資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的十大趨勢(shì)

　　□ 徐明

　　隨著資本市場(chǎng)改革的不斷深入，一場(chǎng)由政策與市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)重組浪潮正在上演，并購(gòu)重組案例數(shù)量、交易規(guī)模持續(xù)攀升。并購(gòu)重組作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要功能之一，正與IPO形成功能互補(bǔ)，共同構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系。未來并購(gòu)重組市場(chǎng)會(huì)持續(xù)發(fā)展，其發(fā)展方向上應(yīng)遵循市場(chǎng)規(guī)律、優(yōu)化資源配置、實(shí)行優(yōu)勝劣汰，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量和新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　一、政府積極推動(dòng)，政策舉措加碼

　　近年來，一系列支持和推動(dòng)并購(gòu)重組的政策陸續(xù)出臺(tái)。在中央層面，2024年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱“新‘國(guó)九條’”）。在監(jiān)管層面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2024年發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（下稱“科八條”）、《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（下稱“并購(gòu)六條”），2025年發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（下稱“重組六條”）等。在地方層面，如《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》等出臺(tái)。

　　并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)的基本功能之一，對(duì)于市場(chǎng)統(tǒng)一、資源優(yōu)化配置、體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、推動(dòng)企業(yè)做大做優(yōu)做強(qiáng)和科技創(chuàng)新、促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力以及資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要，因此未來的并購(gòu)市場(chǎng)，政策層面將會(huì)進(jìn)一步加大支持力度，將在優(yōu)化并購(gòu)重組政策、改善并購(gòu)重組生態(tài)環(huán)境，加強(qiáng)并購(gòu)服務(wù)、發(fā)揮市場(chǎng)作用，聚焦并購(gòu)重組主要方向和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，拓寬并購(gòu)重組融資渠道、加大資金支持力度，支持跨界并購(gòu)、深化跨境并購(gòu)合作，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控保障等方面，出臺(tái)更加有力、更具實(shí)操性的措施。

　　二、并購(gòu)重組預(yù)期向好，市場(chǎng)更加活躍

　　一是在政策層面，持續(xù)加大對(duì)并購(gòu)重組的支持力度，完善政策體系等是未來并購(gòu)重組市場(chǎng)政策層面的主旋律。

　　二是在企業(yè)層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、聚焦科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)自身發(fā)展的迫切需要，并購(gòu)重組通過整合相關(guān)資源是實(shí)現(xiàn)這一需求的有效手段和重要實(shí)現(xiàn)路徑，助力企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)。

　　三是在市場(chǎng)層面，并購(gòu)重組是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)基本功能的重要體現(xiàn)。融資、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置所體現(xiàn)的發(fā)行、交易和并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)的基本功能。在這三種基本功能中：發(fā)行是籌措資金的行為，為企業(yè)和上市公司提供血液，具有階段性和時(shí)效性；交易是為企業(yè)和資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性，通過交易能夠發(fā)現(xiàn)上市公司股票的價(jià)格、揭示上市公司的價(jià)值；而并購(gòu)重組在一定程度上包含了前述兩種功能。通過并購(gòu)重組將目標(biāo)公司納入上市公司，為上市公司帶來新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為上市公司提供新的血液。同時(shí)，并購(gòu)重組是上市公司資產(chǎn)的重新組合，實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)資源配置，為資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和上市公司的價(jià)值體現(xiàn)提供了幫助。

　　四是在投資機(jī)構(gòu)層面，并購(gòu)重組是投資機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要體現(xiàn)。PE、VC等股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)中服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要力量。PE、VC機(jī)構(gòu)在上市公司并購(gòu)重組中可以利用自己的專業(yè)，以及資金和資源等方面的專長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)為上市公司提供支持。

　　三、與退市制度正向發(fā)力，保護(hù)投資者作用凸顯

　　目前，在退市力度不斷加強(qiáng)、退市中的投資者保護(hù)辦法有限的情況下，并購(gòu)重組能夠緩解相關(guān)問題，凸顯投資者保護(hù)作用。

　　一是并購(gòu)重組有利于減少炒殼亂象。對(duì)于業(yè)績(jī)不良、經(jīng)營(yíng)不佳、資產(chǎn)減少、治理欠缺、運(yùn)作不規(guī)范等所形成的空有其表的“殼”公司，往往被冠以ST、*ST的風(fēng)險(xiǎn)警示，這些上市公司面臨著退市危險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來，二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)這些“殼”公司炒作盛行，亂象叢生，中小投資者盲目跟風(fēng)、虧損巨大。實(shí)際上，在這些“殼”公司中，真正通過自我經(jīng)營(yíng)或者并購(gòu)重組脫殼摘帽的并不多。加大并購(gòu)重組的力度、強(qiáng)化并購(gòu)重組質(zhì)量、嚴(yán)格并購(gòu)重組審核、嚴(yán)懲“保殼”行為等，有利于降低“殼”資源價(jià)值、壓縮炒殼空間、減少炒殼亂象，避免中小投資者跟風(fēng)炒作遭受損失。

　　二是增加救濟(jì)渠道、緩解退市壓力。大力發(fā)展并購(gòu)重組，可以進(jìn)一步緩解退市壓力，同時(shí)也可減少因退市給投資者帶來的巨大損失。在通常情況下，上市公司并購(gòu)重組的目的是通過資源整合和優(yōu)化配置使其經(jīng)營(yíng)得到改善，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)做優(yōu)。其中，也包含著一些績(jī)差公司通過并購(gòu)重組改善經(jīng)營(yíng)，避免公司因經(jīng)營(yíng)不善面臨退市。

　　四、并購(gòu)重組聚焦科技創(chuàng)新，側(cè)重新質(zhì)生產(chǎn)力

　　2024年以來，并購(gòu)重組持續(xù)受到政策支持，并聚焦科技創(chuàng)新、側(cè)重新質(zhì)生產(chǎn)力?！翱瓢藯l”“并購(gòu)六條”等政策文件均明確了這一重點(diǎn)。

　　未來，我國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組更多地集中在硬科技核心賽道、高端制造業(yè)等，如半導(dǎo)體與電子信息，高端裝備與先進(jìn)制造業(yè)，生物醫(yī)藥與大健康，新能源、基礎(chǔ)化工與新材料，人工智能和其他新興科技等領(lǐng)域，進(jìn)一步聚焦科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　五、證券公司并購(gòu)重組持續(xù)加強(qiáng)，互補(bǔ)作用明顯

　　證券公司之間的并購(gòu)是并購(gòu)重組市場(chǎng)的重要組成部分，是證券公司自身發(fā)展的需要，更是證券金融機(jī)構(gòu)做大做優(yōu)做強(qiáng)的需要。目前，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與成熟市場(chǎng)相比，在大和強(qiáng)上存在一定差距，需要迎頭趕上，因此在政策上將會(huì)積極支持和鼓勵(lì)證券公司之間的并購(gòu)重組。

　　毫無疑問，目前所發(fā)生的證券公司之間的并購(gòu)案例具有積極意義，使證券公司的整體實(shí)力明顯增加、業(yè)務(wù)互補(bǔ)作用明顯，增強(qiáng)了證券公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。比如：國(guó)泰君安與海通證券的并購(gòu)重組使原國(guó)泰君安的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和原海通證券的財(cái)富管理、國(guó)際業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)相互補(bǔ)充；近期公告的籌劃中的中金公司與東興證券、信達(dá)證券的合并，其業(yè)務(wù)互補(bǔ)集中體現(xiàn)在投行業(yè)務(wù)與特色業(yè)務(wù)、渠道與客戶、資本與資源等三大核心維度，或?qū)崿F(xiàn)從高端到區(qū)域、從傳統(tǒng)到特色的全業(yè)務(wù)鏈互補(bǔ)。

　　從未來趨勢(shì)看，證券公司之間的并購(gòu)重組還會(huì)不斷增加。證券公司并購(gòu)重組將在政策的積極引導(dǎo)和支持下，按照市場(chǎng)化的方式進(jìn)行，體現(xiàn)為三個(gè)有利于：一是有利于證券公司本身發(fā)展，應(yīng)按照證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行優(yōu)質(zhì)資源整合、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、提升自我價(jià)值、能夠做大做優(yōu)做強(qiáng)；二是有利于資本市場(chǎng)發(fā)展，能夠進(jìn)一步挖掘和發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基本功能，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰；三是有利于金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，擴(kuò)大證券公司的規(guī)模和提升證券公司的質(zhì)量，形成強(qiáng)大的證券公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

　　六、大型民企作用增強(qiáng)，國(guó)企民企協(xié)同發(fā)力

　　一直以來，我國(guó)高度重視民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是近年來發(fā)布了一系列重視民營(yíng)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境、促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大的政策舉措，其中包括鼓勵(lì)民企尤其是大型民企并購(gòu)中小企業(yè)。這些政策舉措主要體現(xiàn)在中央和地方兩個(gè)層面上。

　　在中央層面，具體體現(xiàn)為明確政策導(dǎo)向、簡(jiǎn)化并購(gòu)重組流程、強(qiáng)化金融保障等。新“國(guó)九條”提出“加大并購(gòu)重組改革力度”“鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量”?！安①?gòu)六條”提出“對(duì)上市公司之間吸收合并，以及運(yùn)作規(guī)范、市值超過100億元且信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年為A的優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)（不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組），精簡(jiǎn)審核流程，縮短審核注冊(cè)時(shí)間”“對(duì)突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)并購(gòu)重組實(shí)施‘綠色通道’，加快審核進(jìn)度，提升并購(gòu)便利度”“鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等支付工具實(shí)施并購(gòu)重組，增加交易彈性”。

　　在地方層面，體現(xiàn)為聚焦搭建平臺(tái)、結(jié)合產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶持、完善區(qū)域配套措施等。比如，深圳成立灣區(qū)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)服務(wù)中心，建立并購(gòu)重組標(biāo)的項(xiàng)目庫，方便大型民企對(duì)接優(yōu)質(zhì)中小標(biāo)的。北京搭建大型民企與中小企業(yè)、并購(gòu)基金的對(duì)接渠道。上海在聚焦產(chǎn)業(yè)定向扶持行動(dòng)方案中提出，到2027年形成3000億元并購(gòu)規(guī)模，支持大型民企在集成電路等領(lǐng)域并購(gòu)中小企業(yè)。安徽明確重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)大型民企并購(gòu)中小企業(yè)、助力產(chǎn)業(yè)整合。天津出臺(tái)13條支持并購(gòu)措施，推動(dòng)本地大型民企圍繞新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中小企業(yè)以提升產(chǎn)業(yè)集中度。四川鼓勵(lì)大型民企通過并購(gòu)相關(guān)中小企業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型，拓展產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

　　民企尤其是大型民企在并購(gòu)重組市場(chǎng)作用日趨增強(qiáng)的情況下，國(guó)企與民企協(xié)同發(fā)力將成為并購(gòu)市場(chǎng)的未來趨勢(shì)。盡管國(guó)企仍然是并購(gòu)重組市場(chǎng)的主力軍，但彼此之間的協(xié)同力度增大。國(guó)企與民企通過戰(zhàn)略、資源、渠道、治理機(jī)制等多維度的協(xié)同，形成“國(guó)企穩(wěn)底盤、民企添活力”的互補(bǔ)格局。

　　在并購(gòu)重組的重點(diǎn)上，國(guó)企聚焦戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合和前瞻性布局，重點(diǎn)領(lǐng)域面向“三個(gè)集中”，即向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)集中，向關(guān)系國(guó)計(jì)民生的公共服務(wù)、應(yīng)急能力和公益性領(lǐng)域集中，向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中。而民企主要是根據(jù)自身需求和特點(diǎn)，瞄準(zhǔn)市場(chǎng)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展。

　　在資源和渠道方面，國(guó)企具有更為豐富的資源包括資金籌集的途徑、規(guī)模和資金運(yùn)用的成本優(yōu)勢(shì)等，民企具有更為靈活的市場(chǎng)相應(yīng)機(jī)制和終端客戶的運(yùn)用能力等優(yōu)勢(shì)，兩者之間在并購(gòu)重組市場(chǎng)上可以形成資源和渠道上的互補(bǔ)作用。

　　在公司治理體制機(jī)制上，國(guó)企具有規(guī)范的合規(guī)管理體制，風(fēng)控意識(shí)和能力較強(qiáng)，而民企的市場(chǎng)化決策機(jī)制靈活、激勵(lì)模式多樣。在并購(gòu)重組市場(chǎng)，國(guó)企并購(gòu)能夠幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)、實(shí)施規(guī)范經(jīng)營(yíng)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控等，民企并購(gòu)能夠進(jìn)一步激活企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力、提高經(jīng)營(yíng)效率等。

　　七、并購(gòu)重組形態(tài)更加豐富，市場(chǎng)化程度不斷提高

　　從資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)看，未來的并購(gòu)重組形態(tài)更加豐富、效率更高。并購(gòu)重組將形成以產(chǎn)業(yè)整合類并購(gòu)為核心，并伴隨著多種形式多種創(chuàng)新及特色的并購(gòu)方式：一是并購(gòu)重組類型更加多樣，比如橫向合并、縱向合并、混合合并，吸收合并、新設(shè)合并，要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)，現(xiàn)金收購(gòu)、換股收購(gòu)等；二是并購(gòu)重組支付形式更加靈活，比如“股權(quán)+現(xiàn)金+業(yè)績(jī)對(duì)賭”組合支付模式等；三是并購(gòu)重組在形式上主要涉及產(chǎn)業(yè)整合類合并、整體與聯(lián)合重組、分拆與借殼上市重組、跨境與SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）合并重組、小額快速并購(gòu)等。

　　在提高并購(gòu)重組市場(chǎng)化程度上，主要體現(xiàn)為監(jiān)管部門進(jìn)一步放松管制，優(yōu)化審核機(jī)制、豐富交易工具、完善配套制度等方面，比如：允許上市公司收購(gòu)未盈利但具有技術(shù)潛力或市場(chǎng)準(zhǔn)入資格的資產(chǎn)；降低創(chuàng)新型企業(yè)的融資門檻，簡(jiǎn)化審核程序，縮短審批時(shí)限，建立重組簡(jiǎn)易審核通道；鼓勵(lì)企業(yè)綜合運(yùn)用現(xiàn)金、股份、定向可轉(zhuǎn)債等工具并購(gòu)，完善并購(gòu)重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制；完善鎖定期與資本退出機(jī)制，落實(shí)私募基金“反向掛鉤”機(jī)制，對(duì)長(zhǎng)期資金的私募基金縮短鎖定期；適度放寬并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等條件，提高監(jiān)管包容性、拓寬并購(gòu)重組邊界等。

　　八、跨界并購(gòu)漸次展開，跨境并購(gòu)逐步升溫

　　目前，跨界并購(gòu)的數(shù)量仍然偏少。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年全年同口徑下，跨界并購(gòu)數(shù)量為25起，即使是在“并購(gòu)六條”頒布后的9月24日至12月27日，上市公司披露的48起并購(gòu)重組案例中，也僅有12家為跨界并購(gòu)。而2024年“并購(gòu)六條”發(fā)布后至2025年3月，109家上市公司披露的重大資產(chǎn)收購(gòu)中，僅有28家為跨界并購(gòu)，占比26%?？梢?，跨界并購(gòu)在上市公司并購(gòu)重組中仍是少數(shù)。但是隨著政策的持續(xù)推動(dòng)、產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)、市場(chǎng)化體制機(jī)制的不斷完善、并購(gòu)重組熱度的升高，以及對(duì)跨界并購(gòu)風(fēng)控能力的加強(qiáng)，跨界并購(gòu)案例會(huì)逐步增加。未來跨界并購(gòu)將呈現(xiàn)出規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)重組，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐。

　　未來的跨界并購(gòu)具有以下特征：一是跨界并購(gòu)更加聚焦，周期性行業(yè)公司在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，更傾向于通過并購(gòu)尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，謀求多元化經(jīng)營(yíng)；二是跨界并購(gòu)更加注意風(fēng)險(xiǎn)控制；三是中小市值企業(yè)成為跨界并購(gòu)的生力軍。

　　目前，境外并購(gòu)活動(dòng)已呈現(xiàn)出顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于在政策上對(duì)跨境并購(gòu)進(jìn)一步便利化，比如縮短外匯審批時(shí)限，支持醫(yī)療健康企業(yè)跨境布局等，2024年的中國(guó)企業(yè)展現(xiàn)出更強(qiáng)的全球化戰(zhàn)略意識(shí)，境外并購(gòu)活動(dòng)顯著增長(zhǎng)。在重大資產(chǎn)重組中，境外并購(gòu)事件占比達(dá)到8.6%，較2023年提升5.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，境外并購(gòu)交易的平均金額達(dá)34.32億元，同比增長(zhǎng)17.86%。

　　未來，隨著企業(yè)國(guó)際化布局的進(jìn)一步推進(jìn)，跨境并購(gòu)數(shù)量還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。在范圍上，企業(yè)主要根據(jù)自身的戰(zhàn)略需求，將集中在科技、能源、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域，通過跨界并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尤其是科技資產(chǎn)，獲得核心技術(shù)和國(guó)際市場(chǎng)渠道，以提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　九、估值體系更加合理，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)管理愈發(fā)重視

　　估值是并購(gòu)重組中的核心環(huán)節(jié)，關(guān)系到標(biāo)的公司的價(jià)值和上市公司股份的對(duì)價(jià)。近年來，對(duì)于上市公司并購(gòu)重組的估值，無論是監(jiān)管層還是并購(gòu)重組雙方當(dāng)事人均予以高度重視，但仍存在著一些問題，影響著上市公司的并購(gòu)重組。未來在并購(gòu)重組的估值體系上，將會(huì)從監(jiān)管、評(píng)估方法等多個(gè)維度協(xié)同完善估值體系。具體體現(xiàn)在以下幾方面：

　　一是在體制機(jī)制上，進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，提升對(duì)估值體系的包容性。充分尊重市場(chǎng)化談判結(jié)果，明確業(yè)績(jī)承諾的靈活性邊界，對(duì)估值方法合理、信息披露充分的并購(gòu)增加監(jiān)管包容性。同時(shí)，進(jìn)一步完善信息披露制度，細(xì)化估值信息披露規(guī)則等。

　　二是在估值評(píng)估上，進(jìn)一步豐富評(píng)估方式，提升估值體系的適配性。在使用傳統(tǒng)估值方法的同時(shí)，加大新型估值方法的運(yùn)用。傳統(tǒng)的估值方法較為簡(jiǎn)單，更加側(cè)重于資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法等估值方法，但這一方法對(duì)新興行業(yè)或輕資產(chǎn)公司的獨(dú)特價(jià)值考量不足，對(duì)于以技術(shù)、品牌、用戶數(shù)據(jù)等無形資產(chǎn)為核心的企業(yè)，無法準(zhǔn)確反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值，尤其是對(duì)于上市公司并購(gòu)重組未盈利資產(chǎn)的估值，未盈利資產(chǎn)由于賬面虧損，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特殊以及所處行業(yè)的快速更迭等，傳統(tǒng)的市盈率（PE）、市凈率（PB）倍數(shù)等價(jià)值判斷方式難以適用。因此，針對(duì)不同類型的并購(gòu)重組，將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化估值方式，拓展市銷率（PS）、企業(yè)價(jià)值/營(yíng)業(yè)收入比（EV/S）等價(jià)值比率，推動(dòng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法優(yōu)化、嘗試量化客戶關(guān)心、品牌等無形資產(chǎn)價(jià)值，避免忽略標(biāo)的的潛在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，以豐富評(píng)估方式、提升估值體系的適配性。

　　在未來的并購(gòu)重組中，對(duì)并購(gòu)整合及其風(fēng)險(xiǎn)管理將會(huì)更加重視。對(duì)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)管理將貫穿在并購(gòu)重組全過程，采取“事前、事中、事后”全流程風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)一步針對(duì)性地強(qiáng)化戰(zhàn)略、治理、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、法律等核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的防控管理體系：事前要加強(qiáng)對(duì)重組標(biāo)的公司的全面盡職調(diào)查，制訂多場(chǎng)景的整合預(yù)案；事中要妥善處理好對(duì)價(jià)支付與業(yè)績(jī)補(bǔ)償履行等關(guān)系，在人員、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)方面加強(qiáng)對(duì)標(biāo)的公司控制，細(xì)化協(xié)議約定，對(duì)過程中出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)具有應(yīng)急機(jī)制和調(diào)整方案；事后要加強(qiáng)投后管理，形成完善長(zhǎng)效的管控機(jī)制，使得并購(gòu)重組落穩(wěn)落實(shí)。

　　十、資金與服務(wù)體系支撐力度持續(xù)增強(qiáng)

　　隨著各方對(duì)并購(gòu)重組的重要性形成共識(shí)，涉及并購(gòu)重組的資金支持和服務(wù)體系的支撐力度也會(huì)不斷加強(qiáng)。

　　在資金支持方面，中央和地方推出相關(guān)政策，資金支持的政策集中在貸款優(yōu)化、并購(gòu)基金扶持、融資工具創(chuàng)新等。未來，這些支持力度將會(huì)進(jìn)一步加大，比如：國(guó)資并購(gòu)基金規(guī)模不斷擴(kuò)容，會(huì)組建更多百億級(jí)、千億級(jí)的國(guó)資并購(gòu)基金，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金也將不斷涌現(xiàn)；再貸款利率、并購(gòu)支付工具、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格機(jī)制靈活性、股權(quán)融資工具等方面也會(huì)有進(jìn)一步改善。

　　在服務(wù)體系方面，未來，將進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，加強(qiáng)政策協(xié)同引導(dǎo)、積極支持和引導(dǎo)并購(gòu)重組，進(jìn)一步降低行政管制、簡(jiǎn)化審核流程、強(qiáng)化并購(gòu)服務(wù)，為并購(gòu)重組提質(zhì)增效。進(jìn)一步為并購(gòu)重組搭建多元對(duì)接平臺(tái)、破解信息不對(duì)稱難題。提升中介服務(wù)質(zhì)量、推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)與金融監(jiān)管部門協(xié)同、強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)能力；進(jìn)一步完善容錯(cuò)機(jī)制以及退出與糾紛解決機(jī)制，保障交易安全和參與者的合法權(quán)利等。

　　（作者系華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師）

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的十大趨勢(shì))

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