博時基金王俊發(fā)長文反思：要重新評估收益率 老老實實找資產

　　近年來，一年六次的定期披露財務報告逐漸成了基金經理與基金持有人互動交流的平臺。目前，基金一季報正值披露期，基金投資者可以從中詳細地了解基金經理在報告期內的投資策略和運作分析。同時，基金經理還會在一季報中對未來宏觀經濟、證券市場及行業(yè)走勢做出最新展望，不言而喻，這是基金持有人了解基金經理判斷后市運行方向的一次重要機會。

　　4月21日，由博時基金研究部研究總監(jiān)、基金經理王俊管理的博時主題行業(yè)混合基金披露了2021年一季度報告。王俊在一季報中分享了他的投資心得。

　　提及此次A股大幅震蕩，“核心資產”股價短期回調的問題時，王俊直言，“事后看，過去投資者眼中經營極其穩(wěn)健的一類資產，短期內股價出現如此巨大的波動，實際反映了兩件事情：其一，寬裕流動性這個基本假設出現變化時對資產價格的影響。其二，市場的最終走勢測出了寬裕流動性下優(yōu)秀公司的估值極值在哪里。過去優(yōu)秀公司的估值持續(xù)抬升，主要由于其極強的經營確定性，使得投資者在低利率環(huán)境下選擇‘預支’了未來的收益。但是，寬裕流動性的假設是否是永續(xù)的，以及確定性的溢價可以給到多少，在這次的市場波動中都有了答案?！?/p>

　　2021年一季度，市場出現了大幅的波動。繼上年四季度的大幅上行后，高景氣資產、長久期賽道資產的估值在春節(jié)前繼續(xù)上行。但春節(jié)后伴隨美債收益率快速上行，引發(fā)全球流動性收縮的擔憂，這類資產估值快速收縮。相應地，基金凈值也出現較大的回撤。

　　對于此次市場波動，王俊坦言，“往后看，2021年的宏觀環(huán)境依然復雜，經濟復蘇和政策退出同時發(fā)生，盈利增長與估值收縮交織，同時國內外節(jié)奏不同步，必然還會給市場帶來波動。這樣的宏觀背景下，我們要思考的問題是：如此大的回撤，是哪些地方沒有做好？未來組合需要做出哪些調整？市場的哪些地方還存在機會？”

　　對于節(jié)后的回撤，王俊也做了反思。“我們有兩點教訓：首先我們需要更加客觀地評估股票的估值。我們當然不能簡單看PE的高低，但即便再優(yōu)秀的公司，當未來3年預期的年化收益率降到10%甚至5%以內時(這基本就是節(jié)前高點對應的狀態(tài))，都需要引起警覺；其次當我們的定價基礎確實出現大幅波動時，需要做出及時有效的應對。”

　　展望未來，王俊打算重新評估收益率，老老實實找資產。他透露，“未來組合要做的調整，就是重新評估收益率、老老實實找資產，用預期收益率更高的去替換存量持倉中偏低的，用盈利表現更強的去替換存量持倉中偏弱的。一方面，‘核心資產’要收縮到確定性最高、質地最優(yōu)、盈利最硬的標的上。另一方面，要打開視野，如果說過去我們過去的射程只涵蓋高勝率、賠率可接受的標的，那么現在我們就需要找到那些勝率中上、但賠率顯著更優(yōu)的公司?！?/p>

　　“但有一點必須堅持，就是我們都不能放松對于持倉企業(yè)質地的要求，特別不能為了所謂的市場風格和籌碼結構而改變選股標準。中國經濟結構轉型、大浪淘沙，如果我們不依靠這些競爭力足夠強的公司來實現組合的穿越周期，那么我們就會徹徹底底錯過一個時代?！?/p>

　　最后說回市場，王俊稱，“用盈利來抵抗估值收縮，意味著市場更多機會體現為自下而上，板塊性的機會將少于過去兩年。但我們認為，組合在兩條線索上布局將有更大概率獲取盈利的支撐。一是經濟復蘇，尤其是海外復蘇相關的公司，二是后疫情時代還能繼續(xù)實現海外份額擴張的中國制造業(yè)公司。更難能可貴的是，這些線索上還存在不少估值處于合理區(qū)間的標的，它們將成為組合2021年的基石持倉。”

（文章來源：證券日報網）

(原標題：博時基金王俊發(fā)長文反思：要重新評估收益率 老老實實找資產)

(責任編輯：DF387)