博時基金：改革創(chuàng)新仍是投資主線

　　四季度A股的主要矛盾可能是關于創(chuàng)新和改革的預期。四季度反彈可能性較大，風格較有可能偏向消費、科技和設備制造。

　　我們認為國有企業(yè)、土地等關鍵區(qū)域改革需要在高層和公眾有相當?shù)墓沧R后才能有大的突破，當前的確有明顯掣肘，財政、金融、稅收等領域改革則相對更易于推進。而在創(chuàng)新方面，我們看到，在不突破底線、不影響國家安全的范圍內(nèi)，國家在推動創(chuàng)新上的努力絕對是空前的；同時，估值調(diào)整后做資產(chǎn)運作相對更加容易。唯一需要注意的是，私募股權市場可能會冷一段時間。

　　改革創(chuàng)新是主旋律

　　國企的相對走勢會弱于民營企業(yè)。而民營企業(yè)中堅持走創(chuàng)新路線、銳意進取的，會持續(xù)受到追捧。進一步而言，如果這些企業(yè)能和國家的關鍵戰(zhàn)略相結合，會成為市場的主角。而我們認為之所以創(chuàng)新改革的預期會成為第四季度的主要矛盾，理由有三：

　　一是改革、創(chuàng)新的預期是2014年年中以來市場走強的基本面基礎，“改革?！钡日f法即是佐證；因為有這樣的歷史，關于改革和創(chuàng)新進程的關注度一直處于較高水平。

　　二是市場恢復常態(tài)，理應是回到市場的基本面。但近期的業(yè)績并非基本面的全部，在非常態(tài)的市場中，它能幫助提供避難的場所；在市場恢復常態(tài)后，關于業(yè)績空間的討論自然會回到聚光燈下；當前，A股公司業(yè)績空間與創(chuàng)新、改革的政策及實踐關系尤為密切。

　　三是市場震蕩之后，推進改革、創(chuàng)新的步伐是否會有減緩？加上中小創(chuàng)是這輪市場下跌的震中，這方面也較有可能形成分歧，需要通過持續(xù)的觀察和驗證來解決分歧。

　　國企改革頂層規(guī)劃：

　　漸進性質(zhì)為主

　　國有企業(yè)改革是中國改革的核心問題，重要性毋庸置疑。9月14日頂層規(guī)劃文件的出臺，使我們得以一窺政府在這方面的考慮和用心。

　　我們認為，頂層規(guī)劃文件本身漸進性質(zhì)較強，集中體現(xiàn)在混合所有制改革重要性相對較低；國有資本投資公司、國有資本運營公司至少一開始是有限引入，并不會帶來國資管理體制的突變；國企“做大”重要性也有所下降。

　　國企改革仍然是投資主題的重要來源。頂層規(guī)劃文件發(fā)布后，較為確定的投資機會應該在國有企業(yè)的整體上市。央企之間的強強聯(lián)合、大集團內(nèi)部的資產(chǎn)歸并也會帶來不少機會。

　　創(chuàng)新受到空前的重視

　　有相當多的事件顯示股災之后，高層對創(chuàng)新的支持沒有任何變化。7月30日的政治局會議上就指出“把發(fā)展實體經(jīng)濟和培育有核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè)作為制定和實施經(jīng)濟政策的出發(fā)點……要切實推進結構調(diào)整，加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，促進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。”這基本上都是近來才有的新提法。

　　李克強總理在7月28日出席國家科技戰(zhàn)略座談會講“創(chuàng)新驅(qū)動”時，明確了它的含義：“實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，要堅持把科技創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的核心位置，既發(fā)揮好科技創(chuàng)新的引領作用和科技人員的骨干中堅作用，又最大限度地激發(fā)群眾的無窮智慧和力量，形成大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的新局面?！?/p>

　　最后，我們認為“十三五”規(guī)劃對創(chuàng)新的重視將是空前的。智能制造、互聯(lián)網(wǎng) +、農(nóng)業(yè)信息化等方向?qū)_定它們的戰(zhàn)略地位。

　　并購重組加快推進

　　并購重組是經(jīng)濟中的新鮮血液，也是進入A股市場最為便利的手段。因此，看并購重組活動，也能看出來A股是否還在求新求進。從我們統(tǒng)計到的數(shù)字看，A股市場并沒有失去支持創(chuàng)新的活力。

　　到9月，A股宣布重大資產(chǎn)重組董事會預案的公司無論是數(shù)量，還是占A股上市公司總數(shù)的比例均已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。已經(jīng)在進行重大資產(chǎn)重組的公司，重組步伐并沒有減緩；宣布重大資產(chǎn)重組失敗的公司在7、8、9三個月處于低位。

　　但需要提示的是，私募股權市場可能會有一些壓力。無論是美國還是中國，有越來越多的業(yè)界人士認為市場正處于泡沫或者泡沫破裂的開始。紅杉資本董事長莫里茨最近在《金融時報》也以Theoranos的例子講了同樣的觀點。

　　好在A股并購的標的相對都還比較成熟，當前初創(chuàng)企業(yè)投資的泡沫對上市公司并購重組的影響應該還是相對較小的。

(責任編輯：DF058)