2025中概股“三重奏”：撤離、入場(chǎng)與回歸

　　證券時(shí)報(bào)記者鐘恬

　　2025年的中概股市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻變革。一邊是極氪被私有化從紐交所退市，達(dá)達(dá)從納斯達(dá)克退市，金融壹賬通港股美股雙重退市等標(biāo)志性事件接連落地，中概股從美股主動(dòng)撤離的步伐持續(xù)提速；另一邊，60多家中小企業(yè)以細(xì)分賽道優(yōu)勢(shì)尋求全球化融資，延續(xù)著中企赴美上市的傳統(tǒng)路徑；與此同時(shí)，小馬智行、禾賽等企業(yè)加速回港，雙重主要上市成為主流選擇。

　　在監(jiān)管環(huán)境變遷、估值差異分化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求等多重因素的影響下，這場(chǎng)“退與進(jìn)”的博弈，既是中國(guó)企業(yè)全球化布局的縮影，也映射出全球資本市場(chǎng)格局的重塑。

　　多家巨頭私有化退市

　　12月22日，吉利汽車公告稱，正式完成對(duì)極氪的私有化及合并事項(xiàng)的交易，極氪成為吉利汽車的全資附屬公司，并于紐交所退市。此前12月9日已公告交易對(duì)價(jià)選擇結(jié)果，70.8%的極氪股東選擇股份，吉利汽車共為其配發(fā)7.7723億股股份；29.2%的股東選擇現(xiàn)金，吉利汽車共支付7.01億美元現(xiàn)金。

　　作為年內(nèi)最受關(guān)注的私有化案例之一，吉利汽車推動(dòng)極氪智能科技退市堪稱“閃電式撤離”。極氪于2024年5月在紐交所上市，上市首日股價(jià)大漲34.57%，但隨后股價(jià)一直表現(xiàn)低迷。對(duì)于上市不足一年便宣布私有化，吉利汽車表示，將以此次整合完成為全新起點(diǎn)，充分發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同與規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)加大在智能化、電動(dòng)化核心領(lǐng)域的投入，為全體股東創(chuàng)造可持續(xù)的長(zhǎng)期價(jià)值，向科技引領(lǐng)型全球汽車企業(yè)全面進(jìn)化。

　　京東系企業(yè)達(dá)達(dá)集團(tuán)的退市則是電商生態(tài)整合的典型案例。2025年2月，京東集團(tuán)向達(dá)達(dá)發(fā)布私有化要約，以每股ADS 2.0美元或每股普通股0.5美元，收購(gòu)達(dá)達(dá)集團(tuán)所有已發(fā)行普通股。據(jù)測(cè)算，該收購(gòu)方案對(duì)達(dá)達(dá)集團(tuán)的估值達(dá)5.2億美元。2025年6月，達(dá)達(dá)集團(tuán)宣布完成私有化交易，正式退出納斯達(dá)克市場(chǎng)。達(dá)達(dá)集團(tuán)在公告中表示，這將助力其更靈活地推進(jìn)戰(zhàn)略調(diào)整，未來(lái)將與京東在技術(shù)、供應(yīng)鏈及用戶運(yùn)營(yíng)層面深化合作，共同爭(zhēng)奪萬(wàn)億級(jí)即時(shí)零售市場(chǎng)。

　　金融壹賬通則開(kāi)創(chuàng)了中概股雙重退市的先河。其于2019年12月在紐交所上市，并于2022年7月以介紹上市方式在港交所主板掛牌，實(shí)現(xiàn)港美雙重主要上市。2025年12月1日，金融壹賬通完成了從紐交所和港交所退市，控股股東鉑煜有限公司以約16.9億港元私有化收購(gòu)全部股份，退市主因包括股價(jià)長(zhǎng)期低迷、流動(dòng)性不足及戰(zhàn)略整合需求。作為中國(guó)平安旗下金融科技公司，其退市后有望全面融入平安生態(tài)，整合資源以提升運(yùn)營(yíng)效率，聚焦金融科技服務(wù)。

　　赴美上市融資規(guī)模收縮

　　在部分公司相繼從美股退市的同時(shí)，也有一批中資企業(yè)延續(xù)著全球化融資的路徑赴美上市。具體來(lái)看，與往年不同的是，今年赴美上市的中概股以中小企業(yè)為主，融資規(guī)模大幅收縮，行業(yè)分布呈現(xiàn)多元化特征。

　　德勤的統(tǒng)計(jì)顯示，2025年，有63家中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市，融資約11.2億美元，新股數(shù)量相對(duì)2024年的59只增加了7%，而融資額則從19.1億美元下降41%。從數(shù)據(jù)可以看出，今年赴美上市的中概股呈現(xiàn)“數(shù)量增、規(guī)模減”的顯著特征，平均募資額不足2000萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于往年水平。今年最大的兩宗中概股上市來(lái)自消費(fèi)企業(yè)霸王茶姬和醫(yī)藥企業(yè)亞盛醫(yī)藥，募資額分別為4.11億美元和1.26億美元。

　　霸王茶姬于今年4月正式在美國(guó)納斯達(dá)克上市，成為首家登陸美股市場(chǎng)的新式茶飲企業(yè)。相較于古茗、蜜雪冰城相繼登陸港股，霸王茶姬選擇美股上市彰顯了全球化戰(zhàn)略雄心，霸王茶姬表示，此次赴美上市，其募得的資金將主要用于擴(kuò)大中國(guó)及海外門(mén)店規(guī)模、開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新產(chǎn)品，構(gòu)建海外供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)科技投入以支持業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)，其計(jì)劃2025年新增1000家—1500家門(mén)店。

　　2025年1月，亞盛醫(yī)藥正式在美國(guó)納斯達(dá)克上市，成為2025年首家在美股上市的中國(guó)生物醫(yī)藥公司，同時(shí)也是第四家實(shí)現(xiàn)港美兩地上市的中國(guó)創(chuàng)新藥企。公司是一家專注于開(kāi)發(fā)新型小分子藥物的生物科技公司，其研發(fā)的藥物主要用于治療癌癥等重大疾病。公司的核心產(chǎn)品奧雷巴替尼（耐立克）是首個(gè)由中國(guó)本土企業(yè)研發(fā)的第三代BCR-ABL抑制劑，也是其創(chuàng)立十余年來(lái)首款獲批的創(chuàng)新藥，用于治療慢性髓性白血病。公司上市后獲得投資者追捧，目前股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲61.62%。

　　德勤中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部全國(guó)主管合伙人紀(jì)文和表示，對(duì)2026年中概股在美國(guó)上市的前景持謹(jǐn)慎的態(tài)度。若納斯達(dá)克建議的上市門(mén)檻在2026年第二季度左右獲得通過(guò)，那么能夠滿足新要求的中國(guó)公司數(shù)量預(yù)計(jì)將會(huì)下降，這或?qū)⒋偈乖S多規(guī)模較小的中國(guó)企業(yè)重新考慮其融資策略和時(shí)間表。2026年中國(guó)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)上市的前景將取決于納斯達(dá)克新上市門(mén)檻何時(shí)以及如何通過(guò)和實(shí)施，以及現(xiàn)有的中概股是否被迫退市。

　　中概股加速回歸

　　與退市、入場(chǎng)并行的，是中概股回流的呈現(xiàn)趨勢(shì)。2025年，港股成為中概股回歸的核心樞紐，小馬智行、禾賽、文遠(yuǎn)知行3家企業(yè)完成回港上市，雙重主要上市成為主流回歸模式。從回歸節(jié)奏來(lái)看，2025年下半年中概股回港步伐顯著加快。

　　其中，禾賽于2025年9月16日在港交所主板掛牌上市，成為首家實(shí)現(xiàn)“美股+港股”雙重主要上市的激光雷達(dá)企業(yè)。其本次IPO是迄今為止全球激光雷達(dá)行業(yè)規(guī)模最大IPO，也是近四年來(lái)融資規(guī)模最大的中概股回港IPO，綠鞋前融資總額超過(guò)41.6億港元（5.33億美元）?！爸邱{雙雄”小馬智行和文遠(yuǎn)知行均于11月6日完成回港上市，值得注意的是，這三家企業(yè)均采用“美股+港股”雙重主要上市模式。與此前的第二上市模式相比，雙重主要上市能讓中概股更好地融入港股市場(chǎng)，且有望納入港股通，吸引南向資金加持。

　　除已完成回港的企業(yè)外，還有多家中概股正在推進(jìn)回流計(jì)劃。例如，天境生物（現(xiàn)已更名為“新橋生物”）于2025年10月宣布，擬在港交所主板進(jìn)行IPO，實(shí)現(xiàn)納斯達(dá)克與港交所雙重上市，目前仍處于前期籌備階段。

　　中銀證券認(rèn)為，不排除一些中概股通過(guò)私有化退市，再通過(guò)港股或A股IPO的路徑實(shí)現(xiàn)回歸。這一途徑使企業(yè)能夠擺脫美國(guó)監(jiān)管的壓力，且能夠借助中國(guó)香港及內(nèi)地資本市場(chǎng)獲得更合理的估值，并拓展多元化的融資渠道。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)重組和優(yōu)化戰(zhàn)略，提升了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：2025中概股“三重奏”：撤離、入場(chǎng)與回歸)

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