勝率為王，賠率作錨——訪廣發(fā)安盈基金經(jīng)理宋倩倩

　　時至年末，投資者避險情緒升溫，而穩(wěn)健低波類“固收+”產(chǎn)品因其兼顧收益與防守的特征，受到更多投資者關(guān)注。在廣發(fā)基金債券投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理宋倩倩看來，低波“固收+”策略大多是純債增強，即以債券為底，追求確定性收益，并通過嚴控波動來提升持有體驗。

　　以宋倩倩管理的廣發(fā)安盈混合為例，該基金在2024年的股票倉位始終低于10%，但全年凈值漲幅達6.15%，最大回撤僅0.48%。銀河證券基金評價中心數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月30日，其近一年的回報為4.48%，最大回撤不超過0.55%，夏普比率為2.32倍，卡瑪比率為8.31倍，遠超同期同類產(chǎn)品均值，展現(xiàn)出優(yōu)異的風(fēng)險收益性價比。

　　以收益確定性為首要目標

　　宋倩倩管理“固收+”產(chǎn)品的策略定位是以絕對收益為目標的純債增強，這與近年來債券收益率逐步下行的市場環(huán)境密切相關(guān)。“在票息收益收窄的背景下，通過在債券底倉基礎(chǔ)上進行增強操作，是組合增厚收益的重要途徑?！彼钨毁槐硎?。

　　2024年4月以來，宋倩倩不斷對低波“固收+”策略進行迭代優(yōu)化。結(jié)合此前管理追求絕對收益專戶產(chǎn)品的管理經(jīng)驗，她認為，控制波動的核心在于持倉的分散與輪動，并高度關(guān)注持倉的賠率結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)波動率?！盁o論是股票還是債券，一旦某類資產(chǎn)波動顯著放大，我就會快速降低其風(fēng)險敞口，原因是劇烈波動的資產(chǎn)不符合低波產(chǎn)品的持有要求?！彼钨毁徽f。

　　關(guān)于純債增強的路徑，宋倩倩表示：“債券作為組合的基底，我們在操作上會盡力規(guī)避利差走闊帶來的負收益，這是控制組合回撤的重要方面。而權(quán)益部分則以追求絕對正收益為目標，旨在為組合提供增強回報。核心是守住債底，并尋求增強部分的確定性收益?！?/p>

　　以她管理的廣發(fā)安盈混合為例，該基金追求“勝率為王，賠率作錨”——勝率決定了風(fēng)險敞口配置的方向，而賠率則用于衡量具體資產(chǎn)的買入比例與倉位布局。

　　宋倩倩介紹，該產(chǎn)品的定位是追求確定性收益的多元化純債增強策略，目標收益力爭超越純債資產(chǎn)，同時回撤水平與中長期純債相匹配。在倉位管理上，她將可轉(zhuǎn)債與權(quán)益合計倉位控制在10%以內(nèi)。“對于可轉(zhuǎn)債與權(quán)益這類波動較高的資產(chǎn)，只會在右側(cè)機會較為明確時才會考慮介入，力求其能為組合帶來正收益，起到‘錦上添花’的作用?！彼钨毁徽f。

　　用“固收思維”做權(quán)益投資

　　在構(gòu)建組合的權(quán)益部分時，宋倩倩主要通過紅利資產(chǎn)獲取底倉貝塔收益，并結(jié)合行業(yè)輪動與階段性量化微盤策略進行增強。

　　“在信用債票息進入‘1時代’的背景下，紅利的股息回報率顯現(xiàn)出相對吸引力?！彼榻B，組合重點關(guān)注兩類紅利資產(chǎn)——偏防御的紅利低波與兼顧成長性的紅利質(zhì)量，并根據(jù)市場風(fēng)險偏好動態(tài)調(diào)整配比。與此同時，在輔助策略方面，宋倩倩表示，如果有信號表明小盤、微盤風(fēng)格存在階段性機會，也會以量化等手段參與。

　　除紅利和量化策略外，宋倩倩也會在具備交易機會的行業(yè)進行輪動操作，目標在于獲取明確的波段收益，并設(shè)置一個目標收益率作為止盈點。比如，今年以來，她在軍工、黃金、有色、券商、醫(yī)藥及計算機等行業(yè)均進行過輪動交易。

　　值得一提的是，宋倩倩的行業(yè)輪動決策不僅基于中長期看好的方向，也會結(jié)合寬基指數(shù)與行業(yè)間的比價關(guān)系，并在“雙創(chuàng)”板塊間進行切換?！拜唲颖举|(zhì)上是一種交易風(fēng)格與執(zhí)行，我會密切跟蹤趨勢強度、估值與市場風(fēng)向等量化指標，動態(tài)調(diào)整倉位?！彼f。

　　而在標的選擇上，她更傾向于從行業(yè)層面著眼?；诜€(wěn)健低波產(chǎn)品的定位，宋倩倩比較看重收益的確定性，更青睞能跨越周期、具有大資金容量的標的。例如，具備持續(xù)現(xiàn)金流與稀缺性的煤炭、有色金屬等上游資源行業(yè)，以及穩(wěn)定性較強的大型金融機構(gòu)等。

　　債券配置價值回歸

　　在宋倩倩看來，當(dāng)前債券的配置價值已經(jīng)回歸。

　　“進入四季度，雖然交易情緒可能偏向謹慎，但從估值角度看，股票相對于債券的估值優(yōu)勢在減弱，債券面臨的直接壓力有限?！彼钨毁环治龇Q，銀行、保險等配置力量的資金成本與債券收益率之間的不利缺口已顯著收窄甚至逆轉(zhuǎn)，前期超跌的債券對配置盤吸引力增強。

　　“即使排除外部事件干擾因素，債券收益率也已不具備大幅上行的空間，賠率價值顯現(xiàn)?！彼钨毁活A(yù)計，債券市場將迎來修復(fù)。

　　對于信用債，宋倩倩表示在化債推進、“資產(chǎn)荒”持續(xù)的背景下，產(chǎn)業(yè)債與城投債的高票息優(yōu)勢減弱。目前，她更傾向于配置主流機構(gòu)審美的品種，如中高等級的普通信用債或超AAA品種。對于銀行二永債，她持相對謹慎態(tài)度，考慮到未來公募基金對二永債進行流動性管理的需求降低，傾向于降低其配置比例?？赊D(zhuǎn)債方面，她認為目前其性價比不高，傾向于低配。

　　對于近期的權(quán)益市場，宋倩倩的判斷是資金驅(qū)動特征明顯，計劃采取風(fēng)格再平衡和左側(cè)布局的思路?！敖谑袌龌卣{(diào)主要是出于短期交易性因素而非趨勢性變化，短期回避交易過熱板塊并積極關(guān)注高景氣方向行業(yè)變化及加倉機會?！彼钨毁徽f。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：勝率為王，賠率作錨——訪廣發(fā)安盈基金經(jīng)理宋倩倩)

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