新經(jīng)濟(jì)“三劍客”告別估值狂熱

　　從DeepSeek掀起AI風(fēng)暴，到Labubu引爆新消費(fèi)狂潮，再到創(chuàng)新藥出海的歷史性突破，新經(jīng)濟(jì)“三劍客”輪番炸場(chǎng)2025年，點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情與投資者的掘金欲。有“嗅覺(jué)”敏銳的基金經(jīng)理坦言，早在2023年便錨定相關(guān)投資機(jī)會(huì)，提前布局。而市場(chǎng)也給出了強(qiáng)烈的正面反饋，賽道龍頭股股價(jià)一飛沖天，主題基金更賺得盆滿缽滿，“翻倍基”扎堆涌現(xiàn)，甚至殺出年內(nèi)收益率超200%的“黑馬”。

　　然而，狂歡過(guò)后，質(zhì)疑聲浪漸起，企業(yè)的實(shí)際盈利能力能否消化快速提升的估值仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。展望2026年，AI、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)是攜手續(xù)寫(xiě)傳奇，還是難逃分化的宿命？

　　繁榮熱度狂飆，誰(shuí)在超前布局

　　自加入融通基金在行業(yè)研究員一職鍛煉多年后，2023年3月，李進(jìn)正式升任基金經(jīng)理，開(kāi)始獨(dú)立管理融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)臻選股票。彼時(shí)，大多數(shù)人還在懷疑AI只是炒作，李進(jìn)卻已全面聚焦人工智能。他感嘆：“ChatGPT一個(gè)月用戶破億，這速度前所未見(jiàn)?！?/p>

　　在形成初步判斷后，李進(jìn)開(kāi)展了細(xì)致的產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證。自2023年初起，通過(guò)密集調(diào)研，觀察到光模塊等環(huán)節(jié)出現(xiàn)“每周爆單”的現(xiàn)象，進(jìn)一步印證了人工智能產(chǎn)業(yè)的真實(shí)景氣度，從而確立了該方向的配置決策。

　　時(shí)間來(lái)到2025年，以DeepSeek為代表的技術(shù)創(chuàng)新引發(fā)產(chǎn)業(yè)變革，帶動(dòng)板塊掀起漲停潮。DeepSeek的爆火不僅重塑了AI行業(yè)格局，也再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)科技股貫穿全年的投資熱情。從龍頭股的表現(xiàn)看，截至12月22日，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信累計(jì)上漲463.08%、402.48%、244.58%，且下半年漲幅遠(yuǎn)高于上半年。

　　對(duì)AI的判斷源于企業(yè)獲客，而新消費(fèi)和創(chuàng)新藥的布局線索則藏在生活細(xì)節(jié)中?！凹胰碎_(kāi)始用膠原蛋白成分化妝品，同事因‘減肥神藥’司美格魯肽瘦身?！币源藶槠鯔C(jī)，李進(jìn)將研究范圍持續(xù)延伸，逐步配置快速成長(zhǎng)的新消費(fèi)賽道，并適時(shí)布局正處在新一輪爆發(fā)早期階段的創(chuàng)新藥行業(yè)。

　　還有部分像李進(jìn)這樣的新銳基金經(jīng)理也超前發(fā)現(xiàn)了“三劍客”的投資機(jī)遇。例如，成立于2024年10月的長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合，就由在長(zhǎng)城基金擔(dān)任多年行業(yè)研究員后，于同年成為基金經(jīng)理的梁福?！罢贫妗薄Ｔ摶鸪闪⒂凇?·24”強(qiáng)勢(shì)反彈行情后，產(chǎn)品建倉(cāng)初期一度受到市場(chǎng)波動(dòng)影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓。

　　梁福睿在接受采訪時(shí)直言，“作為新基金經(jīng)理，我曾深入思考如何為產(chǎn)品構(gòu)建鮮明風(fēng)格與核心競(jìng)爭(zhēng)力?；趯?duì)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的研判，我覺(jué)得唯有創(chuàng)新才能突破當(dāng)前行業(yè)的負(fù)螺旋，創(chuàng)新藥賽道具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力與價(jià)值兌現(xiàn)空間。很快，創(chuàng)新藥領(lǐng)域迎來(lái)重要政策轉(zhuǎn)向，行業(yè)發(fā)展環(huán)境顯著改善”。

　　2025年上半年，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥迎來(lái)飛躍時(shí)刻。政策東風(fēng)下，中國(guó)藥企突破消息頻傳，中國(guó)新藥研發(fā)的高效率、高產(chǎn)出、高性價(jià)比開(kāi)始吸引世界的關(guān)注。更有觀點(diǎn)稱，中國(guó)創(chuàng)新藥企從臨床實(shí)驗(yàn)室里走向了國(guó)際舞臺(tái)中央。在上述背景下，以港股藥明生物、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥等為代表的醫(yī)藥股也取得了亮眼漲幅，截至12月22日，上述個(gè)股的年內(nèi)漲幅依次為88.72%、69.86%、33.22%。

　　另外，在“盲盒潮”和明星效應(yīng)下，泡泡瑪特旗下玩偶Labubu風(fēng)靡全球，“谷子經(jīng)濟(jì)”再成焦點(diǎn)，也帶動(dòng)了公司股價(jià)的飆升。同時(shí)，疊加贏得下沉市場(chǎng)的蜜雪冰城以及年輕人掀起的老鋪黃金消費(fèi)潮等，以上述個(gè)股為代表的新消費(fèi)“三巨頭”在年內(nèi)一度成為焦點(diǎn)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日收盤(pán)，港股老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)在年內(nèi)的漲幅依次為197.7%、126.02%、114.81%。

　　基金如何捕捉市場(chǎng)“爆點(diǎn)”

　　押準(zhǔn)新經(jīng)濟(jì)“三劍客”疊加踩對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏，一場(chǎng)基金業(yè)績(jī)盛宴在年內(nèi)展開(kāi)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，共有137只基金(份額分開(kāi)計(jì)算，剔除QDII，下同)在年內(nèi)的收益率翻倍。

　　其中，永贏科技智選混合A/C以高達(dá)231.72%、229.69%的收益率排名全市場(chǎng)首位，也是當(dāng)前年內(nèi)唯一一只漲超200%的公募產(chǎn)品。若從業(yè)績(jī)榜前十名來(lái)看，相關(guān)產(chǎn)品也均重倉(cāng)了科技板塊相關(guān)個(gè)股。

　　聚焦“奪冠”秘訣，永贏科技智選混合的季報(bào)透露了線索，基金經(jīng)理任桀在2025年已披露的三份季報(bào)中都明確指出“云計(jì)算”是核心方向。落在重倉(cāng)股上，三季度末的前十大重倉(cāng)股(包括新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信等)也悉數(shù)押注AI算力，可謂將“彈藥”集中于一點(diǎn)。

　　同樣布局科技方向的景順長(zhǎng)城科技創(chuàng)新三年定開(kāi)混合基金經(jīng)理郭琳，也分享了布局前的三方面風(fēng)險(xiǎn)考量。首先是觀察產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是否持續(xù)，景氣投資核心是跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的邊際變化，若邊際低于預(yù)期或中長(zhǎng)期邏輯有瑕疵，會(huì)影響投資節(jié)奏和選股。其次是留意宏觀背景是否有“黑天鵝”事件發(fā)生，如中美關(guān)稅和貿(mào)易沖突對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都帶來(lái)沖擊，尤其是對(duì)美出口的領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、AI等，在當(dāng)時(shí)情況下該類資產(chǎn)面臨重新評(píng)估。另外是關(guān)注全球流動(dòng)性問(wèn)題，包括美國(guó)、日本加息降息節(jié)奏，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及資源品的價(jià)格都將產(chǎn)生明顯的影響。

　　梁福睿也提到了他在醫(yī)藥板塊投資主要采用的“三周期共振”策略，即尋找產(chǎn)業(yè)周期、公司成長(zhǎng)周期和資本市場(chǎng)周期共振的公司。產(chǎn)業(yè)周期層面，基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，分析結(jié)構(gòu)性變化、競(jìng)爭(zhēng)格局，在全球競(jìng)爭(zhēng)格局中尋找定價(jià)權(quán)；公司成長(zhǎng)周期層面，主要基于財(cái)務(wù)報(bào)表，尋找企業(yè)盈利提升空間；資本市場(chǎng)周期層面，在市場(chǎng)一致預(yù)期尚未統(tǒng)一時(shí)，在估值合理或偏低位置布局，同時(shí)注重產(chǎn)品、業(yè)務(wù)“從1到N”的平臺(tái)式向上突破時(shí)的估值提升。

　　“我希望通過(guò)高增長(zhǎng)的邏輯，賺具有潛在‘爆品’邏輯的公司估值擴(kuò)張的錢(qián)。”梁福睿說(shuō)道。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合A/C的年內(nèi)收益率分別為82.72%、81.79%，在全市場(chǎng)中的排名也相對(duì)靠前。

　　值得關(guān)注的是，從定期報(bào)告披露的內(nèi)容可以看出，部分在年內(nèi)取得突出成績(jī)的基金，其重倉(cāng)股甚至實(shí)現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)“三劍客”賽道的多覆蓋或全覆蓋。

　　例如，得益于提前布局了AI、創(chuàng)新藥以及新消費(fèi)板塊，由陳鵬在管的安信洞見(jiàn)成長(zhǎng)混合和由李進(jìn)在管的融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)臻選股票均在年內(nèi)取得了亮眼成績(jī)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，安信洞見(jiàn)成長(zhǎng)混合A/C、融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)臻選股票A/C的年內(nèi)收益率依次為107.32%、106.39%、99.66%、98.19%。不難看出，相關(guān)產(chǎn)品的收益率雖不及少數(shù)布局單一賽道的基金，但年內(nèi)收益率也實(shí)現(xiàn)或幾近翻倍。

　　季報(bào)顯示，2025年一季度，融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)臻選股票在TMT、新能源、醫(yī)藥和消費(fèi)幾大成長(zhǎng)行業(yè)內(nèi)選股，加大了國(guó)內(nèi)人工智能算力、應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)這幾個(gè)方向的配置比重，同時(shí)在發(fā)現(xiàn)不少新興消費(fèi)產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，增加了消費(fèi)個(gè)股的持倉(cāng)比重。二季度減少了人工智能應(yīng)用相關(guān)資產(chǎn)的倉(cāng)位，增加了人工智能算力和創(chuàng)新藥板塊。

　　安信洞見(jiàn)成長(zhǎng)混合季報(bào)觀點(diǎn)也指出，于2025年二季度在新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和算力等方向上抓住了一些機(jī)會(huì)，令組合整體收益超越了比較基準(zhǔn)。三季度從景氣度出發(fā)，對(duì)人工智能等景氣度較高的領(lǐng)域進(jìn)行了配置，同時(shí)對(duì)新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等方向的配置進(jìn)行了一些調(diào)整。

　　泡沫？ “三劍客”分化已現(xiàn)

　　在受到二級(jí)市場(chǎng)追捧的背景下，新經(jīng)濟(jì)“三劍客”相關(guān)個(gè)股也在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。以賽道龍頭股為例，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，泡泡瑪特的營(yíng)業(yè)收入達(dá)138.763億元，同比增速204.4%。公司創(chuàng)始人王寧在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，集團(tuán)取得了有史以來(lái)最好的業(yè)績(jī)。同期，新易盛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.37億元，同比增長(zhǎng)282.64%；藥明康德上半年?duì)I業(yè)收入207.99億元，同比增長(zhǎng)20.64%。

　　郭琳提到，相關(guān)賽道的龍頭股能持續(xù)獲得市場(chǎng)青睞，是其自身優(yōu)勢(shì)與外部環(huán)境共同作用的結(jié)果。從行業(yè)中觀的角度，高景氣賽道具備較明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和長(zhǎng)坡厚雪的市場(chǎng)空間；從個(gè)股微觀角度看，行業(yè)龍頭具備較高市場(chǎng)份額，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)和盈利能力突出，資源整合優(yōu)勢(shì)大，因此市場(chǎng)關(guān)注度較高。同時(shí)，需要關(guān)注估值是否泡沫化、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性和持續(xù)性、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、宏觀黑天鵝帶來(lái)的潛在影響等風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　業(yè)績(jī)雖亮眼，但市場(chǎng)的疑慮從未消散。尤其是Labubu“潮水”退去，無(wú)“娃”接替，以及新消費(fèi)“三巨頭”在下半年經(jīng)歷的集體“跳水”，都揭示了泡沫破滅的必然性。另外，在下半年金價(jià)持續(xù)波動(dòng)、黃金稅收新規(guī)出臺(tái)等背景下，購(gòu)金熱潮也有明顯降溫。從個(gè)股表現(xiàn)看，截至12月22日收盤(pán)，港股老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)下半年分別下跌29.38%、24.31%和15.37%。

　　而部分此前持有新消費(fèi)龍頭股的基金產(chǎn)品，最新重倉(cāng)行列也已無(wú)相關(guān)個(gè)股。例如，前述融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)臻選股票和安信洞見(jiàn)成長(zhǎng)混合，截至二季度末，泡泡瑪特仍居前十大重倉(cāng)股行列，但在三季度末已不見(jiàn)其身影。

　　在李進(jìn)看來(lái)，新消費(fèi)板塊的龍頭公司在二季度估值已較為充分地反映了未來(lái)兩年的成長(zhǎng)預(yù)期，已減持的相關(guān)標(biāo)的普遍呈現(xiàn)估值偏高的情況，且部分公司中報(bào)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。當(dāng)前，新消費(fèi)領(lǐng)域大部分公司的估值已回歸至相對(duì)合理水平，然而，由于下半年國(guó)內(nèi)新消費(fèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)的盈利能力將承受較大壓力。

　　相較于新消費(fèi)，部分業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為AI、創(chuàng)新藥行業(yè)個(gè)股估值仍處合理區(qū)間。有券商觀點(diǎn)指出，AI行情雖被類比1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但基礎(chǔ)設(shè)施層(光模塊、算力芯片、數(shù)據(jù)中心)已驗(yàn)證真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，具備長(zhǎng)期資本開(kāi)支確定性，類比互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代思科等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商，其價(jià)值遠(yuǎn)超應(yīng)用層炒作。李進(jìn)也在季報(bào)中提到，科技成長(zhǎng)板塊公司估值已經(jīng)從悲觀估值修復(fù)到了合理估值，但大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的估值談不上泡沫。一些和經(jīng)濟(jì)關(guān)系比較大的資產(chǎn)目前依然處于明顯的估值折價(jià)階段。市場(chǎng)整體估值依然處于合理水平。

　　而在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，梁福睿認(rèn)為，行業(yè)在經(jīng)歷貝塔式反彈后，整體估值已回歸至相對(duì)合理區(qū)間，龍頭股的投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。龍頭股相對(duì)而言創(chuàng)新平臺(tái)布局范圍廣、創(chuàng)新真實(shí)度高、創(chuàng)新兌現(xiàn)概率大。當(dāng)然龍頭股不是一概而論的，依舊需要精挑細(xì)選；在當(dāng)前創(chuàng)新藥Biotech(生物技術(shù))企業(yè)大多尚未實(shí)現(xiàn)盈利的背景下，未來(lái)創(chuàng)新藥管線的數(shù)據(jù)競(jìng)爭(zhēng)力、在手現(xiàn)金流是否能完整支撐近幾年臨床研發(fā)、核心產(chǎn)品商業(yè)化的管理半徑等，都是公司由小到大過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2026 主線不改，難度提升

　　雖然對(duì)不同賽道泡沫的分歧仍在，但毫無(wú)疑問(wèn)，估值驅(qū)動(dòng)下的行情已暫告一段落，業(yè)績(jī)將是檢驗(yàn)一切的標(biāo)準(zhǔn)，需要“讓子彈飛一會(huì)”。那么，2026年新經(jīng)濟(jì)“三劍客”會(huì)繼續(xù)攜手向前，還是出現(xiàn)分化？又該如何把握“三劍客”的投資機(jī)遇？

　　展望2026年，就AI板塊而言，郭琳提到，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將從2025年的極致行情走向均衡行情。過(guò)去兩年中國(guó)資產(chǎn)的脈絡(luò)和輪動(dòng)特征，其本質(zhì)可概括為“流動(dòng)性”對(duì)“稀缺資產(chǎn)”的追逐。2026年預(yù)計(jì)中國(guó)資產(chǎn)的配置價(jià)值和估值修復(fù)才剛剛開(kāi)始。

　　“從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的角度來(lái)看，盡管美股市場(chǎng)對(duì)AI泡沫擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺都放大了波動(dòng)，但AI中長(zhǎng)期趨勢(shì)和進(jìn)展仍在加速推進(jìn)，谷歌在模型和算力上的迭代，宣告了硅谷AI進(jìn)入‘雙強(qiáng)對(duì)峙’的新階段，未來(lái)更多Agent(AI智能體)落地和商業(yè)化變現(xiàn)會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。泛科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)依然是2026年的主線之一?！惫照f(shuō)道。

　　創(chuàng)新藥方面，業(yè)內(nèi)人士也看好其后續(xù)發(fā)展趨勢(shì)。梁福睿直言，“展望2026年，創(chuàng)新藥賽道仍將延續(xù)良好表現(xiàn)，尤其上半年表現(xiàn)有望會(huì)較好，但相較于2025年，行情的節(jié)奏把控和標(biāo)的選擇難度將高不少。目前，我依然高度關(guān)注創(chuàng)新藥，未來(lái)1—2年，隨著部分個(gè)股達(dá)到目標(biāo)市值會(huì)逐漸兌現(xiàn)收益”。

　　對(duì)于新消費(fèi)板塊，東興證券最新研報(bào)觀點(diǎn)指出，2025年新消費(fèi)投資情緒經(jīng)歷了從狂熱到謹(jǐn)慎的過(guò)程。2026年政策的持續(xù)加碼有望提振消費(fèi)信心，對(duì)于新消費(fèi)領(lǐng)域的投資將從純粹的短期敘事回歸商業(yè)模式與盈利壁壘，投資者會(huì)傾向?qū)ふ夷切┱嬲軌驑?gòu)建穩(wěn)固的商業(yè)模式、盈利模式可持續(xù)的公司。新消費(fèi)行業(yè)會(huì)向三個(gè)趨勢(shì)和兩個(gè)維度的方向發(fā)展，三個(gè)趨勢(shì)是健康化、新實(shí)用主義和情緒消費(fèi)，兩個(gè)維度是智能化和消費(fèi)出海。

　　2026年的帷幕即將拉開(kāi)，AI、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)會(huì)繼續(xù)并肩奔跑，還是各自踏上不同的道路，答案或許不在某個(gè)基金經(jīng)理的預(yù)判里，而在每一份財(cái)報(bào)的細(xì)節(jié)中，在每一次技術(shù)突破的落地里，也在你我每個(gè)消費(fèi)選擇的背后。唯一可以確定的是：泡沫總會(huì)消散，估值也終將回歸價(jià)值。在這場(chǎng)不會(huì)停歇的新經(jīng)濟(jì)浪潮中，是理性占上風(fēng)，還是熱情再度主導(dǎo)？時(shí)間，會(huì)給出答案。

（文章來(lái)源：北京商報(bào)）

(原標(biāo)題：新經(jīng)濟(jì)“三劍客”告別估值狂熱)

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