貴金屬“超級年”：上游“掘金”樂 下游“破浪”行

　　回首2025年，貴金屬以前所未有的漲勢被放在聚光燈下。

　　這一年，黃金以領先之態(tài)在投資市場跑贏大多數(shù)大類資產(chǎn)，白銀以后來居上之勢突破72美元/盎司，鉑金則以黑馬之姿奪得最高漲幅。

　　在這一輪波瀾壯闊的行情演繹中，貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈的上下游卻是“幾家歡樂幾家愁”。以黃金產(chǎn)業(yè)為例，上游礦企受益于價格上漲而業(yè)績亮眼，下游消費端企業(yè)則因首飾需求和投資需求的“冰火兩重天”，在行業(yè)調整中探尋新機。

　　展望2026年，貴金屬價格又將如何演繹？產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)又將在這輪變革中如何重尋自身定位？

　　貴金屬迎來“爆發(fā)”

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間12月24日17時，倫敦現(xiàn)貨黃金價格自2025年初至今上漲70%，白銀和鉑金的現(xiàn)貨價格漲幅則分別超過140%和160%。

　　從今年初開始，多位首席經(jīng)濟學家在“上證·首席講壇”上便明確表示看好黃金，并指出黃金價格上行的邏輯并未發(fā)生根本性變化。由于全球經(jīng)濟和政治仍存在不確定性，市場對避險資產(chǎn)的需求、新興市場央行購金需求，以及市場對美聯(lián)儲的降息預期等因素或在中長期內(nèi)對黃金價格形成支撐。

　　齊盛期貨貴金屬分析師劉旭峰對上海證券報記者表示，這兩年，美元利率、美債與黃金價格走勢呈現(xiàn)從強負相關、弱負相關到同向而行的變化，代表美元影響在弱化。在這個過程中，黃金的避險功能得到凸顯。這意味著，在全球貨幣體系重構的進程中，黃金與各國貨幣的關系在重新對標。

　　針對2025年的白銀走勢，國泰海通期貨貴金屬研究員劉雨萱告訴上海證券報記者，這一現(xiàn)象本質上是“過去三年供需缺口積累+關稅引發(fā)的庫存套利+近期投資情緒升溫”的三重共振。其中，對于銀價下半年走勢的最關鍵催化來自庫存矛盾——關稅事件加劇，紐約商品交易所（COMEX）與倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）價格產(chǎn)生價差，海外現(xiàn)貨出現(xiàn)巨大短缺，倫敦銀較紐約銀罕見升水，紐倫價差歷史性倒掛。

　　“2025年，鉑金是貴金屬各品種中一匹亮眼的黑馬，經(jīng)歷了反復筑底、爆發(fā)上漲、邁向新高三個階段。”劉雨萱認為，鉑金全年行情由供需、宏觀及市場情緒共同驅動。

　　上游企業(yè)樂享“狂潮”

　　當貴金屬“閃耀”全球市場之際，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)側正圍繞“安全”與“發(fā)展”，邁向高質量發(fā)展階段。

　　2025年6月，工業(yè)和信息化部等九部門聯(lián)合發(fā)布的《黃金產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展實施方案（2025—2027年）》為行業(yè)描繪發(fā)展藍圖。該實施方案提出，到2027年，實現(xiàn)黃金資源量增長5%至10%，黃金、白銀產(chǎn)量增長5%以上。

　　2025年10月，財政部、稅務總局發(fā)布的《關于黃金有關稅收政策的公告》宣布新政于11月1日正式實施，首次將黃金交易按用途劃分為“投資性”與“非投資性”兩類，并據(jù)此適用不同的增值稅處理方式，為我國黃金交易的規(guī)范化、價格透明化提供了制度保障。

　　2025年11月，廣州期貨交易所上市鉑、鈀期貨和期權。業(yè)內(nèi)認為，這意味著中國在鉑族金屬定價方面的影響力有望進一步提升。

　　在金價上漲這一重要因素驅動下，貴金屬產(chǎn)業(yè)上游A股礦企業(yè)績閃耀?？v覽A股貴金屬指數(shù)成分股中11家礦企發(fā)布的業(yè)績報告，今年前三季度，11家公司的營收、利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)甚至三位數(shù)的大幅增長。

　　此外，在國際化資本布局方面，赤峰黃金、紫金礦業(yè)、山金國際等礦企融資并購動作頻頻：3月，赤峰黃金在香港聯(lián)交所上市；9月，由紫金礦業(yè)8座境外黃金礦山資產(chǎn)重組而成的紫金黃金國際在香港聯(lián)交所上市；12月，山金國際表示，將在股東大會決議有效期內(nèi)選擇適當?shù)臅r機和發(fā)行窗口完成H股發(fā)行上市。

　　赤峰黃金副董事長呂曉兆對上海證券報記者表示，從行業(yè)上游企業(yè)的角度來看，近幾年的黃金產(chǎn)業(yè)并非傳統(tǒng)周期性波動，而是正處在一個由結構性力量驅動的“新變化”初期。本質包括三點轉變：一是需求之錨重構，央行購金正從戰(zhàn)術配置變?yōu)閼?zhàn)略基石，為金價奠定前所未有的需求剛性；二是供給彈性減弱，新礦發(fā)現(xiàn)日益困難，而開發(fā)面臨成本、周期與ESG的三重約束，從根本上限制了供給響應能力；三是宏觀屬性疊加，地緣動蕩、債務貨幣化與貨幣體系變革，將黃金的避險、抗通脹及貨幣屬性同時激活并長期化。

　　面對這種結構性變化，呂曉兆認為，上游礦業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略核心，已經(jīng)從“捕捉周期”轉向“構建能力”。

　　與此同時，產(chǎn)業(yè)鏈中游的精煉環(huán)節(jié)企業(yè)則在貴金屬價格變動中憂喜交加。

　　“一方面，黃金價格的上漲利好下游銷售，特別是投資類產(chǎn)品的銷售。另一方面，作為精煉企業(yè)，回購金今年增長幅度也比較大。到目前為止（12月11日），山東招金精煉加工環(huán)節(jié)突破300噸，屬歷史首次。從這個角度來看，精煉企業(yè)也享受到了黃金價格上漲的紅利?！鄙綎|招金金銀精煉有限公司總經(jīng)理錢虎說。

　　但同時，他也坦言，風險更大了，因為金價的上漲直接帶來各項交易成本的上升。雖然精煉企業(yè)今年的產(chǎn)量指標因需求增加而大幅增長，但利潤很難維持在去年同期水平。

　　下游企業(yè)“破浪”前行

　　這一年，國內(nèi)貴金屬產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)則在挑戰(zhàn)中找尋新機遇。

　　截至12月24日，多家黃金珠寶品牌公布的足金飾品價格已越過1410元/克關口，每克價格相較于今年1月初上漲600元左右。受到金價高企、宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化等多重因素影響，以克重計價的傳統(tǒng)大克重金飾產(chǎn)品銷售持續(xù)承壓。

　　頭部黃金珠寶企業(yè)正著力通過增加小克重產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品設計、優(yōu)化渠道網(wǎng)點、提升運營能力、邁向國際化布局等措施“破浪”前行。

　　“稅收新政推動行業(yè)的競爭邏輯發(fā)生轉變，也推動企業(yè)尋找新的發(fā)展空間。從過往依賴原材料價格競爭，轉向消費體驗、產(chǎn)品創(chuàng)新、工藝提升、文化內(nèi)涵等領域的競爭。引導企業(yè)注重產(chǎn)品質量、運營效率以及不斷創(chuàng)新的本質，這是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本邏輯?！?2月11日，周大福珠寶行金行（深圳）有限公司商品管理部總經(jīng)理韋劍峰在2025中國（三亞）國際黃金市場年會上如是表示。

　　伴隨著鉑金價格的補漲，消費端需求也出現(xiàn)變化。菜百股份總經(jīng)理寧才剛認為，鉑金目前仍以商品屬性為主，金融屬性有待繼續(xù)培育完善。

　　對于中小黃金零售企業(yè)而言，在貴金屬價格變動中，需要面對的則是如何調整產(chǎn)品中貴金屬的占比以應對市場波動的挑戰(zhàn)。

　　“金價上漲太高，利潤空間變得有限。我正在看鉑金和白銀的機會?！痹谏钲谒悘氖露嗄挈S金首飾銷售業(yè)務的夏老板對上海證券報記者透露，由于金價高企，成本壓力較大，正在考慮進貨要不要傾向鉑金首飾和白銀首飾。

　　2026年，貴金屬將向何處去？

　　銀河期貨貴金屬高級研究員王露晨對上海證券報記者表示，黃金的主要邏輯框架未發(fā)生大的變化，牛市格局或將延續(xù)。

　　光大期貨有色研究團隊認為：對于白銀而言，會跟隨黃金的節(jié)奏，但白銀彈性更大；鉑金在2026年的走勢不僅被動跟隨黃金的金融屬性上行，也會受到基本面影響，預計鉑金將展現(xiàn)更強的價格彈性與上行空間。

　　在王露晨看來，當前貴金屬的定價是復雜而模糊的，難以用現(xiàn)有模型精確量化?！盎蛟S我們正站在一個重要的歷史節(jié)點，但它的全貌和意義，可能只有在若干年之后才能被真正看清與定義?！蓖趼冻空f。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：貴金屬“超級年”：上游“掘金”樂 下游“破浪”行)

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