3000倍超購(gòu)換來(lái)首日暴跌近50% 翰思艾泰-B何以成為打新“陷阱”？

　　12月22日和12月23日，連續(xù)2個(gè)“18A大肉”上市首日破發(fā)，讓不少投資者在年末感受到了一絲市場(chǎng)寒意。繼12月22日華芢生物-B(02396)首掛當(dāng)日股價(jià)收跌近30%后，12月23日首掛上市的翰思艾泰-B(03378)同樣受到市場(chǎng)“暴擊”。

　　首掛當(dāng)日，翰思艾泰以28.9港元開(kāi)盤(pán)，較發(fā)行價(jià)32港元低開(kāi)9.69%，隨后公司股價(jià)一路下探至最低17.20港元，全天最大跌幅達(dá)到46.25%。并且其股價(jià)午后觸底反彈無(wú)力，未能將跌幅收窄至40%以內(nèi)，最終公司以全天最低價(jià)報(bào)收17.20港元，讓首掛當(dāng)日跌幅鎖定在46.25%。

　　值得一提的是，無(wú)論是華芢生物還是翰思艾泰，均自帶光環(huán)。其中華芢生物為“港股PDGF第一股”而翰思艾泰則擁有差異化“PD-1 plus”創(chuàng)新療法及全球首個(gè)且唯一的雙鏈路抗癌在研品種。

　　并且這兩家公司也因其出色的發(fā)行結(jié)果，在此前被市場(chǎng)視為臨近年關(guān)的“創(chuàng)新藥大肉”。然而這兩家公司掛牌首日大幅收跌的表現(xiàn)顯然低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　“機(jī)制B+未盈利18A”成為打新陷阱?

　　其實(shí)對(duì)比華芢生物和翰思艾泰兩家18A的配售結(jié)果，其實(shí)能看出市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥企的打新熱情。

　　根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，此次翰思艾泰全球發(fā)售1832.1萬(wàn)股H股。香港公開(kāi)發(fā)售方面，翰思艾泰獲3074.09倍認(rèn)購(gòu)，公開(kāi)發(fā)售股份最終數(shù)目為183.21萬(wàn)股股份，占發(fā)售股份總數(shù)的約10%。獲得約13.97萬(wàn)份有效申請(qǐng)，受理申請(qǐng)數(shù)目17689份，一手中簽率約為1%;國(guó)配階段，翰思艾泰獲5.78倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售股份最終數(shù)目為1648.89萬(wàn)股股份，相當(dāng)于發(fā)售股份總數(shù)的90%，此外還另有15%超額配股權(quán)。

　　公司最終的發(fā)行價(jià)以招股區(qū)間上限定價(jià)為32港元，凈募資5.31億港元。

　　自今年8月港交所港股發(fā)布IPO新規(guī)以來(lái)，不少企業(yè)把公開(kāi)配售壓到10%的下限，“人為制造”極致縮量的流通盤(pán)，并形成以機(jī)構(gòu)、基石和錨定投資者為主的發(fā)行格局。而不論是華芢生物還是翰思艾泰，似乎都享受到了來(lái)自機(jī)制B的“策略紅利”。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，同為選擇機(jī)制B發(fā)行的企業(yè)，華芢生物香港公開(kāi)發(fā)售部分獲得了791.95倍的超額認(rèn)購(gòu)，而翰思艾泰更是獲得了3074.09倍的巨額超購(gòu)。

　　此次翰思艾泰“機(jī)制B”的發(fā)行策略選擇了以機(jī)構(gòu)、基石和錨定投資者為主并設(shè)有“綠鞋”機(jī)制的較為典型的發(fā)行格局。

　　本次上市，翰思艾泰引入富德資源、Sage Partners Master Fund、國(guó)泰君安證券投資(香港)有限公司(有關(guān)鯤洋場(chǎng)外掉期)、TFI Investment Fund SPC(為及代表其獨(dú)立投資組合TFI Lakeside SP行事)、Main Source Capital Limited、YStem Capital、春雷資本有限公司共7名基石投資者，總投資額9337萬(wàn)港元，合計(jì)認(rèn)購(gòu)291.78萬(wàn)股，占全球發(fā)售的15.93%。

　　從此次基石的配售占比可以看出，港股IPO新規(guī)的流動(dòng)性硬約束下，翰思艾泰和華芢生物均拋棄了以往強(qiáng)求高比例的基石的操作，轉(zhuǎn)而選擇盡量留足非鎖定配售要求的空間。

　　從核心策略對(duì)比來(lái)看，華芢生物選擇了較為激進(jìn)的“All in 錨定投資者”的策略，選擇了“無(wú)基石”的打法構(gòu)建了一個(gè)100%不鎖定的機(jī)構(gòu)配售陣容;而翰思艾泰則選擇了更為均衡的“少而精基石+長(zhǎng)線錨定+交易型錨定”策略。

　　只是，如今從暗盤(pán)表現(xiàn)來(lái)看，上述策略似乎并未給兩家企業(yè)帶來(lái)“穩(wěn)價(jià)”正效應(yīng)。以輝立暗盤(pán)交易場(chǎng)數(shù)據(jù)為例，華芢生物在輝立暗盤(pán)中股價(jià)甚至一度跌至水下9.95%位置，最終小幅收漲0.58%;而翰思艾泰在輝立暗盤(pán)報(bào)收27.26港元，跌幅達(dá)到14.81%。而隨著兩只標(biāo)的上市首日股價(jià)均出現(xiàn)大跌，基本意味著兩只標(biāo)的卡年關(guān)沖通無(wú)望。

　　實(shí)際上回顧今年8月港市推出IPO新規(guī)推出時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為機(jī)制B對(duì)機(jī)構(gòu)更有利畢竟只要將公開(kāi)發(fā)售比例被壓縮至10%，那以基石和機(jī)構(gòu)為代表的“耐心資本”便可拿到絕大多數(shù)籌碼，為公司帶來(lái)股價(jià)的穩(wěn)定與長(zhǎng)線支持。

　　然而在上述兩家公司均采用機(jī)制B，構(gòu)建典型發(fā)行格局給予機(jī)構(gòu)或基石90%籌碼情況下，依然首日表現(xiàn)不及預(yù)期。而兩家公司另一個(gè)共同標(biāo)簽“未盈利18A”或許是機(jī)構(gòu)選擇在市場(chǎng)用腳投票的重要原因。

　　未盈利疊加上限定價(jià)或是“踩坑”原因

　　與華芢生物一樣，翰思艾泰同樣也是一家“未盈利18A”。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，翰思艾泰是一家擁有結(jié)構(gòu)生物學(xué)、轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)及臨床開(kāi)發(fā)方面自主專業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新生物科技公司，致力于通過(guò)發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及商業(yè)化用于癌癥及自身免疫疾病精準(zhǔn)治療的同類首創(chuàng)及╱或同類最佳產(chǎn)品來(lái)探索新一代免疫療法。

　　公司主要通過(guò)改良現(xiàn)有靶點(diǎn)抑制劑的方法來(lái)進(jìn)行創(chuàng)新，使用公司專有的VersatiBody平臺(tái)(一種抗體工程平臺(tái))來(lái)創(chuàng)造雙功能或多功能分子。而依托這一專有抗體工程平臺(tái)，公司成功打造“PD-1 plus”“CTLA-4 plus”等系列創(chuàng)新分子，兼具高療效與低毒性優(yōu)勢(shì)。

　　根據(jù)招股書(shū)，翰思艾泰的研發(fā)管線豐富，最受矚目的產(chǎn)品是HX009——一款自主研發(fā)的PD-1/SIRPα雙功能抗體融合蛋白，旨在突破傳統(tǒng)免疫療法在某些腫瘤中的局限。此外，公司還有兩款臨床階段主要產(chǎn)品HX044和HX301，以及七項(xiàng)臨床前候選藥物，涵蓋ADC、BsAb和mAb，覆蓋腫瘤和自身免疫疾病領(lǐng)域。

　　其中，公司核心產(chǎn)品HX009為其自主研發(fā)的抗PD-1/SIRPα雙功能抗體融合蛋白，已完成中澳I期臨床，目前在中國(guó)推進(jìn)黑色素瘤、非霍奇金淋巴瘤等多項(xiàng)Ib至IIa期臨床研究，2025年獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)與曲妥珠單抗聯(lián)合治療晚期三陰性乳腺癌，預(yù)計(jì)2026年完成首名患者招募。

　　不難看出，目前公司所有管線品種均處于在研狀態(tài)，且尚無(wú)重磅BD交易。在市場(chǎng)對(duì)未盈利18A的價(jià)值判斷重新回到現(xiàn)金紅線指標(biāo)的當(dāng)下，如此表現(xiàn)或許會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)行估值研判的方向。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，2023年、2024年及2025年前8個(gè)月，翰思艾泰期內(nèi)虧損分別為8516.0萬(wàn)元、1.17億元、8743.8萬(wàn)元。截至2025年10月31日，現(xiàn)金及其等價(jià)物為1.33億元，流動(dòng)負(fù)債總額為2.2億元。

　　在此情況下，翰思艾泰最后的IPO定價(jià)甚至以32港元上限定價(jià)，這或許是引爆負(fù)面市場(chǎng)情緒的重要原因之一。

　　值得一提的是，IPO前公司共完成三輪融資，2024年6月的B+輪融資后公司估值約16.15億元。但I(xiàn)PO投后估值按定價(jià)上限卻高達(dá)43.52億元。翰思艾泰首掛上市以全天最低價(jià)17.20港元收盤(pán)后，總市值仍有23.43億港元，對(duì)應(yīng)市凈率仍高達(dá)21.77倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的4.81倍，并超出公司近三個(gè)月歷史PB估值達(dá)83%。

（文章來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：3000倍超購(gòu)換來(lái)首日暴跌近50%，翰思艾泰-B(03378)何以成為打新“陷阱”？)

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