財達證券常務(wù)副總經(jīng)理胡恒松：地方債化解路徑更加主動清晰

　　上證報中國證券網(wǎng)訊（記者張欣然）近期召開的中央經(jīng)濟工作會議對地方債務(wù)問題作出新的系統(tǒng)部署。

　　財達證券常務(wù)副總經(jīng)理胡恒松在接受上證報記者專訪時表示，本次會議釋放出清晰信號，地方債務(wù)治理正從以防風險為主，轉(zhuǎn)向在發(fā)展中穩(wěn)步化解存量風險，融資平臺經(jīng)營性債務(wù)被明確納入重點化解范圍。

　　化債重心延伸至經(jīng)營性債務(wù)

　　中央經(jīng)濟工作會議提出，“積極有序化解地方政府債務(wù)風險，督促各地主動化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)”，并明確要求“優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺經(jīng)營性債務(wù)風險”。

　　胡恒松表示，與前兩年相比，本次會議在地方債問題上的表述出現(xiàn)了變化。過去政策重點在于遏制增量、化解存量，核心是堅決遏制新增隱性債務(wù)，防止風險進一步擴散，整體基調(diào)偏向防守。而此次會議在堅持“不新增隱性債務(wù)”這一底線要求的同時，更加主動、具體地部署了存量債務(wù)的化解路徑。

　　“會議首次將融資平臺經(jīng)營性債務(wù)單列提出，意味著化債范圍正從政府隱性債務(wù)，有序擴展至與政府關(guān)聯(lián)間接、但規(guī)模更大、結(jié)構(gòu)更復(fù)雜的經(jīng)營性債務(wù)。”胡恒松認為，這標志著地方債務(wù)治理正從單純守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，轉(zhuǎn)向在發(fā)展中穩(wěn)步化解存量風險，同時也對地方政府提出了更明確的主體責任要求。

　　以高質(zhì)量投資夯實化債基礎(chǔ)

　　中央經(jīng)濟工作會議同步提出“推動投資止跌回穩(wěn)”“優(yōu)化實施‘兩重’項目”“繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用”，在此背景下，如何處理化債與穩(wěn)增長的關(guān)系，成為市場關(guān)注的焦點。

　　胡恒松表示，化債并不意味著壓縮一切投資，關(guān)鍵在于提升投資有效性，形成“投資—增長—化債”的良性循環(huán)。

　　“不能為了化債而停止所有投資，而是要通過優(yōu)質(zhì)投資收益覆蓋債務(wù)成本?！彼ㄗh，應(yīng)通過“兩重”項目建設(shè)、激發(fā)民間投資等方式，將資金投向具備穩(wěn)定現(xiàn)金流和稅收回報的領(lǐng)域，從根本上增強地方的償債能力。

　　圍繞“優(yōu)化實施‘兩重’項目”，胡恒松認為，“優(yōu)化”的核心在于質(zhì)量和效率：一是優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，不再單純追求項目數(shù)量和投資規(guī)模，更加注重經(jīng)濟社會效益和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力；二是突出民生導向，持續(xù)加大“投資于人”的力度；三是統(tǒng)籌支出節(jié)奏，提高資金使用效率；四是加強項目篩選與儲備管理；五是對項目實行全生命周期管理，防止低效、無效投資。

　　化債方式走向市場化法治化

　　在胡恒松看來，中央經(jīng)濟工作會議提出“優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺經(jīng)營性債務(wù)風險”，可能帶來地方債化解方式的變化，即由以行政推動為主，逐步轉(zhuǎn)向更加市場化、法治化的運作模式。

　　“隨著化債重心向經(jīng)營性債務(wù)擴展，債務(wù)風險的控制不再僅依賴財政兜底?！焙闼杀硎?，經(jīng)營性債務(wù)具備市場化處置基礎(chǔ)，可在政府指導下，通過展期、降息、債轉(zhuǎn)股等方式推進化解，這也將為更多金融機構(gòu)參與債務(wù)重組打開空間，包括保險資金、養(yǎng)老金和資產(chǎn)管理公司（AMC）等中長期資金。

　　在具體操作層面，他認為，一方面可推進資產(chǎn)證券化（ABS、REITs），將供水、供熱、停車場、保障性租賃住房等具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)盤活用于償債；另一方面，對具備實體業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)型潛力的平臺，可通過引入戰(zhàn)略投資者、實施市場化債轉(zhuǎn)股等方式，改善資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)。

　　展望2026年，胡恒松判斷，地方債化解的主基調(diào)仍將是“穩(wěn)中求進、以穩(wěn)為主”，重點在于穩(wěn)預(yù)期。

　　“面對經(jīng)濟發(fā)展新形勢，盲目加快去杠桿可能帶來信用收縮和項目停滯風險?！彼f，下一階段更重要的是通過清晰、可持續(xù)的化債路徑，穩(wěn)定市場對地方政府信用的預(yù)期，為經(jīng)濟運行和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定環(huán)境。

（文章來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)）

(原標題：財達證券常務(wù)副總經(jīng)理胡恒松：地方債化解路徑更加主動清晰)

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