年內(nèi)漲超112％！白銀成年內(nèi)最牛期貨 法巴銀行看漲至100美元

　　12月11日，紐約白銀期貨延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，盤中最高觸及63.25美元/盎司，截至15時(shí)31分報(bào)62.355美元/盎司，較前一交易日上漲1.326美元，漲幅達(dá)2.17%。今年以來，紐約白銀期貨累計(jì)漲幅已超112%，并在美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后刷新歷史新高，成功站穩(wěn)62美元關(guān)口。

　　“相較于國(guó)際金價(jià)今年以來60%左右的漲幅，目前白銀年內(nèi)累計(jì)112%的漲幅確實(shí)遙遙領(lǐng)先，鉑金和鈀金年內(nèi)累計(jì)漲幅分別為84.30%和64.26%。雖然本輪白銀大漲行情的直接導(dǎo)火索是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)議，但更為關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)力來自于供應(yīng)端的劇烈收縮?！北本S金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員許亞鑫接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　金銀比修復(fù)暗藏機(jī)會(huì)

　　“今年年初以來，不僅紐約白銀期貨價(jià)格漲幅達(dá)112%，國(guó)內(nèi)滬銀期貨價(jià)格漲幅也達(dá)92.43%。尤其是近一個(gè)月，在美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張下的通脹預(yù)期以及全球光電產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)白銀的需求缺口支撐下，白銀期貨成為年內(nèi)漲幅最高的品種。”光大期貨分析師趙復(fù)初接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　隨著白銀創(chuàng)歷史新高，參與白銀投資的群體也趨于多樣化。對(duì)此，趙復(fù)初表示，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者都是白銀交易的參與者，國(guó)內(nèi)白銀沒有明確區(qū)分個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)據(jù)。從外盤來看，CFTC的持倉結(jié)構(gòu)中商業(yè)性持倉與非商業(yè)性持倉的比例基本接近，但在空單中商業(yè)性持倉（套保）比例是非商業(yè)的近一倍，而多單中非商業(yè)持倉（投機(jī)）的比例略高。

　　“從白銀今年的價(jià)格走勢(shì)來看，真正向上突破長(zhǎng)期震蕩區(qū)間的時(shí)點(diǎn)是在7月，個(gè)人投資者加速入場(chǎng)推動(dòng)的價(jià)量結(jié)構(gòu)拉升也出現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)大幅交易美國(guó)貨幣與財(cái)政雙寬松預(yù)期，再通脹的交易邏輯與金銀比回歸的驅(qū)動(dòng)下，白銀價(jià)格開始補(bǔ)漲。個(gè)人投資者（多數(shù)是投機(jī)投資者）進(jìn)場(chǎng)的節(jié)奏的確會(huì)晚于機(jī)構(gòu)，從持有成本來說的確會(huì)高一些?！壁w復(fù)初稱。

　　與此同時(shí)，截至12月11日現(xiàn)貨黃金與現(xiàn)貨白銀之間的金銀比報(bào)68.22，創(chuàng)2024年5月30日以來新低，金價(jià)相對(duì)銀價(jià)被低估。對(duì)此，資深期貨交易員王先生表示，金銀比快速收斂，說明白銀在以比黃金更快的速度上漲，市場(chǎng)正在快速修復(fù)前期高估的比價(jià)，一方面白銀的工業(yè)屬性受到光電產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張敘事的支撐，在當(dāng)前低庫存的背景下，驅(qū)動(dòng)銀價(jià)加速上漲。另一方面黃金缺乏新的避險(xiǎn)和抗通脹敘事，美元短期內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)，壓制金價(jià)上行空間。因而，存在銀強(qiáng)金弱的強(qiáng)回歸預(yù)期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧嚴(yán)重

　　“12月10日美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至3.50%—3.75%，并宣布了準(zhǔn)備金管理購(gòu)買（RMP）計(jì)劃，在未來30天為市場(chǎng)注入400—600億美元流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，美元指數(shù)單日跌0.6%，10年期美債收益率下行近9bp，兩者同步走弱直接壓低黃金、白銀的持有成本，為上漲提供了支撐?！壁w復(fù)初稱。

　　與此同時(shí)，趙復(fù)初表示，美聯(lián)儲(chǔ)投票出現(xiàn)罕見分歧，顯示內(nèi)部對(duì)后續(xù)路徑分歧嚴(yán)重，點(diǎn)陣圖也顯示明年可能僅有一次降息，不及市場(chǎng)預(yù)期。此外，鮑威爾表示，目前的形勢(shì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有利，可以靜觀其變，而這一態(tài)度再度受到特朗普的抨擊。

　　美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，鮑威爾回應(yīng)了市場(chǎng)此前的辭職傳聞，并表示在主席任期結(jié)束后，仍將正常履行其理事職責(zé)。這一表態(tài)穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)政策連續(xù)性的預(yù)期，在一定程度上平衡了明年大幅降息的風(fēng)險(xiǎn)。因而，至少在任期屆滿之前，鮑威爾仍將持續(xù)承受來自特朗普的壓力。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧，美國(guó)芝加哥商品交易所集團(tuán)前戰(zhàn)略總監(jiān)黃勁文接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)本次降息未能達(dá)成共識(shí)，對(duì)未來利率政策路徑分歧更大。特朗普希望美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息100—200基點(diǎn)以提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，降低國(guó)債利息的巨額負(fù)擔(dān)。

　　不過，黃勁文表示，美聯(lián)儲(chǔ)明年利率政策存在巨大不確定性。首先，鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期將于明年5月屆滿，下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席由特朗普提名，無論是誰擔(dān)任，其利率政策取向必然會(huì)唯特朗普馬首是瞻。因此，美聯(lián)儲(chǔ)上半年利率政策受鮑威爾影響大，主要對(duì)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)作被動(dòng)反應(yīng)；下半年大幅降息的概率則很大。

　　此外，從美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來看，隨著關(guān)稅摩擦的階段性緩和，美國(guó)政府重新開門，美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，并且經(jīng)濟(jì)增速有小幅的上調(diào)。整體來看，本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)要比9月的預(yù)測(cè)更為積極。因此，明年繼續(xù)大幅降息的必要性不高。

　　“從點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于明年的降息仍存在巨大分歧，2026年降息的中位數(shù)為1次25bp降息。但從投票分布來看，參與調(diào)查的19位美聯(lián)儲(chǔ)官員中，有三人支持加息一次，支持不變的有4人，支持降息1—2次的各4人，甚至有一人支持明年大幅降息150bp。從這方面看，鴿派的力量仍占優(yōu)勢(shì)，如果經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)走弱的跡象，明年降息的次數(shù)仍有可能增加?！壁w復(fù)初稱。

　　白銀供應(yīng)存缺口

　　世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球用銀量預(yù)計(jì)至少有3.5萬噸（80%為工業(yè)需求），其中約有7560噸用于光伏產(chǎn)業(yè)（占白銀總需求的25%以上），而供應(yīng)端全年白銀總量約2.9萬噸，預(yù)估缺口在6000噸以上。趙復(fù)初表示，隨著未來光伏、新能源汽車、數(shù)據(jù)中心三大需求引擎拉動(dòng)，白銀的需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)，而供應(yīng)受礦產(chǎn)瓶頸限制，很難有匹配的增量，每年5000—6000噸的供需缺口仍將存在。

　　值得關(guān)注的是，由于產(chǎn)量受限而工業(yè)和投資需求持續(xù)上升，預(yù)計(jì)2025年白銀市場(chǎng)將連續(xù)第五年出現(xiàn)年度赤字。許亞鑫表示，由于全球約70—80%的白銀產(chǎn)量是鉛、鋅、銅或金礦開采的副產(chǎn)品，這意味著，除非主要金屬的價(jià)格也能支撐更高的產(chǎn)量，否則即使銀價(jià)飆升，供應(yīng)也無法迅速擴(kuò)大。

　　與此同時(shí)，長(zhǎng)期追蹤白銀的最大ETF——iSharesSilverTrust的隱含期權(quán)波動(dòng)率升至2021年初以來的最高水平。過去一周，約有10億美元資金流入該ETF，超過了流入最大黃金基金的規(guī)模，為現(xiàn)貨價(jià)格提供了進(jìn)一步支撐。對(duì)此，期貨交易員李欣表示，近幾個(gè)月以來歐美投資者蜂擁進(jìn)入白銀ETF，隨著資產(chǎn)配置逐漸回歸正?；?，未來還有較大的進(jìn)一步流入空間。

　　“12月11日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，聯(lián)儲(chǔ)為維持充足準(zhǔn)備金將周五起買短債，預(yù)計(jì)明年一季度RMP購(gòu)債保持高位，縮表結(jié)束擴(kuò)表預(yù)期開始成為推動(dòng)金價(jià)在12月11日晚間快速反彈的誘因，審慎樂觀看待。白銀保持強(qiáng)勢(shì)，雖有金銀比回歸預(yù)期，但連創(chuàng)新高且大幅拉漲之勢(shì)大有擠倉意味，關(guān)注近期的消息面?！壁w復(fù)初稱。

　　針對(duì)白銀價(jià)格后期走勢(shì)，趙復(fù)初表示，從中長(zhǎng)期來看，上漲的大邏輯依舊是美國(guó)財(cái)政與貨幣雙寬松下的信用擴(kuò)張，美元大概率繼續(xù)走弱，對(duì)金銀價(jià)格的提振仍然存在，但在節(jié)奏上存在不確定性。若通脹先行反彈，銀價(jià)漲勢(shì)好于金價(jià)；若經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，金價(jià)可能恢復(fù)領(lǐng)漲優(yōu)勢(shì)。

　　許亞鑫也表示，展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)2026年仍將繼續(xù)降息，盡管點(diǎn)陣圖里面試圖保持對(duì)于未來的鷹派引導(dǎo)，不過，本月直接選擇400億美元的凈資產(chǎn)購(gòu)買，已經(jīng)充分說明了美聯(lián)儲(chǔ)已走在寬松的道路上，推動(dòng)了銀價(jià)創(chuàng)出新的紀(jì)錄高點(diǎn)。在當(dāng)前倫敦白銀庫存偏低，以及COMEX空頭展期意愿下降的背景之下，進(jìn)一步擠倉的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。這也就意味著，金銀的價(jià)格在2026年仍然有望進(jìn)一步走高。

　　此外，法國(guó)巴黎銀行預(yù)測(cè)，白銀明年年底可能會(huì)達(dá)到100美元。今年以來，白銀價(jià)格一路走高，價(jià)格漲幅甚至超過了傳統(tǒng)“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的黃金。白銀大幅上漲的背后，是文化與節(jié)慶消費(fèi)、工業(yè)端的強(qiáng)勁需求、供應(yīng)持續(xù)緊張等多重因素共同推動(dòng)的結(jié)果。

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（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：年內(nèi)漲超112％！白銀成年內(nèi)最牛期貨，法巴銀行看漲至100美元)

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