益智：SpaceX引領(lǐng)低軌衛(wèi)星概念 傳導(dǎo)效應(yīng)正重塑全球資本價(jià)值判斷

　　A股低軌衛(wèi)星概念受SpaceX估值引導(dǎo)，可能在2026年爆發(fā)出巨大的行情潛力，與英偉達(dá)對于摩爾線程和沐曦股份所呈現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)特征類似。在多重利好疊加下，板塊行情將從早期的概念炒作階段，轉(zhuǎn)向技術(shù)落地能力決定估值溢價(jià)的分化階段，核心標(biāo)的業(yè)績彈性有望逐步兌現(xiàn)。

益智

浙江大學(xué)公共政策研究院研究員

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師

　　展望2026年A股市場，機(jī)構(gòu)預(yù)期的科技概念包括：自動(dòng)駕駛、液冷、國產(chǎn)HBM、端側(cè)AI、固態(tài)電池、AI應(yīng)用、量子計(jì)算、存算一體芯片商用、類腦計(jì)算、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、人型機(jī)器人、硅光、可控核聚變等前沿科技。其中，低軌衛(wèi)星是商業(yè)航天的核心部分。

　　馬斯克旗下的SpaceX的IPO進(jìn)程，以及其1.5萬億美元的估值博弈，已成為全球硬科技資本敘事的核心錨點(diǎn)，其傳導(dǎo)效應(yīng)正深刻影響A股低軌衛(wèi)星概念板塊的估值邏輯。

　　星鏈直連手機(jī)技術(shù)突破、星艦發(fā)射能力迭代與全球頻譜資源卡位，共同支撐起市場對其基礎(chǔ)設(shè)施與平臺型企業(yè)的協(xié)同價(jià)值判斷。2025年SpaceX預(yù)計(jì)的150億美元營收中，星鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比超60%，而直連手機(jī)技術(shù)可將服務(wù)市場從寬帶信號盲區(qū)擴(kuò)展至40億部存量手機(jī)，徹底打開成長“天花板”。對A股市場而言，這種估值錨定既帶來情緒催化，更推動(dòng)資金向具備真實(shí)業(yè)務(wù)支撐的低軌衛(wèi)星企業(yè)集結(jié)。

　　2025年12月17日，國產(chǎn)GPU第二股沐曦股份開盤迎來暴漲模式，超800元每股的價(jià)格讓中一簽的投資者賬面盈利近40萬元，輕松摘得年內(nèi)最賺錢新股桂冠。這股資本熱潮并非孤例，2024年摩爾線程在被列入美國實(shí)體清單的逆風(fēng)中完成數(shù)億元B+輪融資，早期投資人乾曜以190萬元獲得超6200倍回報(bào)。這些財(cái)富案例共同指向硬科技投資的底層邏輯，技術(shù)突破從來不是孤軍奮戰(zhàn)，包容性投資構(gòu)成其穿越周期的核心支撐。而SpaceX星鏈項(xiàng)目引領(lǐng)的低軌衛(wèi)星作為硬科技的集大成者，正以通信、感知與計(jì)算一體化的特質(zhì)，重塑資本的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與價(jià)值判斷。

　　硬科技區(qū)別于模式創(chuàng)新的核心特征，在于其“十年磨一劍”的研發(fā)周期與“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高壁壘”的產(chǎn)業(yè)屬性。硬科技這類基于科學(xué)發(fā)現(xiàn)的核心技術(shù)，如同內(nèi)功修煉，需長期積累方能厚積薄發(fā)。而包容性投資，正是為硬科技筑基練功提供的資本生態(tài)——它打破了傳統(tǒng)投資對短期回報(bào)的執(zhí)念，以多元主體、長期視角、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特征，為技術(shù)突破構(gòu)建容錯(cuò)空間。

　　A股低軌衛(wèi)星概念受SpaceX估值引導(dǎo)，可能在2026年爆發(fā)出巨大的行情潛力，與英偉達(dá)對于摩爾線程和沐曦股份所呈現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)特征類似。在政策層面，工信部《關(guān)于優(yōu)化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入促進(jìn)衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確支持低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展，提出“不換卡不換號”的手機(jī)直連衛(wèi)星創(chuàng)新模式，為商業(yè)化落地掃清障礙；在產(chǎn)業(yè)層面，國內(nèi)商業(yè)航天已從技術(shù)驗(yàn)證邁入產(chǎn)能釋放期，海南文昌超級工廠規(guī)劃年產(chǎn)能1000顆衛(wèi)星，藍(lán)箭航天朱雀三號實(shí)現(xiàn)可重復(fù)使用火箭軌道級回收，使國內(nèi)火箭發(fā)射成本較2020年下降45%；在資本層面，SpaceX明年IPO帶來的1.5萬億美元估值示范效應(yīng)，已推動(dòng)社?；鸬乳L期資本提前布局，截至2025年6月，信維通信、華測導(dǎo)航等衛(wèi)星通信概念股獲社保基金重倉，持倉市值最高達(dá)8.29億元。在多重利好疊加下，板塊行情將從早期的概念炒作階段，轉(zhuǎn)向技術(shù)落地能力決定估值溢價(jià)的分化階段，核心標(biāo)的業(yè)績彈性有望逐步兌現(xiàn)。

　　中國衛(wèi)星是低軌制造的國家隊(duì)核心，其訂單的確定性主導(dǎo)了估值。作為中國航天科技集團(tuán)旗下核心上市平臺，公司在低軌衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)制造與系統(tǒng)集成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是中國星網(wǎng)GW星座的核心供應(yīng)商。其核心優(yōu)勢體現(xiàn)在三方面：

　　一是技術(shù)壁壘，掌握小衛(wèi)星一體化設(shè)計(jì)、星間鏈路等核心技術(shù)，參與研發(fā)的12U立方星批量生產(chǎn)成本較傳統(tǒng)衛(wèi)星低60%，適配低軌星座規(guī)模化組網(wǎng)需求；二是資源稟賦，背靠航天科技集團(tuán)獲取穩(wěn)定訂單，2025年披露的低軌通信衛(wèi)星總裝合同金額達(dá)23億元，占全年?duì)I收的18%；三是協(xié)同效應(yīng)，與臻鐳科技（近期漲幅巨大） 等上游企業(yè)形成配套合作，其總裝的衛(wèi)星中70%采用國產(chǎn)宇航級芯片，實(shí)現(xiàn)自主可控的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于研發(fā)投入壓力較大，2024年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)12.3%，高于行業(yè)均值5個(gè)百分點(diǎn)，短期盈利仍依賴政府訂單。公司是低軌衛(wèi)星組網(wǎng)的剛需標(biāo)的，2026年估值彈性將與中國星網(wǎng)星座發(fā)射進(jìn)度直接掛鉤，適合長期配置。

　　中國衛(wèi)通屬于從高軌向低軌延伸的運(yùn)營服務(wù)商，渠道優(yōu)勢將打開想象空間。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢集中于高軌衛(wèi)星通信運(yùn)營，擁有“中星”系列高軌衛(wèi)星的獨(dú)家運(yùn)營權(quán)，在航空、航海等專業(yè)通信領(lǐng)域市占率超70%。其低軌業(yè)務(wù)的潛力在于高軌資源與低軌布局的協(xié)同效應(yīng)。

　　一方面，通過參與低軌衛(wèi)星星座運(yùn)營，彌補(bǔ)高軌衛(wèi)星時(shí)延高的短板，形成高軌覆蓋廣與低軌時(shí)延低的互補(bǔ)網(wǎng)絡(luò)。另一方面，依托現(xiàn)有20萬企業(yè)客戶資源，可快速實(shí)現(xiàn)低軌通信服務(wù)的商業(yè)化轉(zhuǎn)化。例如，為航海用戶提供高軌語音結(jié)合低軌寬帶的一體化方案，客單價(jià)提升30%以上。2025年公司已啟動(dòng)低軌衛(wèi)星運(yùn)營平臺搭建，與中國移動(dòng)合作測試手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)首批用戶落地。相較于中國衛(wèi)星，公司盈利邏輯更清晰，但其低軌業(yè)務(wù)尚處布局期，2024年相關(guān)營收占比不足5%，短期估值仍受高軌業(yè)務(wù)業(yè)績拖累，需等待低軌運(yùn)營數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

　　摩爾線程與SpaceX都是從低估值的非上市公司不斷在一級市場融資，是投早、投小、投高科技的生動(dòng)實(shí)踐，為國內(nèi)硬科技投資提供了清晰的指引和啟示。在全球科技競爭加劇的背景下，唯有構(gòu)建包容、高效、協(xié)同的資本生態(tài)，才能讓硬科技生根發(fā)芽、開花結(jié)果。

　　首先，資本需打破短期回報(bào)執(zhí)念，建立以硬科技為導(dǎo)向的評估體系。當(dāng)前國內(nèi)部分投資機(jī)構(gòu)仍存在追風(fēng)口、賺快錢的心態(tài)，對研發(fā)周期長、盈利不確定的硬科技項(xiàng)目心存顧慮，監(jiān)管理念也在不同地域和產(chǎn)業(yè)參差不齊。而摩爾線程被美列入實(shí)體清單后仍獲融資的案例表明，真正成熟的資本應(yīng)建立技術(shù)壁壘自主可控優(yōu)先、長期價(jià)值導(dǎo)向的評估邏輯。

　　具體而言，一是將專利質(zhì)量、核心團(tuán)隊(duì)技術(shù)履歷、產(chǎn)業(yè)鏈不可替代性等無形資產(chǎn)作為核心評估指標(biāo)，而非單純關(guān)注短期營收；二是借鑒險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長期資本的配置邏輯，對處于戰(zhàn)略靜觀期的企業(yè)既給予技術(shù)迭代空間，又形成階段性約束；三是鼓勵(lì)逆向投資，對被外部技術(shù)封鎖的“卡脖子”領(lǐng)域，資本應(yīng)主動(dòng)介入，通過生態(tài)賦能幫助企業(yè)突破瓶頸，這既是商業(yè)機(jī)會，更是社會責(zé)任。

　　其次，強(qiáng)化資本、產(chǎn)業(yè)與科研的協(xié)同機(jī)制，破解硬科技轉(zhuǎn)化瓶頸。硬科技的產(chǎn)業(yè)化離不開資本的資金支持、產(chǎn)業(yè)的場景賦能、科研的技術(shù)供給，三者的割裂是當(dāng)前國內(nèi)硬科技轉(zhuǎn)化的主要障礙。摩爾線程與中移數(shù)字的合作、臻鐳科技與中國星網(wǎng)的合作，均體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)協(xié)同的重要性。構(gòu)建協(xié)同機(jī)制需從兩方面著手。

　　一方面，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本深度參與硬科技投資，通過投資結(jié)合訂單的模式實(shí)現(xiàn)共贏，如通信運(yùn)營商可通過投資低軌衛(wèi)星企業(yè)，鎖定未來通信服務(wù)資源；另一方面，搭建科研機(jī)構(gòu)與資本的對接平臺，將高校、科研院所的基礎(chǔ)研究成果與市場需求對接，如中國科學(xué)院的星上AI推理芯片技術(shù)與臻鐳科技的產(chǎn)業(yè)化能力結(jié)合，使衛(wèi)星下行數(shù)據(jù)量減少70%，這種科研協(xié)同產(chǎn)業(yè)正是硬科技價(jià)值放大的關(guān)鍵。

　　最后，政策需構(gòu)建容錯(cuò)激勵(lì)的制度環(huán)境，為包容性投資保駕護(hù)航。硬科技投資的高風(fēng)險(xiǎn)性需要政策層面的風(fēng)險(xiǎn)緩釋與激勵(lì)引導(dǎo)。如從主板轉(zhuǎn)板到退市板的300多家退市公司，如非ST退市的中銀5也有低軌衛(wèi)星概念，相對于沒有上市的獨(dú)角獸公司，也還有著巨大的流動(dòng)性交易空間。

　　因此，包容的政策更應(yīng)該擴(kuò)展至監(jiān)管層面，對于非ST閃電退市上市公司，應(yīng)鼓勵(lì)大股東引入戰(zhàn)略投資者對已有的硬科技資產(chǎn)賦能恢復(fù)上市，既可以凸顯公司價(jià)值，也維護(hù)了原有長期股東的權(quán)益。

　　低軌衛(wèi)星作為硬科技的重要載體，其發(fā)展已進(jìn)入全球競速階段，SpaceX的先發(fā)極高估值優(yōu)勢與國內(nèi)企業(yè)的后發(fā)追趕，將構(gòu)成 2026年“克隆”英偉達(dá)生態(tài)圈的投資邏輯。在此背景下，國內(nèi)資本應(yīng)樹立長期主義理念，以包容性投資破解硬科技的融資難題，讓更多“卡脖子”技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破。

（文章來源：金融投資報(bào)）

(原標(biāo)題：益智：SpaceX引領(lǐng)低軌衛(wèi)星概念，傳導(dǎo)效應(yīng)正重塑全球資本價(jià)值判斷)

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