渣打丁爽：明年美國可能無息可降 中國上半年或有一次降準一次降息

　　臨近年末，全球經(jīng)濟走勢和政策取向是市場最關(guān)注的話題。近日，世界銀行、國際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行等國際機構(gòu)密集上調(diào)了2025年中國經(jīng)濟增速預(yù)期。

　　展望2026年，全球經(jīng)濟怎么走？中國經(jīng)濟的韌性支撐來自哪里？主要經(jīng)濟體貨幣政策還有多大空間？12月11日，渣打銀行大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟學家丁爽在一場交流會上提到，考慮到美國GDP增長加速、通脹壓力不減，明年美聯(lián)儲可能不會再降息。他判斷，中國明年一季度和二季度將分別降準和降息一次，但未來更多將依靠其他貨幣政策工具維持流動性充裕，央行國債買賣的作用會越來越大。

　　美聯(lián)儲還有多大降息空間？

　　“明年全球經(jīng)濟增長率預(yù)計和今年持平?！倍∷J為，全球經(jīng)濟明年能夠維持3.4%的增長率，但結(jié)構(gòu)上會發(fā)生一定變化：一是全球貿(mào)易增長較今年會放緩；二是消費推動力下降，投資驅(qū)動增強；三是多數(shù)經(jīng)濟體降息周期接近尾聲，經(jīng)濟增長更多將來自財政政策支持。

　　“美國經(jīng)濟增長在2026年會有所加速，一方面受益于AI等領(lǐng)域的商業(yè)投資比較強勁，另一方面是因為減稅等措施會提振投資信心。失業(yè)率預(yù)計在明年下半年隨著經(jīng)濟增長加速而下行?！本劢姑绹?jīng)濟，丁爽認為，盡管近期通脹壓力有所緩解，但當其通脹水平接近3%時會有停滯，考慮到關(guān)稅影響等干擾因素，預(yù)計美國明年的通脹壓力高于今年。

　　基于上述判斷，不同于美聯(lián)儲點陣圖中值顯示的2026年還將降息25個基點，以及市場上普遍預(yù)測的再降息2～3次合計55個基點，丁爽認為，最新一次25個基點的降息落地后，美聯(lián)儲明年將不再有降息機會。

　　就在北京時間周四（11日）凌晨，美聯(lián)儲宣布決定下調(diào)利率區(qū)間25個基點至3.50%～3.75%。這是美聯(lián)儲今年連續(xù)三次降息，也是自2024年9月啟動本輪降息周期以來第六次降息。

　　丁爽進一步分析說，如果上述預(yù)期得到市場認可，美國10年期國債收益率預(yù)計會上升45個基點，在今年年底將來到4.6%附近，收益率曲線將變得更加陡峭。在此背景下，美元可能還會走強，而非走弱。

　　中國明年二季度或降息10BP

　　近期，多家國際機構(gòu)密集上調(diào)了2025年中國經(jīng)濟增速預(yù)期。其中，世界銀行、國際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行分別上調(diào)0.4、0.2、0.1個百分點。

　　丁爽認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)從短期的風險應(yīng)對模式轉(zhuǎn)換到長期的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型模式，尤其隨著外部環(huán)境變化，通過技術(shù)投資、產(chǎn)業(yè)升級提升勞動生產(chǎn)率、培育新的經(jīng)濟增長點越來越受到重視。

　　展望2026年，丁爽認為，相較于外貿(mào)支撐貢獻更大、投資明顯拖累增長、消費前高后低的2025年，明年中國經(jīng)濟的重點將發(fā)生較大變化，內(nèi)需主導、創(chuàng)新驅(qū)動的特點將更加明顯。

　　“明年預(yù)計出口還會維持比較高的增長率，但相比今年會減速，貿(mào)易順差對GDP的貢獻比例會下降；消費層面，服務(wù)消費還是會保持比較平穩(wěn)增長，但考慮到以舊換新政策不太可能進一步加碼，商品消費對GDP貢獻可能有小幅下滑；投資方面，房地產(chǎn)投資大概率繼續(xù)負增長，但綜合來看投資對GDP貢獻會有小幅上升?！倍∷J為，明年中國還將維持低通脹水平，但綜合考慮產(chǎn)能和效率、大宗商品行情、反內(nèi)卷政策效果等，CPI將出現(xiàn)溫和回升，PPI降幅收窄。

　　12月8日召開的中共中央政治局會議提到，明年繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度；剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議稱，要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，并提出“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”。

　　“在房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)之前，宏觀政策預(yù)計會保持支持態(tài)勢，但不會采取更加擴張的政策。”丁爽認為，財政政策方面，考慮到不再是超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，中國2026年的赤字率較今年會略有回落，預(yù)計降至3.8%左右；廣義財政赤字占GDP比重會小幅回落至8.5%左右，中央和地方債券發(fā)行規(guī)模預(yù)計仍接近2025年水平。

　　“適度寬松的貨幣政策更多將是配合財政政策?！倍∷J為，考慮到銀行凈息差已經(jīng)降至歷史低位，中國的降息空間相對有限，預(yù)計2026年只有一次降息和一次降準。

　　“降息預(yù)計在明年二季度，降幅10個基點；降準預(yù)計在一季度，降幅25個基點。同時，央行在二級市場買賣國債的操作預(yù)計會常態(tài)化，以此保持流動性合理充裕，防止政府債券供給大幅增加帶來資金利率上升，以及國債收益率過高?！倍∷J為，隨著降息空間收窄，中國央行降息對融資成本和信貸需求的影響減弱，更多將發(fā)揮信號作用。

　　黃金2026年底預(yù)計能到4750美元/盎司

　　全球經(jīng)濟在持續(xù)增長的同時，明年的挑戰(zhàn)也來自多個方面。對此，丁爽提到了幾個方面：一是地緣政治風險；二是貿(mào)易摩擦風險；三是美聯(lián)儲主席換屆進而引發(fā)對美聯(lián)儲獨立性的擔憂、美國中期選舉等不確定性風險；四是AI投資泡沫矯正可能帶來的沖擊。

　　在此背景下，丁爽認為，黃金的價格盡管有所回調(diào)，但今年可能還會創(chuàng)新高。

　　“現(xiàn)在現(xiàn)貨黃金每盎司在4200美元左右，到2026年底預(yù)計會達到4750美元?！彼J為，盡管短期內(nèi)黃金需求受到一定影響，但長期來看黃金價格仍有較強支撐，除前述風險外，支撐因素還包括市場對美國等主要經(jīng)濟體政府債務(wù)可持續(xù)性的擔憂、對法定貨幣信心的削弱，以及各國央行增持黃金的持續(xù)等。

　　人民幣匯率方面，丁爽認為，未來幾年，人民幣國際化進程會進一步加速，宏觀政策也會提供配合支持。為維護人民幣購買力、提升人民幣的國際信任度，中國央行實行適度寬松貨幣政策時將更加謹慎，但并不意味著會人為提升人民幣幣值，更多將通過結(jié)構(gòu)性政策為人民幣升值創(chuàng)造條件，包括增加技術(shù)投入、提升勞動生產(chǎn)率，以及在保持一定貿(mào)易順差的同時提升對人民幣升值的寬容度。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：渣打丁爽：明年美國可能無息可降，中國上半年或有一次降準一次降息)

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