“隱形藥王”揚(yáng)子江 8 億元入局！徐浩宇打破“不搞兼并”家訓(xùn)操盤瑞科生物，押注創(chuàng)新疫苗生死局

　　一紙人事公告，擊穿揚(yáng)子江藥業(yè)“不搞兼并” 的家訓(xùn)，創(chuàng)新疫苗賽道的生死棋局，驟然落子。

　　近日，江蘇瑞科生物技術(shù)股份有限公司（02179.HK）發(fā)布重磅人事公告，創(chuàng)始人劉勇博士正式辭去董事長及提名委員會主席職務(wù)。公告明確，劉勇辭任的核心原因是“進(jìn)一步提升公司治理水平”及“計(jì)劃傾注更多時間于其他工作”，辭任后仍將繼續(xù)擔(dān)任公司執(zhí)行董事及總經(jīng)理，全面主持生產(chǎn)經(jīng)營管理工作。

　　與劉勇辭任同步，瑞科生物董事會選舉徐浩宇出任第二屆董事會董事長。而徐浩宇另一重身份是揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)黨委書記、董事長兼總裁，此前，揚(yáng)子江藥業(yè)已通過定增成為瑞科生物第一大股東。此次人事調(diào)整距離揚(yáng)子江藥業(yè)完成8億元定增認(rèn)購僅過去5天，被業(yè)內(nèi)解讀為雙方戰(zhàn)略融合的關(guān)鍵落子。

　　作為一家尚未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新疫苗企業(yè)，瑞科生物當(dāng)前正面臨營收低迷、持續(xù)虧損、資金鏈承壓等多重挑戰(zhàn)，此次引入產(chǎn)業(yè)龍頭掌舵人后，瑞科生物的發(fā)展之路又將走向何方？

　　持續(xù)虧損疊加資金承壓

　　此次人事調(diào)整的背后，是瑞科生物不容忽視的業(yè)績壓力。公司近年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，作為仍處于研發(fā)投入期的創(chuàng)新疫苗企業(yè)，瑞科生物尚未走出“高投入、低營收、持續(xù)虧損”的發(fā)展困境，財務(wù)層面的多重隱憂已成為制約公司發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。

　　營收規(guī)模低迷與虧損態(tài)勢持續(xù)并存，是瑞科生物當(dāng)前最核心的困境。2025年中報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅1089.9萬元，歸母凈利潤則虧損3.41億元，如此懸殊的營收與虧損差距，反映出公司主營業(yè)務(wù)尚未形成有效盈利支撐?；厮?024年全年業(yè)績，瑞科生物同樣未能擺脫虧損泥潭，全年歸母凈利潤虧損5.62億元，盡管同比上年收窄1.67%，但虧損規(guī)模依然龐大。

　　（來源：瑞科生物2025年中期報告）

　　從盈利結(jié)構(gòu)來看，瑞科生物100%的毛利率看似亮眼，但實(shí)則是營業(yè)收入極低情況下的特殊表現(xiàn)，無法真實(shí)反映公司的核心盈利能力。

　　值得警惕的是公司的費(fèi)用控制能力，2025年上半年，公司三費(fèi)（管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用）占比高達(dá)562.87%，其中管理費(fèi)用4778.3萬元、銷售費(fèi)用75.8萬元、財務(wù)費(fèi)用1280.6萬元，各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)遠(yuǎn)超營業(yè)收入，凸顯出公司在運(yùn)營過程中存在嚴(yán)重的成本控制問題。

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　　資金鏈承壓則是瑞科生物面臨的另一重嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。截至2025年6月末，公司賬面資產(chǎn)合計(jì)15.43億元，負(fù)債合計(jì)13.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率已接近88.5%，處于較高水平?，F(xiàn)金流層面，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2.24億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額比流動負(fù)債為-25.41%，表明公司經(jīng)營性現(xiàn)金流嚴(yán)重不足，難以覆蓋短期債務(wù)，日常運(yùn)營對外部融資的依賴度較高。

　　事實(shí)上，瑞科生物也意識到了資金問題的緊迫性。2024年11月，公司宣布向揚(yáng)子江藥業(yè)定向發(fā)行不超過1.43億股內(nèi)資股，募集資金約8億元，主要用于重組帶狀皰疹疫苗管線的推進(jìn)及補(bǔ)充營運(yùn)資金。2025年12月18日，公司完成此次定增的股份登記，揚(yáng)子江藥業(yè)及揚(yáng)子江香港合計(jì)持有瑞科生物24.88%股份，正式成為第一大股東。

　　一位長期關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資人向《華夏時報》記者表示，定增雖為瑞科生物補(bǔ)充了部分流動資金，但結(jié)合公司持續(xù)的虧損態(tài)勢，8億元資金能否支撐核心管線完成商業(yè)化落地，仍存在較大不確定性。

　　核心管線商業(yè)化待突破

　　瑞科生物始創(chuàng)于2012年，是一家以自主研發(fā)為核心驅(qū)動力的創(chuàng)新型疫苗公司，2022年3月在港交所上市。公司已構(gòu)建新型佐劑、蛋白工程和免疫評價三大創(chuàng)新疫苗技術(shù)平臺，是全球少數(shù)幾家可自主研制及生產(chǎn)全系列疫苗新型佐劑的公司之一。目前，公司擁有10余款高價值創(chuàng)新疫苗管線組合，覆蓋宮頸癌、帶狀皰疹、呼吸道合胞病毒等重大疾病領(lǐng)域。

　　不過，瑞科生物目前尚無一款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市銷售，公司最核心的兩大管線——重組九價HPV疫苗REC603和新佐劑重組帶狀皰疹疫苗REC610，目前均處于III期臨床階段。

　　其中，重組九價HPV疫苗REC603已完成III期臨床36個月訪視，預(yù)計(jì)2025年提交上市申請。盡管該管線處于國產(chǎn)九價HPV疫苗研發(fā)的第一陣營，但市場競爭已日趨激烈，智飛生物、康泰生物等頭部企業(yè)的同類產(chǎn)品也在加速推進(jìn)，瑞科生物即便順利上市，也將面臨激烈的市場競爭。新佐劑重組帶狀皰疹疫苗REC610雖已完成III期臨床全部受試者接種，但后續(xù)仍需完成隨訪觀察等一系列流程，商業(yè)化落地尚需時日。

　　此外，由于全球市場對新冠疫苗需求大幅下降，瑞科生物已決定不再對針對已有毒株開發(fā)的新冠疫苗項(xiàng)目進(jìn)行新一輪臨床開發(fā)，并注銷了為開展mRNA新冠疫苗研發(fā)業(yè)務(wù)成立的子公司武漢瑞科吉。

　　在核心管線推進(jìn)過程中，公司研發(fā)投入持續(xù)加碼，2025年上半年3.00億元的研發(fā)開支較上年同期顯著增長46.0%，但核心管線進(jìn)展緩慢、部分項(xiàng)目終止的現(xiàn)狀，導(dǎo)致研發(fā)投入難以快速轉(zhuǎn)化為營收，不僅無法緩解虧損壓力，反而進(jìn)一步加劇了業(yè)績負(fù)擔(dān)。

　　醫(yī)藥市場獨(dú)立評論人肖肖向《華夏時報》記者表示，創(chuàng)新疫苗行業(yè)“高投入、長周期、高風(fēng)險”的特性，決定了未盈利企業(yè)需持續(xù)資金支撐與高效研發(fā)轉(zhuǎn)化能力，瑞科生物的業(yè)績困局是行業(yè)共性難題疊加自身管線滯后、競爭加劇的結(jié)果，短期緩解難度較大。

　　此番徐浩宇親自“出手”，能否讓瑞科生物咸魚翻身？從公告表述來看，瑞科生物此次人事調(diào)整的核心目標(biāo)是“提升公司治理水平”。此次調(diào)整后，公司實(shí)現(xiàn)了董事會主席與行政總裁角色的分離，徐浩宇擔(dān)任董事長兼非執(zhí)行董事，專注于公司戰(zhàn)略規(guī)劃和治理優(yōu)化；劉勇繼續(xù)擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，聚焦生產(chǎn)經(jīng)營與研發(fā)攻堅(jiān)，這種“戰(zhàn)略+運(yùn)營”的分工模式，符合港交所《企業(yè)管治守則》的核心要求，也有助于提升公司決策的科學(xué)性和專業(yè)性。

　　值得注意的是，徐浩宇出任董事長后，除依據(jù)其提供的具體服務(wù)并履行必要決策程序后支付的合理報酬外，不在瑞科生物領(lǐng)取薪酬。這一安排既體現(xiàn)了徐浩宇對瑞科生物發(fā)展前景的信心，也彰顯了揚(yáng)子江藥業(yè)賦能創(chuàng)新疫苗領(lǐng)域的戰(zhàn)略初心，有助于減少公司的費(fèi)用支出，緩解成本壓力。

　　肖肖認(rèn)為，對瑞科生物而言，此次人事調(diào)整最大的潛在價值在于，有望借助揚(yáng)子江藥業(yè)的產(chǎn)業(yè)資源，加速核心管線的商業(yè)化進(jìn)程。作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，揚(yáng)子江藥業(yè)在產(chǎn)業(yè)化、供應(yīng)鏈、市場渠道等方面擁有深厚的積累和強(qiáng)大的優(yōu)勢。此次徐浩宇親自出任董事長，可能意味著揚(yáng)子江藥業(yè)對瑞科生物的支持將從資本層面深化到戰(zhàn)略層面和運(yùn)營層面。

　　不過，肖肖表示此次人事調(diào)整也存在一定的不確定性風(fēng)險。一方面，雙方的戰(zhàn)略融合需要時間磨合。瑞科生物作為創(chuàng)新型生物科技公司，具有靈活、高效的研發(fā)基因；而揚(yáng)子江藥業(yè)作為傳統(tǒng)醫(yī)藥龍頭，管理體系和運(yùn)營模式相對成熟，兩者在企業(yè)文化、決策機(jī)制等方面可能存在差異，如何實(shí)現(xiàn)高效協(xié)同，是擺在新任管理層面前的重要課題。

　　上述投資人也表示，產(chǎn)業(yè)龍頭與創(chuàng)新藥企合作的核心是資源互補(bǔ)，揚(yáng)子江的優(yōu)勢能否真正賦能瑞科，取決于后續(xù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化等環(huán)節(jié)的協(xié)同效率。

（文章來源：華夏時報網(wǎng)）

(原標(biāo)題：“隱形藥王”揚(yáng)子江 8 億元入局！徐浩宇打破“不搞兼并”家訓(xùn)操盤瑞科生物，押注創(chuàng)新疫苗生死局)

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