資管一線 | 2026 年資產(chǎn)配置如何布局？中歐基金王培、代云鋒、杜厚良等基金經(jīng)理給出答案

　　新華財(cái)經(jīng)上海12月11日電（記者魏雨田）今年以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)和周期行業(yè)的反轉(zhuǎn)。隨著2026年的腳步臨近，市場(chǎng)后續(xù)演繹方向成為投資者關(guān)注的核心議題。近期在中歐基金2026年度投資策略會(huì)上，多位基金經(jīng)理給出了判斷，明年投資市場(chǎng)的主線輪廓已逐漸清晰，科技、價(jià)值與龍頭將共同構(gòu)成2026年投資的核心聚焦方向。

　　從賽道機(jī)會(huì)來(lái)看，AI主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)已形成市場(chǎng)共識(shí)，其應(yīng)用側(cè)的突破與算力需求的持續(xù)攀升，將為科技領(lǐng)域打開(kāi)長(zhǎng)期投資空間。與此同時(shí)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯正逐步切換，隨著估值演繹進(jìn)入新階段，企業(yè)盈利將取代單純估值擴(kuò)張成為股價(jià)核心推手，在此背景下，傳統(tǒng)周期、非銀金融、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)及新能源等板塊的投資價(jià)值正逐步凸顯。

　　資產(chǎn)配置層面，股債市場(chǎng)“股強(qiáng)債穩(wěn)”的特征已愈發(fā)明確：股票資產(chǎn)雖波動(dòng)可能加大，但業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的正面邏輯支撐其投資價(jià)值；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)則呈現(xiàn)估值偏貴、價(jià)格偏高的特點(diǎn)，未來(lái)需重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與波段交易窗口。

　　聚焦科技、價(jià)值、龍頭

　　今年以來(lái)，A 股市場(chǎng)于波動(dòng)中穩(wěn)步上行，相較于美股等全球主要市場(chǎng)更顯優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，隨著估值修復(fù)逐步推進(jìn)，“盈利能否接棒成為股價(jià)核心驅(qū)動(dòng)力” 已成為全市場(chǎng)聚焦的核心議題。

　　“最近幾年A股市場(chǎng)基本上以價(jià)值回報(bào)為主線、疊加主題輪動(dòng)的方式進(jìn)行演繹。隨著2025年估值的大幅提升，預(yù)計(jì)2026 年或迎來(lái)估值演繹下半場(chǎng)，企業(yè)盈利有望成為股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素?！敝袣W基金權(quán)益專戶投委會(huì)主席、基金經(jīng)理王培將2026年的投資展望概括為三個(gè)關(guān)鍵詞：科技承先、價(jià)值續(xù)后、重回龍頭。

　　2026年市場(chǎng)會(huì)重點(diǎn)聚焦經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面，而PPI走勢(shì)非常關(guān)鍵，但目前分歧仍存。王培認(rèn)為，“反內(nèi)卷”政策的系統(tǒng)性推進(jìn)，會(huì)促成產(chǎn)品價(jià)格有效回暖。同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)處于基本面拐點(diǎn)，上市公司營(yíng)收端的修復(fù)動(dòng)能在持續(xù)增強(qiáng)，疊加 PPI 回正預(yù)期，企業(yè)在2026年盈利增長(zhǎng)可期；此外，上證50，滬深300等權(quán)重個(gè)股受地產(chǎn)影響相對(duì)較弱，估值也合理偏低、相較美股具備優(yōu)勢(shì)，為股指提供支撐。

　　展望明年，王培認(rèn)為，2026年市場(chǎng)將進(jìn)入價(jià)值回升期，更看好傳統(tǒng)周期行業(yè)，如原油煤炭、基本金屬、機(jī)械化工等，同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)券商等非銀行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)消費(fèi)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及新能源、電力設(shè)備等新周期行業(yè)等都比較關(guān)注，同步認(rèn)為CXO、創(chuàng)新藥、AI爆款應(yīng)用、人形機(jī)器人等領(lǐng)域有可能是持續(xù)的主題亮點(diǎn)。“2026年股市整體仍有不少機(jī)會(huì)，但需警惕市場(chǎng)在估值基本修復(fù)后，整體投資難度加大、波動(dòng)率上升等問(wèn)題?！彼f(shuō)。

　　AI應(yīng)用與算力成核心

　　今年以來(lái)，A 股科技股行情全面爆發(fā)，各細(xì)分賽道亦迎來(lái)顯著漲幅。中歐基金基金經(jīng)理代云鋒認(rèn)為，北美市場(chǎng)AI推理側(cè)初步落地商業(yè)閉環(huán)，讓科技投資在今年5月迎來(lái)高光時(shí)刻，直接推動(dòng)AI基建投資驅(qū)動(dòng)力從訓(xùn)練需求轉(zhuǎn)向推理需求。推理側(cè)需求的釋放，為行業(yè)景氣度的長(zhǎng)期邏輯提供了有力支撐。

　　關(guān)于2026年的科技投資，代云鋒表示，看好AI 應(yīng)用側(cè)突破。其中，AI基礎(chǔ)設(shè)施與智能硬件趨勢(shì)清晰、可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，核心為跟蹤進(jìn)展并動(dòng)態(tài)修正判斷；而人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等高技術(shù)領(lǐng)域的關(guān)鍵性突破有望催生重大投資機(jī)遇。

　　在他看來(lái)，AI 應(yīng)用可關(guān)注三大方向：一是消費(fèi)娛樂(lè)領(lǐng)域，繼游戲、電商等場(chǎng)景后，AI 廣告、AI 教育等新場(chǎng)景持續(xù)涌現(xiàn)；二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)化，AI 賦能內(nèi)部流程，降本提效；三是人形機(jī)器人、智能駕駛等新范式、新場(chǎng)景。

　　中歐基金基金經(jīng)理杜厚良則表示，2026年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)在訓(xùn)練與推理環(huán)節(jié)對(duì)算力的需求都將大幅攀升。“當(dāng)前核心瓶頸在供給端，預(yù)計(jì)2026年供需錯(cuò)配或?qū)@現(xiàn)，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)代工廠需加速技術(shù)突破與產(chǎn)能建設(shè)?！?/p>

　　“2026年AI應(yīng)用、新軟件及物理世界應(yīng)用潛力或成‘灰犀牛’?！?杜厚良表示，當(dāng)前科技公司資源集中于AI核心領(lǐng)域，非核心業(yè)務(wù)收縮，明年初或擠壓供應(yīng)鏈，推升上游成本壓力。終端與應(yīng)用創(chuàng)新大概率“先抑后揚(yáng)”，基座模型成熟后，機(jī)器人、智駕等場(chǎng)景賦能將提速，應(yīng)用層有望爆發(fā)。

　　純債震蕩運(yùn)行，轉(zhuǎn)債抓結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)利率長(zhǎng)期維持低位運(yùn)行，低利率格局已成為資本市場(chǎng)的常態(tài)特征?；仡櫧衲晔袌?chǎng)，中歐基金固定收益投資部混合資產(chǎn)組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理鄧欣雨坦言，低利率環(huán)境下追求穩(wěn)健較高收益的難度增大，這也是“固收+”追求穩(wěn)健增值的核心目標(biāo)。

　　回顧今年市場(chǎng)，鄧欣雨表示，本輪股市上漲主要依靠估值擴(kuò)張?？萍际侵虚L(zhǎng)期戰(zhàn)略主線，“反內(nèi)卷”短期重要性有所抬升，主要從三大線索尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：一是科技是本輪行情的主力。AI、機(jī)器人和固態(tài)電池等新興產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)海內(nèi)外共振的機(jī)會(huì)。

　　二是中國(guó)優(yōu)秀公司的全球擴(kuò)張。海外敞口較高的公司ROE顯著高于其他公司，且海外敞口快速提升的企業(yè)ROE在顯著改善。在諸多細(xì)分領(lǐng)域，優(yōu)秀中國(guó)制造業(yè)公司的份額已登頂全球，后續(xù)將逐步把份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)和利潤(rùn)率。

　　三是上市公司報(bào)表視角下的景氣和反轉(zhuǎn)類機(jī)會(huì)。其中高景氣方向，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)設(shè)備、航海設(shè)備、電池、電網(wǎng)設(shè)備等合同負(fù)債和預(yù)收賬款連續(xù)同比高增的細(xì)分行業(yè)；周期反轉(zhuǎn)方向，從供給側(cè)出清視角尋找有望反轉(zhuǎn)的細(xì)分子行業(yè)，主要包括化工、新能源和消費(fèi)等板塊的一些細(xì)分行業(yè)，預(yù)計(jì)在反內(nèi)卷和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的助力下行業(yè)景氣會(huì)逐步回升。

　　總結(jié)來(lái)看，鄧欣雨預(yù)計(jì)，純債資產(chǎn)或?qū)⒀永m(xù)低利率環(huán)境，想象空間有限，利率更多呈現(xiàn)相對(duì)窄幅震蕩格局，“積極”防守中抓機(jī)會(huì)；股票資產(chǎn)的波動(dòng)加大、估值提升受限、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)偏正面，值得重視，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的估值偏貴、價(jià)格偏高，結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)和波段交易是未來(lái)重點(diǎn)。

　　全球電力短缺潛在風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)為市場(chǎng)主線

　　2025年末，全球通脹走勢(shì)成市場(chǎng)焦點(diǎn)， 此前下行趨勢(shì)漸緩，供需端新變量讓前景撲朔迷離。中歐權(quán)益研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理任飛直言，2026年全球可能面臨“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)，成因并非傳統(tǒng)需求拉動(dòng)，而是供給約束，特別是全球范圍內(nèi)可能出現(xiàn)的電力短缺。

　　與以往經(jīng)濟(jì)周期不同，任飛表示，當(dāng)前有兩股趨勢(shì)性力量正在形成額外的電力需求：一是AI數(shù)據(jù)中心的快速擴(kuò)張，二是再工業(yè)化帶來(lái)的高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與供應(yīng)鏈重建。這兩者均獨(dú)立于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，且增速顯著。

　　從中遠(yuǎn)期來(lái)看，全球在未來(lái)幾年需要額外消耗的用電需求或?qū)⒚媾R巨大提升。研究顯示，印度、印尼、沙特、新加坡乃至歐洲在內(nèi)的多國(guó)未來(lái)3-5年或面臨電力挑戰(zhàn)，直接推高電價(jià)，成為全球性再通脹的重要推手。周期板塊或在明年迎來(lái)重要機(jī)遇，“再通脹”可能從“潛在風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y機(jī)遇。

　　在此邏輯下，任飛認(rèn)為有三大方向值得關(guān)注：一是供給約束，電解鋁等高耗能行業(yè)或受直接限制；二是需求提振，全球性電力緊張推升光伏、儲(chǔ)能需求，2027-2028年海外儲(chǔ)能市場(chǎng)或迎增長(zhǎng)；三是中國(guó)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)電力供應(yīng)相對(duì)充裕，高耗能制造業(yè)成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：資管一線 | 2026 年資產(chǎn)配置如何布局？中歐基金王培、代云鋒、杜厚良等基金經(jīng)理給出答案)

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