中國太保詳解低利率下發(fā)展之策：以保險產品為原點的資產負債管理

　　在當前深刻變化的宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境中，長期低利率構成了保險行業(yè)最根本的經(jīng)營背景，這也給保險資管行業(yè)帶來了一場關于生存與發(fā)展的嚴峻考驗。

　　在近日，中國太保舉辦的投資者開放日上，與會者圍繞當下的低利率環(huán)境、保險負債端情況和全球市場表現(xiàn)等話題展開了分享。中國太保集團副總裁蘇罡指出，中國十年期國債收益率已降至1.7%至1.9%的區(qū)間，這不僅是歷史性的低位，更可能預示著一個緩慢下行的趨勢。

　　然而，保險業(yè)務的本質決定了其負債成本具有難以壓縮的粘性，特別是大量長期保單的預定利率在簽發(fā)時便已鎖定。

　　這一“資產端收益下行”與“負債端成本剛性”之間的矛盾，導致行業(yè)利差空間被持續(xù)侵蝕，潛在“利差損風險”由此浮出水面，成為關乎行業(yè)健康與公司經(jīng)營的底層核心威脅。

　　對此，蘇罡強調，這已非周期性問題，而是結構性挑戰(zhàn)，迫使整個行業(yè)必須從根本的經(jīng)營邏輯上尋求轉型。

　　傳統(tǒng)路徑“失靈”

　　“我們過去其實是相對比較舒適的狀態(tài)”。蘇罡坦言，但傳統(tǒng)配置策略在當前低利率周期下，毫無疑問已經(jīng)很難再使用。

　　蘇罡分析，以往保險公司賴以創(chuàng)造穩(wěn)定利差的“固收+”策略——其典型模式是通過配置流動性好、風險低的短久期利率債作為底盤，再增配收益率較高的5到10年期非標資產以增厚收益，這在當前的市場環(huán)境中，已近乎走入“死胡同”。

　　究其原因，一方面，作為壓艙石的長期國債收益率本身已處于極低水平，資本利得空間收窄，票息收益不足；另一方面，信用債的利差經(jīng)過多年壓縮，已無法提供足夠的風險溢價。更關鍵的是，符合保險資金審慎風控標準的優(yōu)質非標資產，如基礎設施債權計劃等，供給正在急劇萎縮，變得“極度稀缺”。

　　此外，這種“資產荒”的現(xiàn)象，在另類投資領域同樣顯著。

　　傳統(tǒng)的不動產投資面臨周期調整，辦公樓、商業(yè)地產等資產的現(xiàn)金流和估值承壓；而股權投資則因退出渠道，如IPO的周期性收緊，影響了投資回報的實現(xiàn)效率和預期。

　　長江養(yǎng)老機構養(yǎng)老金投資部總經(jīng)理羅建春從固收投資的角度補充道，傳統(tǒng)非標債權業(yè)務不僅規(guī)模收縮，其風險與收益的平衡也已被打破，難以繼續(xù)擔當收益支柱的角色。

　　面對系統(tǒng)性挑戰(zhàn)，業(yè)內形成一種共識，也就是“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的局部調整已不足夠，必須對資產負債管理進行一場從理念到機制的頂層重塑。

　　蘇罡提出，首先要回歸保險經(jīng)營的本源，即堅守“安全性、盈利性、流動性”三大原則的平衡，并以此為綱，追求收益成本、期限結構、流動性“三個匹配”的精細化管理。而實現(xiàn)這一目標的最關鍵機制創(chuàng)新，在于確立 “以保險產品為原點” 的資產負債管理模式。

　　這意味著資產端的管理必須徹底前移，深度嵌入產品開發(fā)的全過程。資產團隊需要基于對長期市場的前瞻判斷、公司資本和償付能力的硬約束，在產品設計伊始就與精算、業(yè)務部門協(xié)同，共同商定合理的預定利率、分紅政策、結算規(guī)則以及業(yè)務發(fā)展節(jié)奏。

　　這實質上是從源頭上確保每一筆負債的誕生，都天然地包含了對未來資產配置的前瞻性安排，從而實現(xiàn)資產與負債在久期、成本、現(xiàn)金流和風險偏好上的“雙向貫通”與“動態(tài)適配”。

　　固收資產配置變局

　　當下，保險資管對于債券配置的久期在不斷拉長。蘇罡提到，中國太保壽險在過去八年中將長期國債的配置比例從12.5%提升到現(xiàn)在46.2%。

　　但是，單一地拉長久期也不能解決全部問題。他認為，久期管控的背后也需要對當前收益和長期回報做好平衡，因為如果極致地追求久期缺口趨向于零，可能也意味著在未來面臨市場反彈的情況下，資產端壓力加大，未能獲得適度資產錯配帶來的風險回報。

　　面臨低利率環(huán)境下，資產回報普遍降低的問題，羅建春給出四點考量。第一是要主動嵌入和融合，融入保險資金資產負債管理的體系，豐富戰(zhàn)術資產配置的一個內涵；第二是計劃與專業(yè)化，策略管理更精細，更科學；第三是能力拓展多元化，開發(fā)新的策略，用“固收+”的策略來提升和增厚收益；第四是主動拓展保險投資渠道。

　　羅建春指出，在深化久期管理方面，要加強對宏觀經(jīng)濟和貨幣政策的研究，把握利率中長期的一個趨勢。在收益率相對的高位，戰(zhàn)略性拉長組合久期，鎖定長期收益。對不同的組合、賬戶、負債特性，個性化實施不同的久期策略。

　　在精細杠桿運用方面，要建立融資成本監(jiān)測機制，實施主動的精準管控，精細化安排資產到期和現(xiàn)金流，提升杠桿策略的凈收益貢獻。簡單來說，就是“西瓜要撿，但是芝麻也要”。

　　在優(yōu)化曲線策略方面，要深度分析收益率曲線的一個形態(tài)變化，評估不同期限資產的持有價值，靈活運用形成策略以及波段操作。

　　在拓展投資渠道方面，傳統(tǒng)信貸類的非標業(yè)務規(guī)模下滑，現(xiàn)在供給嚴重不足，滿足不了保險資管的投資需要。此外，非標領域也出現(xiàn)了風險收益的不對等。

　　蘇罡認為，除了非標以外，其他投資領域是值得探討，比如，基礎設施投資、以及保險在不斷積累的擁有固定收益來源的資產，像康養(yǎng)領域的布局。未來，保險公司可能會越來越多地在非公開領域持續(xù)打造運營的團隊。

　　另類、權益崛起

　　在固收資產收益挖掘難度上升的同時，另類資產和權益資產獲得了保險資管公司的加持。

　　太保資本副總經(jīng)理高小羊指出，在傳統(tǒng)的投資組合當中，疊加部分另類權益的比例，會發(fā)揮三個作用。第一是可以改善和提升整個投資組合的長期回報。第二是和其他傳統(tǒng)資產相比，在交易所品種每天的波動可以進行平滑。第三，在一定程度上可以對抗通脹的影響。

　　他表示，負債端的久期和資產端的久期依舊存在6到7年的缺口，這也牽引著各家險資加大對另類、權益在投資組合中的比例。

　　從國內的另類權益市場來看，今年整體比較火熱。今年前三季度，一級市場的基金新募集的規(guī)模達到了1.16萬億元，同比增長了8%；新設立基金的數(shù)量超過了3500億元，同比實現(xiàn)了18.3%的增長。投資端新增的接近5400億元的規(guī)模，投資標的數(shù)量接近8300家，同比的增幅分別達到了9%和19.8%。

　　此外，公募Reits也獲得了包括保險資管在內的一眾資管機構的增持。高小羊指出，從收益實現(xiàn)來看，公募Reits確實現(xiàn)了穩(wěn)健的分紅，抵御了市場波動。產權類Reits的中，消費類的基礎設施，比如保租房、數(shù)據(jù)中心，表現(xiàn)相對搶眼；經(jīng)營權Reits中，新能源、市政環(huán)保整體的表現(xiàn)也受到了投資人的青睞。

　　“從自身短期投資來看，太保會更多關注成熟的標的，因為其財務的穩(wěn)健度更高，在短期可以實現(xiàn)相對穩(wěn)健的分紅。從中觀的維度去看，會關注一些戰(zhàn)略新興產業(yè)所覆蓋的一些成長型賽道配置的機會。從遠期來看，會有一定的比例會關注未來產業(yè)，比如，人工智能所牽引下的人形機器人，核聚變，量子信息，生物制造等”。

　　在另類權益板塊，高小羊指出，目前主要聚焦于“大健康/醫(yī)療”“科技創(chuàng)新/硬科技”“戰(zhàn)略并購”及“基礎設施/不動產”四大核心主題賽道進行深耕。

　　而為了匹配不斷增長的權益投資，太保也在頂層設計方面，確定了以三年為基礎的長周期考核。太保資產副總經(jīng)理、證券投資委員會主任、權益投資部總經(jīng)理易平表示，長周期的考核里最最重要的一點就是讓資產管理人能夠逆向投資，不用關心月度、季度的波動。

　　海外投資需先建設外匯管理能力

　　對于全球化資產配置，蘇罡認為，這是一個必選項。

　　“沒有任何一個國家的保險業(yè)，可以完全靠自己國家的經(jīng)濟增長長期有效地覆蓋負債成本，最終一定是通過全球化配置來實現(xiàn)的”，他表示。

　　蘇罡認為，保險資管的全球投資需要從三個方面著手。第一是要有團隊，目前中國太保已經(jīng)在香港組建了團隊，但目前在吸引和培養(yǎng)人才方面還有很大的成長空間。

　　第二是有試驗田。一方面是通過互聯(lián)互通的方式，比如港股通、南向通等嘗試投資海外的市場；另一方面就是直接海外市場投資，這需要足夠的海外負債資金來源。

　　第三，也是更重要的是匯率風險的管控?！拔覀兛吹?，海外大保險公司在做全球投資時很多精力需要放在匯率風險對沖上，但也存在對沖之后，收益很大程度被抵消掉的情況。近兩年，隨著本幣和不同的海外貨幣的匯率變化，很多保險公司實際上在放棄對沖來獲取更高的風險回報。這也說明，中國的保險公司要想做好境外投資，必須有足夠的匯率風險研究和投資風險管控能力?！?/p>

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：中國太保詳解低利率下發(fā)展之策：以保險產品為原點的資產負債管理)

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