A股指數(shù)家族“新陳代謝”：創(chuàng)新的成色更足

　　11月末，滬深交易所、中證指數(shù)有限公司（下稱“中證指數(shù)”）、深圳證券信息有限公司（下稱“深證信息”）等集中公告，根據(jù)指數(shù)規(guī)則，對(duì)A股多個(gè)核心指數(shù)進(jìn)行樣本股定期調(diào)整。

　　此輪調(diào)整，幾乎囊括了A股市場(chǎng)的核心指數(shù)，具體包括上證50、上證180、上證380、科創(chuàng)50、滬深300、中證500、中證1000、中證A50、中證A100、中證A500以及深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、深證100、創(chuàng)業(yè)板50等。

　　其中，上交所與中證指數(shù)的調(diào)整已于2025年12月12日收市后生效，而深交所及深證信息的調(diào)整則于12月15日正式實(shí)施。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股指數(shù)的定期調(diào)整機(jī)制，是保持指數(shù)生命力的重要舉措，其核心是為了讓指數(shù)能夠更精準(zhǔn)地反映市場(chǎng)趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。

　　指數(shù)們的“新陳代謝”

　　據(jù)了解，指數(shù)調(diào)樣分為定期調(diào)整和臨時(shí)調(diào)整，其中，定期調(diào)整的周期包括季度、半年度、年度等三類。其中，最常見(jiàn)的是半年度調(diào)整，一般在每年的6月和12月進(jìn)行，生效日通常是6月、12月第二個(gè)星期五的下一交易日。

　　部分科技創(chuàng)新領(lǐng)域的指數(shù)，由于行業(yè)更新?lián)Q代較快，所以采用季度調(diào)整的形式。如科創(chuàng)50指數(shù)樣本年內(nèi)分別于3月14日、6月13日、9月12日及12月12日收市后生效當(dāng)期的調(diào)整結(jié)果。

　　臨時(shí)調(diào)整的情況諸如，7月25日上交所和中證指數(shù)公告，針對(duì)中國(guó)船舶（600150.SH）換股吸收合并中國(guó)重工（退市）事項(xiàng)，根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，決定自中國(guó)重工退市日起，對(duì)上證180、上證380指數(shù)進(jìn)行樣本調(diào)整。

　　在調(diào)整比例上，指數(shù)公司為了保證指數(shù)的穩(wěn)定性，通常會(huì)設(shè)置一個(gè)調(diào)整比例上限，如每次調(diào)整不超過(guò)10%，避免指數(shù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

　　對(duì)于指數(shù)樣本的定期調(diào)整，廣發(fā)基金曾撰文指出，定期調(diào)樣是指數(shù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、自我迭代、保持生命力的必然選擇。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)變化，部分上市公司可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善、市值縮水等情況，不再符合指數(shù)編制規(guī)則，通過(guò)定期調(diào)樣剔除這些標(biāo)的，有利于避免指數(shù)“失真”。

　　與此同時(shí)，將那些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健、行業(yè)前景廣闊的新公司，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的納入指數(shù)，既能促使指數(shù)跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)奏，又能引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)賽道，進(jìn)一步強(qiáng)化指數(shù)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的作用，同時(shí)還能為投資者提供更具長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)的。

　　年末的此輪指數(shù)樣本調(diào)整，幾乎囊括了A股市場(chǎng)的大部分核心指數(shù)。比如，上證50由上海證券市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成；滬深300由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具有代表性的300只股票組成，綜合反映滬深市場(chǎng)整體表現(xiàn)。中證500是綜合反映中國(guó)A股市場(chǎng)中一批中等市值公司股票價(jià)格表現(xiàn)的指數(shù)。

　　從樣本調(diào)整的數(shù)量上看，上證50、上證180、上證380、科創(chuàng)50等指數(shù)，分別更換了4只、7只、38只、2只樣本；滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)，分別更換了11只、50只、100只樣本；中證A50、中證A100、中證A500指數(shù)，分別更換了4只、6只、20只樣本；深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、深證100、創(chuàng)業(yè)板50等分別更換了17只、8只、7只、5只樣本股。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力含量持續(xù)提升

　　從行業(yè)分布上看，本次調(diào)樣后，指數(shù)的行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域的含量進(jìn)一步提升，如信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、新能源等。另外，在多個(gè)指數(shù)中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的樣本股權(quán)重有所提升，進(jìn)一步增強(qiáng)了指數(shù)的科創(chuàng)、創(chuàng)新屬性。

　　以深市為例，深證成指調(diào)出了10家主板公司和7家創(chuàng)業(yè)板公司，新調(diào)入7家主板公司和10家創(chuàng)業(yè)板公司，如國(guó)內(nèi)PCB設(shè)備龍頭大族數(shù)控（301200.SZ）被調(diào)入，Wind數(shù)據(jù)顯示：該公司年內(nèi)漲幅高達(dá)227%。

　　創(chuàng)業(yè)板指更換了8只樣本股，大族數(shù)控同樣是被調(diào)入的樣本股，碧水源（300070.SZ）、易華錄（300212.SZ）等被調(diào)出。

　　深證100更換了7只樣本股，天山股份（000877.SZ）、山西焦煤（000983.SZ）等被調(diào)出，勝宏科技（300476.SZ）、安克創(chuàng)新（300866.SZ）等被調(diào)入，其中，勝宏科技為全球AI PCB龍頭，券商對(duì)其評(píng)價(jià)為：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)不止于當(dāng)下，更在未來(lái)。

　　而創(chuàng)業(yè)板50更換了5只樣本股，調(diào)出了特銳德（300001.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）等；調(diào)入長(zhǎng)芯博創(chuàng)（300548.SZ）、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）等。

　　在推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面，本次調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板指戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重占比93%，新一期樣本公司前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增速為13%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重為5%，其中30家公司研發(fā)強(qiáng)度超10%。深證100新質(zhì)藍(lán)籌屬性更加突出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重提升至81%，先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳等重點(diǎn)領(lǐng)域權(quán)重提升至79%。創(chuàng)業(yè)板50戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重達(dá)98%，其中以人工智能、芯片、光模塊等為代表的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比達(dá)45%。

　　在經(jīng)濟(jì)基本盤方面，本次調(diào)整后，深證成指制造業(yè)樣本公司權(quán)重達(dá)76%，是中國(guó)資本市場(chǎng)中制造業(yè)占比最高的標(biāo)尺指數(shù)，其中超三成屬于制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板指發(fā)展勢(shì)頭更為強(qiáng)勁，新一期樣本公司前三季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為16%、24%，其中高端裝備制造、新能源產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別達(dá)60%、54%。深證100深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，超過(guò)八成樣本公司已將業(yè)務(wù)拓展至國(guó)際市場(chǎng)，境外營(yíng)收近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17%。

　　在投資者回報(bào)方面，調(diào)整后，深證成指新一期樣本公司中，近六成實(shí)施“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案，超三成實(shí)施股票回購(gòu)計(jì)劃。創(chuàng)業(yè)板指新一期樣本中有64家國(guó)證ESG評(píng)級(jí)為A及以上，權(quán)重占比達(dá)79%。深證100樣本公司在回報(bào)投資者方面持續(xù)發(fā)揮表率作用，今年以來(lái)累計(jì)分紅3022億元，占深市分紅總額的55%，近一年滾動(dòng)凈資產(chǎn)收益率達(dá)12%，為中長(zhǎng)期資金提供良好配置工具。

　　調(diào)入是否會(huì)漲？調(diào)出是否會(huì)跌？

　　A股主流指數(shù)大多建立了定期調(diào)整機(jī)制，調(diào)樣公告通常會(huì)提前發(fā)布，讓市場(chǎng)有充足的反應(yīng)時(shí)間；同時(shí)，被動(dòng)型指數(shù)基金需要跟蹤指數(shù)持倉(cāng)，會(huì)在指數(shù)調(diào)樣日同步進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。于是，很多投資者會(huì)疑惑，調(diào)整公告發(fā)布后，被調(diào)入的樣本股是否會(huì)漲？被調(diào)出的樣本股是否會(huì)跌？

　　對(duì)此，華泰證券研究員林曉明認(rèn)為，作為市場(chǎng)上較為典型的驅(qū)動(dòng)事件，指數(shù)調(diào)整成份股預(yù)計(jì)受到被動(dòng)資金調(diào)倉(cāng)等因素的影響，市場(chǎng)也會(huì)在生效前后參與定價(jià)博弈。從時(shí)間段上看，成份股調(diào)整生效前的收益規(guī)律較為明顯，生效后相關(guān)股票的收益不確定性放大。

　　林曉明舉例，上證50指數(shù)的收益規(guī)律整體最為突出，調(diào)入組在生效前大概率呈現(xiàn)正超額，而調(diào)出組在生效前明顯走弱。滬深300和中證500指數(shù)的調(diào)入組特征較調(diào)出組更為明顯：調(diào)入組在生效前20-10個(gè)交易日間獲得正超額的概率較大，而調(diào)出組在不同年份間表現(xiàn)差異較大，不確定性偏高。

　　申萬(wàn)宏源分析師方思齊說(shuō)，雖然會(huì)對(duì)被調(diào)入、調(diào)出股票收益率產(chǎn)生一定影響，但需要注意的是，指數(shù)調(diào)整從數(shù)據(jù)公布到正式生效，通常需要經(jīng)過(guò)半個(gè)月左右的時(shí)間。期間指數(shù)基金的調(diào)整行為并不會(huì)直接受到短期市場(chǎng)波動(dòng)的影響，指數(shù)調(diào)整與市場(chǎng)短期投機(jī)行為無(wú)關(guān)。

　　方思齊表示，這一過(guò)程涉及多個(gè)階段，包括指數(shù)編制機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)發(fā)布和市場(chǎng)的逐步調(diào)整，因此相應(yīng)的資金流動(dòng)和市場(chǎng)反應(yīng)有較為充分的準(zhǔn)備期。

　　“從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，調(diào)入的樣本股在調(diào)整前后平均能夠獲得一定的超額收益，但影響有限?！币粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者分析說(shuō)，因?yàn)槭袌?chǎng)上會(huì)有些敏銳的資金，根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則提前預(yù)測(cè)布局可能會(huì)被調(diào)入的股票，等到調(diào)整名單正式公告，所謂的利好可能部分甚至完全體現(xiàn)在股價(jià)中了。

　　“指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)是由宏觀經(jīng)濟(jì)和全體成份股基本面共同決定的，即‘鐵打的指數(shù)、流水的成份股’。”他說(shuō)。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：A股指數(shù)家族“新陳代謝”：創(chuàng)新的成色更足)

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