賀宛男：資本市場(chǎng)將向投融資并重轉(zhuǎn)變

　　■ 賀宛男

　　在剛剛結(jié)束的2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，關(guān)于資本市場(chǎng)提綱挈領(lǐng)地寫了一句話，在“堅(jiān)持改革攻堅(jiān)”這一段中強(qiáng)調(diào)指出，持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革。這是對(duì)資本市場(chǎng)最直接、最重要的定調(diào)，意味著政策核心將從過(guò)往一定程度的重融資向投融資并重轉(zhuǎn)變，最終目標(biāo)是建立一個(gè)能讓投資者和融資企業(yè)共贏的市場(chǎng)生態(tài)。

　　先說(shuō)融資端，這從近幾年的IPO市場(chǎng)變化已得到證明。2022年Ａ股市場(chǎng)IPO募資高達(dá)5869億元，當(dāng)年上證綜指大跌15.13%，最低觸及2863點(diǎn)；2023年IPO募資3565億元，雖有所減少但市場(chǎng)仍難承受，當(dāng)年上證綜指下跌3.7%，再創(chuàng)2623點(diǎn)新低；2024年在嚴(yán)把新股發(fā)行關(guān)的政策舉措下，IPO募資規(guī)?？s減至673億元，為2014年以來(lái)的新低，也是10年來(lái)首次跌破千億元大關(guān)，當(dāng)年上證綜指上漲12.67%。

　　今年（截至12月12日），滬深股市共發(fā)行新股80家，募資1100億元，估計(jì)全年在1200億元上下。IPO節(jié)奏平穩(wěn)，迄今上證綜指上漲16%。

　　今年的IPO市場(chǎng)有一個(gè)重要特點(diǎn)：重心向高科技企業(yè)傾斜。在1100億元的募資總額中，科創(chuàng)板IPO募資330億元，雖低于滬市主板的396億元，但滬市主板僅華電新能一家募資就占了148億元。在單家募資金額上，前三甲分別為華電新能（148億元）、摩爾線程（80億元）和西安奕材（46億元），科創(chuàng)板占了兩家，且均為未盈利企業(yè)。從二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)看，上市后都漲得不錯(cuò)，摩爾線程更是中一簽大賺24萬(wàn)元。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，明年的經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能。由此可見，明年的融資端將繼續(xù)增強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，特別是“十五五”規(guī)劃建議提到的四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)——新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)，以及六大未來(lái)產(chǎn)業(yè)——量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動(dòng)通信（6G）。

　　再說(shuō)投資端，不久前監(jiān)管層推出了兩項(xiàng)關(guān)鍵政策，下調(diào)險(xiǎn)資相關(guān)股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子和公募基金薪酬管理改革。前者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)因子的調(diào)整，降低保險(xiǎn)資金投資三大塊股權(quán)資產(chǎn)（滬深300、科創(chuàng)板股票以及中證紅利低波動(dòng)100成分股）的資本占用，直接提升了配置性價(jià)比。有數(shù)據(jù)表明，截至2025年三季度末，保險(xiǎn)公司投資股票和基金的余額達(dá)5.59萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)了36.2%，創(chuàng)下近年來(lái)的新高。后者明確提出，公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)暨B續(xù)三年低于基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)以上且出現(xiàn)虧損，基金經(jīng)理薪酬降幅不得少于30%。從而推動(dòng)基金業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“投資者利益優(yōu)先”。

　　由此，資金與激勵(lì)雙輪驅(qū)動(dòng)，保險(xiǎn)資金提供“壓艙石”的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，基金薪酬改革則確?；鸸芾砣诵袨榕c投資者利益一致，減少“基民虧、經(jīng)理賺”的不合理現(xiàn)象。

　　有觀點(diǎn)提及，A股市場(chǎng)必須重塑三大功能：一是賦能新質(zhì)生產(chǎn)力，支撐“科技強(qiáng)國(guó)”；二是促進(jìn)居民財(cái)富增長(zhǎng)，助力“共同富?！?；三是提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，服務(wù)“金融強(qiáng)國(guó)”。這三大功能提得好！但從目前來(lái)說(shuō)，還有很大距離。

　　眾所周知，A股投資者長(zhǎng)期處于“一盈、二平、七虧損”的狀態(tài)，這除了相當(dāng)一部分散戶熱衷跟風(fēng)投機(jī)進(jìn)行短線炒作外，是不是也與機(jī)構(gòu)投資者的某種帶頭作用有關(guān)呢？該到了結(jié)束這種情形的時(shí)候了。通過(guò)股市增加居民財(cái)產(chǎn)性收入尤為重要。從某種意義上說(shuō)，財(cái)產(chǎn)性收入的增長(zhǎng)也是提振消費(fèi)的重要支撐。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。筆者認(rèn)為，既然對(duì)公募基金經(jīng)理的考核與業(yè)績(jī)掛鉤，那么，投資者能否實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)，是否也是衡量市場(chǎng)管理者業(yè)績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)呢？

　　運(yùn)行30多年來(lái)，A股市場(chǎng)很長(zhǎng)一段時(shí)間處在估值洼地。截至今年11月底，滬深300指數(shù)的市盈率（TTM）約為14.2倍，同期標(biāo)普500指數(shù)的市盈率約為25.5倍。從市值角度看，美國(guó)股市總市值約60.1萬(wàn)億美元，A股總市值約103萬(wàn)億元人民幣（約14萬(wàn)億美元），美股總市值為Ａ股的4.27倍；而中國(guó)GDP為18.74萬(wàn)億美元，美國(guó)為29.18萬(wàn)億美元，美國(guó)GDP約為中國(guó)的1.56倍。不管怎么說(shuō)，我們的Ａ股市場(chǎng)也要奮起直追了。

　　本文由作者首發(fā)于金融投資報(bào)

（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）

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