòu)配置低位，基本面和估值存在錯(cuò)配，在今年相對(duì)滯脹的背景下，隨著權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期“慢?！毙星榈某掷m(xù)演繹和資本市場(chǎng)改革的紅利釋放，2026年非銀補(bǔ)漲行情也值得期待。

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(原標(biāo)題：2026年，行業(yè)配置有何線索？)

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