八大券商首席最新發(fā)聲

　　【導讀】八大知名券商首席解讀中央經(jīng)濟工作會議

　　中央經(jīng)濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議總結(jié)2025年經(jīng)濟工作，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2026年經(jīng)濟工作。會議提出“五個必須”，對2026年工作提出八項重點任務(wù)。

　　中央經(jīng)濟工作會議是判斷當下經(jīng)濟形勢和定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟政策最權(quán)威的風向標。為更好地學習貫徹中央經(jīng)濟工作精神，中國基金報記者采訪了中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆、華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘、廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊、申萬宏源首席經(jīng)濟學家趙偉、國信證券策略首席分析師王開、中金公司首席宏觀經(jīng)濟分析師張文朗、中信建投宏觀首席分析師周君芝，以及粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒。

　　對于五個新“必須”，受訪券商首席表示，本次中央經(jīng)濟工作會議提出五個新“必須”，延續(xù)并深化了經(jīng)濟工作的規(guī)律性認識。與2024年會議提出的五個“統(tǒng)籌”相比，2025年會議更突出經(jīng)濟潛能挖掘與政策、改革的協(xié)同發(fā)力，同時強化內(nèi)需穩(wěn)定性保障，政策導向更貼合當前發(fā)展形勢。2026年政策的“跨周期”特征將更明顯。

　　關(guān)于2026年經(jīng)濟增長，受訪券商首席認為，會議提出“不斷鞏固拓展經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭”“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。相較于2024年會議對經(jīng)濟、就業(yè)、物價等多項指標的具體部署，2025年會議更突出總量目標的引領(lǐng)作用，更契合“十五五”開局之年的穩(wěn)增長訴求。明年GDP增長目標可能設(shè)定在5%左右，以實現(xiàn)“量的合理增長”。

　　關(guān)于供需矛盾，受訪券商首席認為，會議特別強調(diào)了“國內(nèi)供強需弱矛盾突出”，相比去年的中央經(jīng)濟工作會議增加了對供給端的強調(diào)。預計明年政策將更加強調(diào)擴大內(nèi)需和優(yōu)化供給的協(xié)調(diào)，重點推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，深入整治“內(nèi)卷式”競爭，提升供給質(zhì)量。

提出五個新“必須”，2026年政策“跨周期特征將更明顯”

　　會議認為，通過實踐，我們對做好新形勢下經(jīng)濟工作又有了新的認識和體會：必須充分挖掘經(jīng)濟潛能，必須堅持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資于物和投資于人緊密結(jié)合，必須以苦練內(nèi)功來應對外部挑戰(zhàn)。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊表示，2024年底中央經(jīng)濟工作會議曾提出“五個必須”，其中“必須統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”“必須統(tǒng)籌好提升質(zhì)量和做大總量的關(guān)系”等對2025年的宏觀政策框架影響深遠，包括“反內(nèi)卷”、廣義財政擴張等。

　　對于此次五個新“必須”，郭磊表示，“必須充分挖掘經(jīng)濟潛能”對應要彌補有效需求不足，釋放內(nèi)需空間；“必須堅持政策支持和改革創(chuàng)新并舉”對應短期政策和中長期結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，激發(fā)要素活力；“必須做到既‘放得活’又‘管得好’”對應要激發(fā)市場活力，又要完善監(jiān)管框架；“必須堅持投資于物和投資于人緊密結(jié)合”對應在硬投資之外，更要加大人口、教育、醫(yī)療、社保、技能等人力資本領(lǐng)域投入，深化增長函數(shù)；“必須以苦練內(nèi)功來應對外部挑戰(zhàn)”對應聚焦內(nèi)需擴張、科技自立自強、產(chǎn)業(yè)鏈安全、綠色轉(zhuǎn)型等核心能力建設(shè)，增強經(jīng)濟內(nèi)生韌性來應對外部不確定性。

　　郭磊認為，從上述框架來看，2026年政策的“跨周期”特征將更明顯。

　　申萬宏源首席經(jīng)濟學家趙偉表示，2025年中央經(jīng)濟工作會議針對新形勢提出“五個必須”，與2024年五個“統(tǒng)籌”形成邏輯呼應，延續(xù)并深化了經(jīng)濟工作的規(guī)律性認識。與2024年會議提出的五個“統(tǒng)籌”為對比，2025年會議更突出經(jīng)濟潛能挖掘與政策、改革的協(xié)同發(fā)力，同時強化內(nèi)需穩(wěn)定性保障，政策導向更貼合當前發(fā)展形勢。

強調(diào)“國內(nèi)供強需弱矛盾突出”，要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效

　　會議強調(diào)“國內(nèi)供強需弱矛盾突出”，會議指出，“明年經(jīng)濟工作在政策取向上，要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效”。

　　中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，會議特別強調(diào)了“國內(nèi)供強需弱矛盾突出”，相比去年的中央經(jīng)濟工作會議增加了對供給端的強調(diào)。預計明年政策將更加強調(diào)擴大內(nèi)需和優(yōu)化供給的協(xié)調(diào)，重點推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，深入整治“內(nèi)卷式”競爭，提升供給質(zhì)量。

　　趙偉也表示，2024年會議中提出的問題更側(cè)重需求側(cè)，即“國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力”。2025年會議則直指當前供給相對偏強而需求不足的現(xiàn)狀，既契合PPI、CPI持續(xù)疲軟的現(xiàn)實，也構(gòu)成會議提出“深入整治‘內(nèi)卷式’競爭”的重要背景。

　　國信證券策略首席分析師王開對近年來的中央經(jīng)濟工作會議進行復盤與主線梳理。王開認為，2022—2025年間，中央經(jīng)濟工作會議公報體現(xiàn)了政策制定從應對壓力求穩(wěn)定，到激發(fā)內(nèi)生求高質(zhì)量的持續(xù)深化過程，政策總基調(diào)體現(xiàn)出漸進升級。

　　2022年會議強調(diào)“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”，目標直接指向穩(wěn)定經(jīng)濟大盤，是應對“三重壓力”的首要任務(wù)。2023年會議引入“以進促穩(wěn)、先立后破”，標志著政策開始從被動的“托底”轉(zhuǎn)向主動的“創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整”，強調(diào)在發(fā)展中實現(xiàn)穩(wěn)定。2024年會議則提出“進中求好”，顯示在初步穩(wěn)住經(jīng)濟回升向好態(tài)勢后，2024年底會議對2025年的目標則更側(cè)重于發(fā)展的質(zhì)量和效益，要求在“進”的基礎(chǔ)上實現(xiàn)“好”。

　　王開認為，2025年會議強調(diào)穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟治理效能。

　　中金公司首席宏觀經(jīng)濟分析師張文朗認為，在政策取向上，會議提出“提質(zhì)增效”。這個要求的內(nèi)涵是讓財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策協(xié)同配合，把傳統(tǒng)工具和創(chuàng)新工具結(jié)合起來，把周期政策和改革政策結(jié)合起來，全方位地推動經(jīng)濟高質(zhì)量增長。

2026年經(jīng)濟目標，“實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”

　　會議強調(diào)要著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩(wěn)定，實現(xiàn)“十五五”良好開局。

　　趙偉表示，2025年中央經(jīng)濟工作會議對2026年經(jīng)濟目標的表述聚焦總量層面，未對各項細分指標逐一鋪陳。關(guān)于2026年經(jīng)濟增長，會議提出“不斷鞏固拓展經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭”“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。相較于2024年會議對經(jīng)濟、就業(yè)、物價等多項指標的具體部署，2025年會議更突出總量目標的引領(lǐng)作用，更契合“十五五”開局之年的穩(wěn)增長訴求。

　　楊帆表示，會議延續(xù)了今年4月政治局會議以來的“四穩(wěn)”要求，即“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”，預計宏觀政策將保持溫和擴張基調(diào)，明年GDP增長目標可能設(shè)定在5%左右，以實現(xiàn)“量的合理增長”。

要繼續(xù)實施更加積極的財政政策，保持必要的財政赤字

　　會議指出，要繼續(xù)實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強財政科學管理，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。嚴肅財經(jīng)紀律，堅持黨政機關(guān)過緊日子。

　　中信建投宏觀首席分析師周君芝認為，預計2026年赤字率將繼續(xù)保持在4%的歷史較高水平，中長期特別國債（不考慮資本補充債）至少提高至1.5萬億元，而專項債或繼續(xù)大幅擴張至5萬億元。

　　周君芝表示，今年地方新增專項債已有近1.4萬億元用于化債，遠高于計劃的8000億元，導致項目債額度壓縮，制約了投資。因此明年或?qū)⒖紤]化債資金需求的現(xiàn)實情況，大幅度提升專項債規(guī)模。此外，“健全地方稅體系”或意味著明年稅制改革將有落子。

　　粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒表示，更加積極要求財政支出強度有保障：赤字率預計不低于4%，新增債務(wù)規(guī)模將繼續(xù)提高，建議財政擴張程度要足以抵消房地產(chǎn)下行的收入缺口、化債占用的資源和城投債凈償還的收縮效應。

　　羅志恒認為，既要看到當年新增債務(wù)規(guī)模對經(jīng)濟的支持力度，充分肯定財政是積極的、財政在穩(wěn)定經(jīng)濟增長、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中發(fā)揮了重要作用，同時也要看到近年來稅收收入不及預期、房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整導致土地出讓收入大幅下行、城投債凈融資規(guī)模明顯下降，制約了積極財政的支出增速進一步提高。

　　楊帆表示，會議保持了“實施更加積極的財政政策”的定調(diào)，較去年相比，表述上減少了“提高赤字率”但增加“保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”。預計明年財政預算赤字率或與去年持平保持在4%左右，特別國債、地方新增專項債規(guī)?；驎》岣?。此外，2026年支持實體經(jīng)濟的各項工具規(guī)模將保持較高水平，配合2025年四季度落地的政策性金融工具和增量地方債額度，共同支持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，同時嚴格約束地方表外融資。

要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活運用多種政策工具

　　會議指出，要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構(gòu)加力支持擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘表示，貨幣政策或繼續(xù)保持適度寬松的基調(diào)，雖然重提降準降息，但空間或有限。會議明確表示要把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量。穩(wěn)增長下貨幣政策有降準降息的可能性，同時近期人民幣匯率走強、疊加美聯(lián)儲12月降息25BP，亦為國內(nèi)貨幣政策打開一定空間。

　　易峘認為，“靈活高效”的表述可能預示著降準降息的空間較為有限、信號意義更強，明年貨幣政策可能更多是配合財政政策發(fā)力。在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，會議強調(diào)暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構(gòu)加大對擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的支持力度。

　　張文朗則認為，“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，意味著除了傳統(tǒng)的降準降息以外，貨幣政策會采用多種結(jié)構(gòu)性工具，甚至也可以應經(jīng)濟發(fā)展的需求，再進一步完善豐富已有的結(jié)構(gòu)性工具體系，為高質(zhì)量發(fā)展提供更加精準有效的支撐。

內(nèi)需第一位：堅持內(nèi)需主導，建設(shè)強大國內(nèi)市場

　　會議確定，明年經(jīng)濟工作要抓好以下重點任務(wù)。其中第一位是關(guān)于內(nèi)需，“堅持內(nèi)需主導，建設(shè)強大國內(nèi)市場”要深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃。

　　張文朗表示，本次會議把擴大內(nèi)需放在了明年工作的第一位，明確提出“堅持內(nèi)需主導，建設(shè)強大國內(nèi)市場”，從居民收入、清理消費限制、優(yōu)化“兩新”政策等方面多管齊下，還提出“制定城鄉(xiāng)居民增收計劃”。未來的落地值得關(guān)注。

　　羅志恒認為，在定位上，擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略地位明顯提升。2024年中央經(jīng)濟工作會議將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”作為重點任務(wù)闡述；2025年則明確強調(diào)內(nèi)需的“主導”作用，并強調(diào)“建設(shè)強大國內(nèi)市場”，這與“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)”的目標相呼應?！皥猿謨?nèi)需主導”不僅是經(jīng)濟工作的重點任務(wù)，更是通過建設(shè)強大國內(nèi)市場，在復雜國際環(huán)境中保持戰(zhàn)略主動、增強經(jīng)濟韌性的根本依托。

　　對于城鄉(xiāng)居民增收計劃，郭磊認為，“十五五”規(guī)劃建議稿已經(jīng)包含“實施城鄉(xiāng)居民增收計劃，有效增加低收入群體收入”的政策方向，但一般理解這屬于中期政策。中央經(jīng)濟工作會議指出要“制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃”意味著明年就開始進入啟動環(huán)節(jié)，顯示“以收入促消費”是政策在“十五五”期間的關(guān)鍵思路之一。

著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，重提“去庫存”

　　會議提出，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵收購存量商品房重點用于保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設(shè)。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

　　周君芝預計，明年將繼續(xù)推出需求端的支持性政策，包括稅費減免、加大公積金貸款力度、限購放松甚至房貸貼息等，地方收儲也可能進入實質(zhì)性落實階段。但“控增量”要求下，房地產(chǎn)投資難改負增長局面。

　　楊帆認為，后續(xù)地產(chǎn)托底政策仍會持續(xù)出臺，特別是針對一線城市等核心區(qū)域。同時會議強調(diào)加快構(gòu)建發(fā)展新模式，推動行業(yè)向居住屬性主導的健康軌道轉(zhuǎn)型。

　　郭磊認為，房地產(chǎn)銷售、投資、價格的多線調(diào)整是2025年經(jīng)濟的約束因素之一，“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”意味著房地產(chǎn)政策依然是2026年宏觀經(jīng)濟政策的重要組成部分，它和推動“止跌回穩(wěn)”在政策語義上的區(qū)別有待于再觀察，但“積極穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風險”的總定位意味著政策會以推動風險的化解為目標，應會有新的系列政策?！耙虺鞘┎呖卦隽俊⑷齑?、優(yōu)供給”意味著政策側(cè)重點是在銷售端，而不是投資端。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：八大券商首席最新發(fā)聲)

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