西部證券邊泉水：2026年延續(xù)修復(fù)式增長(zhǎng) 宏觀經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)四大新變化

　　回顧2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色沒(méi)有改變，一直在延續(xù)修復(fù)式增長(zhǎng)的狀態(tài)。從短期運(yùn)行看，2025 年前三季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng) 5.2%，盡管四季度面臨高基數(shù)和外部沖擊壓力，但在政策加力支持下，全年將實(shí)現(xiàn) 5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)?？傮w而言，2025 年宏觀政策取向和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本符合此前預(yù)期，但通脹水平明顯低于預(yù)期。

　　展望2026年，作為“十五五”開局之年，內(nèi)需擴(kuò)張、政策持續(xù)寬松以及物價(jià)回升將共同支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)實(shí)際GDP增速仍可維持在5%左右。12 月 10 日至 11 日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議分析了當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的形勢(shì)，并對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)工作作出全面部署。會(huì)議指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)和支撐條件并未改變；2026年要著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局。

　　歲末年初，對(duì)于2026年，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)仍將維持修復(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，但我們更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)和政策層面的一些新變化。那么，這種變化表現(xiàn)在什么方面呢？

　　第一，名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯改善。

　　從宏觀基本面判斷，雖然經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)延續(xù)修復(fù)增長(zhǎng)的格局，但由于通脹回升，名義GDP增長(zhǎng)將明顯加快，預(yù)計(jì)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2025年的4%上升到2026年的5%。名義GDP增速明顯回升，將對(duì)居民部門、企業(yè)部門和政府部門的收入提升帶來(lái)正面影響。

　　名義GDP回升的動(dòng)力來(lái)自通脹方面的改善。PPI 已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，“反內(nèi)卷”政策和擴(kuò)大內(nèi)需將有助于價(jià)格修復(fù)。預(yù)計(jì)2026年P(guān)PI跌幅明顯收窄至約-0.6%（2025年預(yù)計(jì)-2.6%）。在豬周期改善和核心通脹回升帶動(dòng)下，CPI 增速有望轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約0.4%。在實(shí)際GDP增速基本持平的情況下，通脹回升將推動(dòng)GDP平減指數(shù)改善，名義GDP增速有望回升至約 5%（2025年預(yù)計(jì)4%）。

　　外貿(mào)方面，中美元首會(huì)晤和經(jīng)貿(mào)磋商取得階段性成果，美方取消部分加征關(guān)稅并延長(zhǎng)“對(duì)等關(guān)稅”暫停期，有助于緩解中美貿(mào)易摩擦。盡管美國(guó)在中國(guó)出口中的比重下降，但對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)出口的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了對(duì)美出口的回落，使整體出口保持韌性。預(yù)計(jì)未來(lái)一年中美貿(mào)易摩擦將進(jìn)入相對(duì)緩和階段，有利于全球經(jīng)濟(jì)和外需修復(fù)。2026年中國(guó)出口增速預(yù)計(jì)保持在5%左右，進(jìn)口在國(guó)內(nèi)需求回升帶動(dòng)下，增速可能回升至3%左右。

　　消費(fèi)方面，“以舊換新”政策在2025年對(duì)耐用品消費(fèi)形成顯著支撐，但隨著政策實(shí)施后的基數(shù)抬升，其邊際拉動(dòng)作用可能有所減弱。與此同時(shí)，2025年名義GDP和居民收入增速放緩，對(duì)整體消費(fèi)形成一定制約。展望2026年，隨著通脹回升、名義GDP增速改善，以及育兒補(bǔ)貼、免費(fèi)學(xué)前教育等政策逐步落地，居民收入增速有望回升，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力有望進(jìn)一步釋放。預(yù)計(jì)2026年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速約為 4.4%，較2025年小幅改善。

　　投資方面，2025年固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行對(duì)整體投資形成拖累。盡管企業(yè)盈利有所改善，但在PPI負(fù)增長(zhǎng)背景下，企業(yè)實(shí)際利率仍然偏高，對(duì)投資形成約束。2025年四季度以來(lái)，穩(wěn)投資政策明顯加力，政策性金融工具和地方政府債務(wù)額度集中投放，對(duì)基建和重點(diǎn)項(xiàng)目形成支撐。2026年房地產(chǎn)投資仍可能繼續(xù)下滑，但其占比下降后對(duì)整體投資的拖累將逐步減弱。預(yù)計(jì)2026年制造業(yè)和基建投資增速回升，固定資產(chǎn)投資整體增長(zhǎng)約2%。

　　第二，新舊行業(yè)更替。

　　我們看到，在行業(yè)層面，過(guò)去幾年出現(xiàn)了去舊迎新、轉(zhuǎn)換賽道的局面，舊行業(yè)對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在下降，新的行業(yè)在上升。這種行業(yè)層面的變化在2026年可能將更加明顯。

　　房地產(chǎn)行業(yè)仍在調(diào)整過(guò)程中，舊行業(yè)在出清與轉(zhuǎn)型。房地產(chǎn)從“金融屬性”向“居住屬性”回歸，市場(chǎng)進(jìn)入“L型”筑底階段。2025年1—9月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降13.9%，新開工面積下降18.9%，供給端持續(xù)收縮；銷售面積同比降幅收窄至5.5%，伴隨待售面積下降，顯示地產(chǎn)正在庫(kù)存去化進(jìn)程，政策重心轉(zhuǎn)向“房地產(chǎn)新發(fā)展模式”（如保障性住房收購(gòu)、城市更新）。

　　DeepSeek敘事引發(fā)中外科技預(yù)期差的縮小。在中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)中，DeepSeek的崛起成為一個(gè)標(biāo)志性事件。DeepSeek大模型能力突破帶來(lái)中國(guó)科技股價(jià)值重估，這一認(rèn)知轉(zhuǎn)變推動(dòng)中國(guó)科技板塊出現(xiàn)明顯上漲。面對(duì)全球性的AI能源瓶頸，中國(guó)在能源系統(tǒng)（年度發(fā)電量超10萬(wàn)億千瓦時(shí)）和戰(zhàn)略布局（國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展、“東數(shù)西算”等工程與政策支持）具備較大優(yōu)勢(shì)。相比起美國(guó)的AI“缺電”敘事，國(guó)內(nèi)更傾向于交易“缺芯”邏輯，自主可控是長(zhǎng)期的主題投資。

　　展望“十五五”和2026年，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和科技自立自強(qiáng)是關(guān)鍵任務(wù)?！笆逦濉币?guī)劃建議指出“保持制造業(yè)合理比重，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。一方面，大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)范式從技術(shù)單點(diǎn)較量，升級(jí)為產(chǎn)業(yè)鏈的綜合博弈；另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎從傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)渡到新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　第三，經(jīng)濟(jì)再平衡。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)再平衡來(lái)看，內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)。近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“供強(qiáng)需弱”的特點(diǎn)，外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了顯著的拉動(dòng)作用，并填補(bǔ)了一定的內(nèi)需壓力，但這種外需拉動(dòng)模式能持續(xù)多久？其不確定性決定了這難以成為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的基石，擴(kuò)大內(nèi)需是應(yīng)對(duì)國(guó)際不確定性、實(shí)現(xiàn)發(fā)展自主性的根本。2026年消費(fèi)將有所回升，長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)居民消費(fèi)率提升，消費(fèi)行業(yè)投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)體普遍表現(xiàn)為消費(fèi)率低于投資率，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)當(dāng)前消費(fèi)率提升與經(jīng)濟(jì)實(shí)力和轉(zhuǎn)型階段并不匹配。從實(shí)現(xiàn)再平衡、再通脹的角度來(lái)看，僅靠投資增長(zhǎng)放緩或者單邊供給收縮是難以實(shí)現(xiàn)再通脹的，反內(nèi)卷與擴(kuò)內(nèi)需需要協(xié)同并進(jìn)。

　　剛剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”置于首位，強(qiáng)調(diào)深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，并提出制定城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。居民收入是影響消費(fèi)最核心的變量，若2026年居民收入增速回升，消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能有望同步增強(qiáng)。會(huì)議還提出，要優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施，預(yù)計(jì)相關(guān)政策在2026年可能進(jìn)一步向低收入群體和欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜。同時(shí)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)釋放服務(wù)消費(fèi)潛力，未來(lái)在文旅、養(yǎng)老、醫(yī)療、托育等領(lǐng)域的政策支持力度有望加大。

　　第四，短期和長(zhǎng)期政策兼顧。

　　從政策面來(lái)看，宏觀政策在短期和長(zhǎng)期政策平衡中，將更加注重短期和長(zhǎng)期兼顧。從2026年短期經(jīng)濟(jì)來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)式增長(zhǎng)格局，財(cái)政和貨幣政策仍然需要保持寬松態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡發(fā)展內(nèi)需，還是促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，長(zhǎng)期政策的重要性不言而喻。

　　宏觀政策取向方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”“做優(yōu)增量、盤活存量”，明確2026年將繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，以形成對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)支撐。財(cái)政政策方面，會(huì)議提出保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，同時(shí)加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼政策。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)2026年一般公共預(yù)算赤字率仍將維持在4%左右，廣義政府融資規(guī)模較2025 年進(jìn)一步擴(kuò)大，但占GDP的比重可能保持基本穩(wěn)定。貨幣政策方面，會(huì)議提出要靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)、降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2026年公開市場(chǎng)操作利率和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率仍存在小幅下調(diào)空間。

　　從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，“十五五”時(shí)期在實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)中具有關(guān)鍵承前啟后的重要意義?？紤]到人口總量下降和老齡化程度上升對(duì)潛在增長(zhǎng)率形成的長(zhǎng)期約束，“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)下行壓力相較“十四五”后期有所上升，但規(guī)劃建議明確要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在合理區(qū)間。因此，在宏觀政策布局上，要兼顧短期政策和長(zhǎng)期政策的平衡，側(cè)重于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。比如，擴(kuò)大內(nèi)需必須從三大支柱協(xié)同發(fā)力：提升居民收入、優(yōu)化收入分配與完善社會(huì)保障。這些政策應(yīng)對(duì)，既有短期政策的相機(jī)抉擇，也有長(zhǎng)期政策的考量。

　　我們期待，2026年的這些新變化，不僅將為居民、企業(yè)和政府部門的收入改善帶來(lái)影響，也將提振社會(huì)各方面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期信心。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：西部證券邊泉水：2026年延續(xù)修復(fù)式增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)四大新變化)

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