博時(shí)基金：四季度把握利率債波段機(jī)會(huì)

　　今年以來(lái)，資金大量涌入債券市場(chǎng)，債市迎來(lái)一波資金面驅(qū)動(dòng)的牛市。博時(shí)信用債純債債券基金經(jīng)理張李陵表示，大量資金找不到高收益的資產(chǎn)，債券成為資產(chǎn)配置首選，但資金面推動(dòng)的牛市節(jié)奏或?qū)⒎啪?，后市有望走出慢牛行情。在策略上，張李陵稱，息差的杠桿交易還是有價(jià)值，但需要配合利率債的波段來(lái)做，信用債方面則需要嚴(yán)格把控信用資質(zhì)。

　　“與上半年的股票牛市相似，債市的這一輪牛市主要來(lái)自于資金面驅(qū)動(dòng)。”張李陵說(shuō)，市場(chǎng)上資金太多，卻沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行信貸需求依然很弱，很多資金只能在虛擬的金融市場(chǎng)上空轉(zhuǎn)。大量資金找不到高收益的資產(chǎn)，而債券普遍被認(rèn)為是未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。目前企業(yè)融資成本還是偏高，通過(guò)發(fā)行債券，企業(yè)融資可以節(jié)省很多成本，并且過(guò)程公開(kāi)透明，效率很高。通過(guò)貨幣寬松把融資成本降下來(lái)后也有利于降低企業(yè)的費(fèi)用，客觀上大幅度降低了融資成本。

　　近期債券發(fā)行進(jìn)入高峰期，9月份債券融資額已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平。張李陵認(rèn)為，主要原因在于發(fā)行環(huán)境十分寬松：一方面是發(fā)行的條件放寬，從源頭上把供給提上去；另一方面則是貨幣市場(chǎng)持續(xù)寬松，資金面比較寬裕，需求也有所提升。債券發(fā)行將間接融資直接轉(zhuǎn)化為直接融資，可以分散銀行的風(fēng)險(xiǎn)，讓市場(chǎng)定價(jià)水平不斷提高，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展都有好處。

　　張李陵表示，目前看來(lái)，資金仍然在緩慢流入債市，但整個(gè)金融市場(chǎng)可能正在發(fā)生一些本質(zhì)的變化。過(guò)去需求端旺盛，主要依賴于出口和投資；同時(shí)貨幣創(chuàng)造富有彈性，外匯占款和政府信用相互配合，僅受制于監(jiān)管政策。但2014年以來(lái)，整個(gè)體系可能面臨重構(gòu)，而重構(gòu)的過(guò)程中經(jīng)濟(jì)可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，即傳統(tǒng)需求大幅下滑，傳統(tǒng)貨幣擴(kuò)張渠道受阻，未來(lái)政策重點(diǎn)將從穩(wěn)增長(zhǎng)向防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，在經(jīng)濟(jì)疲弱的大趨勢(shì)下推動(dòng)改革。因此，債券市場(chǎng)有望走出慢牛行情。

　　與此同時(shí)，張李陵提醒，未來(lái)債市需注意兩個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，首先要時(shí)刻關(guān)注股市再度走牛對(duì)資金起到的分流作用，其次還要密切關(guān)注資本外流的控制情況。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)近期廣受關(guān)注的高杠桿情況，張李陵表示，債市整體的杠桿風(fēng)險(xiǎn)并不大，帶杠桿的資產(chǎn)確實(shí)不少，但現(xiàn)在的杠桿和過(guò)去不一樣。過(guò)去是存量少，杠桿高，現(xiàn)在是存量大，整體杠桿水平并不算高。他認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)反而更值得關(guān)注。在信用債的鑒別上，并不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為央企一定優(yōu)于民企，而需要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，找一些在行業(yè)里相對(duì)優(yōu)質(zhì)的公司。

　　在四季度的投資策略上，張李陵表示，將繼續(xù)博弈于貨幣寬松政策，把握住利率債的波段機(jī)會(huì)，信用債方面嚴(yán)格把控信用資質(zhì)，選擇標(biāo)準(zhǔn)就是行業(yè)等基本面，只配看得懂的債。城投債方面，要看地方對(duì)企業(yè)的支持力度，分區(qū)域進(jìn)行甄別，選擇性地進(jìn)行配置。息差的杠桿交易還是有價(jià)值，但要配合著利率債的波段來(lái)做。從未來(lái)長(zhǎng)期來(lái)看，高收益資產(chǎn)還是會(huì)比較稀缺，張李陵建議投資者可以考慮繼續(xù)參與債市行情，但因?yàn)槔仕街饾u降低，可能需要降低收益預(yù)期。

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