11月企業(yè)債券融資推高社融 專家呼吁：要淡化信貸數(shù)量訴求

　　央行11月金融數(shù)據(jù)出爐。

　　12月12日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月新增人民幣貸款3900億元，同比少增1900億元；11月新增社會融資規(guī)模為24885億元，同比多增1597億元；11月末，廣義貨幣（M2）同比增長8.0%，增速較上月末低0.2個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長4.9%，增速較上月末低1.3個百分點。

　　在民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬看來，在多元化融資方式替代、化債替換以及中小機構改革化險等因素疊加影響下，11月貸款增速延續(xù)趨勢性放緩，但信貸結構持續(xù)優(yōu)化。同時社會融資規(guī)模和廣義貨幣余額繼續(xù)保持較高增速，比名義GDP增速高出約一倍，這表明今年以來，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，對提振內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)揮了積極作用，也為金融總量合理增長提供了支撐。

　　M2增速下行

　　11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8%，增速較上月小幅回落0.2個百分點，比上年同期高0.9個百分點。

　　“在上年同期基數(shù)偏低的背景下，11月末M2增速不及市場預期。”東方金誠首席分析師王青表示，整體上看，當前M2增速仍然明顯高于名義GDP增速，也高于今年經(jīng)濟增長和價格總水平預期目標之和（7.0%左右），顯示貨幣政策保持支持性立場，在適度寬松方向持續(xù)發(fā)力。

　　溫彬補充道，去年同期M2增量低于往年同期，低基數(shù)效應下，11月M2增速維持穩(wěn)定。

　　M1方面，其余額同比增長4.9%，較上月末回落1.3個百分點，比上年同期高5.6個百分點。

　　王青對《華夏時報》記者分析稱，下半年以來M1增速抬高，除上年同期基數(shù)偏低、隱債置換過程中城投平臺企業(yè)活期存款增加等原因外，還與加快大型企業(yè)對中小企業(yè)應收賬款的支付有關?？傊?，下半年以來M1增速走高，特別是中小企業(yè)活期存款增加，顯示為市場主體紓困解難取得積極進展，也有助于提升市場主體經(jīng)營活躍度。

　　不過需要注意的是，當月M2-M1剪刀差小幅走闊至3.1%，但仍保持在近年來較低水平，表明資金轉化為活期存款的趨勢延續(xù)。

　　信貸偏弱、社融高增

　　金融數(shù)據(jù)顯示，11月人民幣貸款增加3900億元，同比少增1900億元，環(huán)比多增1700億元；信貸增速6.4%，環(huán)比下降0.1個百分點。

　　“11月我國投資、外貿(mào)、消費等多項指標延續(xù)向好趨勢。企業(yè)生產(chǎn)活動出現(xiàn)弱復蘇跡象，中美貿(mào)易局勢有所緩和，外圍不確定性影響減弱，‘雙十一’消費場景帶動部分存量及新增消費需求釋放，以及新型政策性金融工具效應逐步釋放，對當月信貸增長有所支撐。”溫彬對《華夏時報》記者分析稱，但同時也需要看到，伴隨經(jīng)濟金融結構變遷以及信用基數(shù)較大，貸款需求減少、信貸增速下降是長期趨勢，用社融觀察金融總量，能更清楚看到資金支持的整體力度。

　　居民貸款方面更能凸顯出需求端的壓力。11月居民短貸減少2158億元，同比多減1788億元，居民中長期僅新增100億元，同比大幅少增2900億元。王青認為，這一方面反映居民消費需求偏弱、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整帶來的影響，另一方面，經(jīng)濟下行壓力加大，外部環(huán)境不確定性增多，也導致與個體經(jīng)營相關的居民短期、中長期經(jīng)營貸需求下滑。

　　“總體來看，11月信貸表現(xiàn)依然偏弱，主要受實體貸款需求不足影響，其中，居民貸款需求走弱更加明顯，票據(jù)和短貸發(fā)力對企業(yè)貸款產(chǎn)生一定支撐?！蓖跚嗳缡钦f。

　　社融方面則呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長的態(tài)勢。11月新增社融2.49萬億元，同比多增1597億元，環(huán)比大幅多增1.67萬億元；社融增速8.5%，環(huán)比持平，比上年同期高0.7個百分點，仍保持在較高水平，金融總量保持合理增長。

　　中泰證券研究所政策組首席分析師楊暢對《華夏時報》記者分析稱，11月社融增量實現(xiàn)同比多增，但對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款已連續(xù)5個月同比少增；委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項合計同比多增，而政府債券凈融資則連續(xù)4個月同比少增。

　　溫彬從結構角度進一步分析表示，政府債券、企業(yè)債券、人民幣貸款仍是社融增長的主要支撐；企業(yè)債券、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票則成為拉動社融同比增長的核心因素。

　　展望未來，今年中央經(jīng)濟工作會議要求，2026年要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領域。

　　王青預判，2026年會繼續(xù)降息降準，總量政策會持續(xù)朝著促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升方向發(fā)力；與此同時，2026年結構性貨幣政策工具也會“加量降價”，引導金融資源更多支持科技創(chuàng)新、制造業(yè)轉型升級、綠色發(fā)展、小微企業(yè)，以及促消費穩(wěn)外貿(mào)等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，并發(fā)揮以結構帶總量作用。由此，2026年新增貸款有望恢復同比多增，政府債券融資將繼續(xù)成為推動社融較快增長的重要支撐。

　　溫彬則提醒，在社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長與名義經(jīng)濟增速基本匹配的同時，后續(xù)貸款增速略低一些亦為合理，要進一步淡化對信貸數(shù)量的訴求，注重對實體經(jīng)濟的多渠道綜合支持；同時，提升存量資金使用效率，優(yōu)化資金投向，使得金融供需更加適配。

（文章來源：華夏時報）

(原標題：11月企業(yè)債券融資推高社融，專家呼吁：要淡化信貸數(shù)量訴求)

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