華寶基金蔡目榮：做投資的“行者”和“御者”

　　蔡目榮，華寶基金權(quán)益投資總監(jiān)，金牛基金經(jīng)理。工科碩士，曾在金信研究、國(guó)金證券股份有限公司從事行業(yè)分析研究工作，2008年6月進(jìn)入華寶基金。目前任華寶資源優(yōu)選、華寶多策略增長(zhǎng)、華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理。

　　面對(duì)“市場(chǎng)先生”的喜怒無(wú)常，基金經(jīng)理如何自處？華寶基金權(quán)益投資總監(jiān)、資深基金經(jīng)理蔡目榮，為我們提供了一個(gè)答案：以純誠(chéng)對(duì)抗復(fù)雜、以專注應(yīng)對(duì)遽變。蔡目榮就像是一位“行者”，在自己選擇的道路上，前進(jìn)不止。除了“行者”以外，他現(xiàn)在還有“御者”的身份。身為公司權(quán)益投資總監(jiān)的蔡目榮，下定決心把投研體系做好，在這個(gè)體系內(nèi)研究支持投資、投資指導(dǎo)研究，形成生態(tài)。

　　蔡目榮有早起的習(xí)慣，有午休的習(xí)慣，他的生活，規(guī)律而簡(jiǎn)單。不過(guò)，“御者”蔡目榮肩負(fù)的責(zé)任更為重大，“行者”可以埋頭趕路，“御者”是要同時(shí)抬頭看天。當(dāng)下的蔡目榮，在自己一路向前的同時(shí)，帶領(lǐng)投研團(tuán)隊(duì)攜手共進(jìn)。

　　穿越周期

　　到今年8月，蔡目榮管理華寶資源優(yōu)選混合型基金整整十年。華寶資源優(yōu)選是一只專注上游自然資源的行業(yè)基金，投資標(biāo)的以周期股為主。2019年9月，華寶資源優(yōu)選增聘了丁靖斐共同管理該基金，在兩人共同努力下，截至2022年6月30日，華寶資源優(yōu)選A自成立以來(lái)總回報(bào)達(dá)到288.18%，較其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)高出逾268個(gè)百分點(diǎn)，年化回報(bào)率超14%。

　　8月29日發(fā)布的“2022年金牛-長(zhǎng)江最佳FOF標(biāo)的基金榜單”，華寶資源優(yōu)選成為榮登該榜單的10只精選基金之一。

　　周期股的投資，其特點(diǎn)就是周期的潮起潮落，投資者對(duì)它的理解也多是在周期到來(lái)時(shí)抓住機(jī)會(huì)、當(dāng)周期潮落時(shí)敬而遠(yuǎn)之。但是，蔡目榮在周期股的投資中，尋找到的卻是穿越周期的能力。

　　十年之中，蔡目榮的周期股投資遭遇過(guò)太多挑戰(zhàn)，投資之中，做“順風(fēng)選手”是容易的，但要“逆風(fēng)無(wú)畏”，則更見(jiàn)真章。

　　“這只基金叫資源優(yōu)選，那么我就是要做資源股的投資。如果是你替投資者取得超額收益了，但是打開(kāi)一看，里面是TMT等別的東西，這不是我能接受的?！痹趯?duì)待周期股投資上，蔡目榮的“三觀”很正。

　　中國(guó)石油大學(xué)化工專業(yè)畢業(yè)的蔡目榮，在資源股的研究上力求精深，在投資上則憑借深度研究做好細(xì)分行業(yè)的優(yōu)選和輪動(dòng)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)思考政策風(fēng)向，探尋有發(fā)展前景、有基本面支撐的投資機(jī)遇，長(zhǎng)期投資，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢等，都是“行者”蔡目榮的專業(yè)姿勢(shì)。

　　當(dāng)然，十年的歷程之中，面對(duì)的考驗(yàn)層出不窮。

　　“在2013年到2015年，做資源股投資是非常痛苦的，那時(shí)候是創(chuàng)業(yè)板的大牛市，資源板塊并不在市場(chǎng)的風(fēng)口?？梢哉f(shuō)創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)有多好，資源股的表現(xiàn)就有多慘。”蔡目榮回憶稱。

　　但敏銳的蔡目榮已經(jīng)在2015年的資源股低潮中，看到了變化的到來(lái)。以煤炭行業(yè)為例，當(dāng)時(shí)全行業(yè)陷入了無(wú)法掙脫的“囚徒困境”?！爱?dāng)時(shí)煤炭?jī)r(jià)格嚴(yán)重倒掛，賣一噸煤就虧一筆錢。調(diào)研煤炭上市公司，我就跟公司管理層建議：應(yīng)該限產(chǎn)。但是全行業(yè)無(wú)法形成合力，大型龍頭國(guó)有煤炭企業(yè)艱難達(dá)成限產(chǎn)，中小民營(yíng)煤企就不顧成本地?fù)屨际袌?chǎng)。背后的邏輯是在費(fèi)用一定、折舊一定的情況下，大家都希望多生產(chǎn)以便拉低成本，最后大家陷入了‘囚徒困境’?！辈棠繕s表示。

　　最后，煤炭行業(yè)迎來(lái)了政策層面的強(qiáng)力去產(chǎn)能和供給側(cè)改革。依賴對(duì)于行業(yè)的持續(xù)深度觀察和研究，蔡目榮在行業(yè)的整頓中，抓住了煤炭板塊的大機(jī)會(huì)。

　　抓住機(jī)遇的背后，是蔡目榮對(duì)于周期股投資經(jīng)年累月的打磨。早在2003年左右就進(jìn)行周期行業(yè)研究的蔡目榮，將對(duì)供需平衡表的研究作為核心能力。蔡目榮指出，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，對(duì)供需雙方的研究都很重要；而供給側(cè)改革以后，對(duì)資源股的供給端就要格外關(guān)注，當(dāng)時(shí)研究透了供給端的變化就能抓住投資機(jī)會(huì)，如煤炭行業(yè)、鋼鐵和電解鋁等。

　　當(dāng)資源股的供給端被政策強(qiáng)力重塑后，蔡目榮的研究更為多元、立體。蔡目榮加大了對(duì)于需求端的研究?！爱?dāng)下的資源股進(jìn)入到了供需互動(dòng)的階段，其主線其一是需求旺盛/下降，其二是供給增加/減少?！辈棠繕s認(rèn)為，資源股研究的重點(diǎn)，需要以變應(yīng)變。

　　“我希望做到的是在資源股投資中為投資者抓住超額收益，每年都能抓到超額收益。雖然資源股投資有周期，但是在周期之中，希望為投資者持續(xù)找到戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的超額收益來(lái)源。”蔡目榮說(shuō)。

　　構(gòu)建投研生態(tài)

　　資源股的研究和投資，是蔡目榮自己的進(jìn)化之旅，十年的時(shí)間，蔡目榮作為華寶基金投研體系的一個(gè)“節(jié)點(diǎn)”，其經(jīng)驗(yàn)正在賦能整個(gè)投研生態(tài)。特別是他在華寶基金權(quán)益投資總監(jiān)的位置上，“御者”蔡目榮的角色，漸入佳境。

　　在周期投資上的成功堅(jiān)守，讓蔡目榮對(duì)于主題和行業(yè)投資形成了更為成熟的認(rèn)知。他認(rèn)為，精純的主題和行業(yè)投資，能在市場(chǎng)中穿越周期，獲得投資者認(rèn)可。因此，選擇這些主題和行業(yè)的研究員和基金經(jīng)理，打造專注于此的基金產(chǎn)品，可以為投資者帶來(lái)較好的投資體驗(yàn)。

　　華寶基金和蔡目榮在資源股投資之外，還選擇了消費(fèi)、TMT、醫(yī)藥、新能源等長(zhǎng)期景氣賽道。在每個(gè)賽道里，配置長(zhǎng)期跟蹤的研究員和長(zhǎng)線投資的基金經(jīng)理。因?yàn)檠芯繂T專業(yè)專注，能為基金經(jīng)理提供最為一線和及時(shí)的動(dòng)態(tài)，研究賦能投資；因?yàn)榛鸾?jīng)理專業(yè)專注，能在投資建議中做出最優(yōu)選擇，并且可以投資實(shí)踐指導(dǎo)研究。

　　更為重要的是，蔡目榮認(rèn)為這樣的賦能和指導(dǎo)，可以不局限在行業(yè)和主題，而應(yīng)該賦能整個(gè)投研生態(tài)?！氨热缒硞€(gè)行業(yè)的研究員提示這一行業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有大的機(jī)會(huì)，那么整個(gè)團(tuán)隊(duì)的基金經(jīng)理都可以依此做出自己的投資決策；反過(guò)來(lái)，基金經(jīng)理在實(shí)際操作中發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)，可以在團(tuán)隊(duì)中尋找研究員進(jìn)行深度研究，通過(guò)研究員又可以把投資機(jī)會(huì)傳遞給公司所有投資團(tuán)隊(duì)。”蔡目榮這樣描繪構(gòu)建的投研生態(tài)。

　　在這個(gè)投研生態(tài)中，很重要的一點(diǎn)，就是蔡目榮一以貫之的至誠(chéng)之心。在他看來(lái)，在投研生態(tài)中，研究員和基金經(jīng)理都應(yīng)該抱有開(kāi)放和包容的心態(tài)，在做好專業(yè)的研究和投資的同時(shí)，全方位賦能整個(gè)投研體系。蔡目榮表示，自己在前期的投資中，已經(jīng)有意識(shí)地將這樣的合作賦能引入到自己和研究員的互動(dòng)中來(lái)，實(shí)踐證明這樣的模式取得了較好效果。

　　“在我們大的投研體系里，我們分了幾個(gè)組，一個(gè)是總量組，包括我們的宏觀策略和金融地產(chǎn)，它更多的是自上而下偏宏觀地做出一些指引。另外則是行業(yè)組，包括消費(fèi)、周期和TMT組，新能源因?yàn)楸容^重要，單獨(dú)分成一個(gè)組。這樣的分組是為了保證其劃分的專業(yè)化，組長(zhǎng)都是由基金經(jīng)理?yè)?dān)任。原來(lái)的模式是組長(zhǎng)加上相關(guān)研究員形成組，現(xiàn)在將這樣的模式擴(kuò)大化，把能力圈有專長(zhǎng)的基金經(jīng)理也分到了相應(yīng)的投研小組中，要在投研生態(tài)中形成全方位賦能模式?！辈棠繕s表示。

　　從做好自己的投資到構(gòu)建投研生態(tài)，蔡目榮擔(dān)負(fù)的責(zé)任更為重大。在他看來(lái)，投研生態(tài)的搭建，于整個(gè)公司來(lái)說(shuō)都是有益的。專業(yè)、系統(tǒng)地將這件事情做成，是一個(gè)為未來(lái)奠定基礎(chǔ)的過(guò)程。因此，他相信用至誠(chéng)的專業(yè)之心去做，就會(huì)有好的結(jié)果出現(xiàn)。

　　尋找景氣度

　　蔡目榮有個(gè)很有意思的“自問(wèn)自答”。他曾多次問(wèn)過(guò)自己，如果不做基金經(jīng)理，自己會(huì)去做什么？他的答案是“去做科研”?！拔沂悄欠N愿意沉下心來(lái)，踏踏實(shí)實(shí)做研究的人?！辈棠繕s說(shuō)。

　　其實(shí)，當(dāng)下做投資也能如做科研一樣，抓住時(shí)代的機(jī)遇，或者為時(shí)代的機(jī)遇添磚加瓦。蔡目榮也是這樣實(shí)踐的，他選擇追蹤行業(yè)的景氣度，進(jìn)行投資布局。但是，投資畢竟不是天馬行空，蔡目榮在追風(fēng)逐浪的同時(shí)，牢牢把握住風(fēng)險(xiǎn)控制的“紅線”。

　　“大家都知道投資周期行業(yè)對(duì)行業(yè)景氣度要非常敏感，所以在我的投資框架里，對(duì)行業(yè)的景氣度看得比較重。另外由于我個(gè)人的性格偏保守一點(diǎn)，對(duì)估值也是比較注重。我在尋找投資機(jī)會(huì)方面，更多是在景氣度向上或者將要出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的行業(yè)里面尋找，但同時(shí)又對(duì)估值有一定的要求，盡量規(guī)避相對(duì)估值偏高的行業(yè)和個(gè)股?！辈棠繕s說(shuō)。

　　與此同時(shí)，蔡目榮也在一直挑戰(zhàn)自己。蔡目榮表示，低估值不是大量買入并持有的理由，更重要的還要看公司和板塊未來(lái)景氣度的變化，以免掉入“價(jià)值陷阱”。

　　知行合一，觀察華寶資源優(yōu)選今年上半年的操作，在布局傳統(tǒng)資源股的同時(shí)，蔡目榮也明顯加大對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)資源股的配置力度?！吧习肽昃S持了中性偏高倉(cāng)位，整體結(jié)構(gòu)性增加了能源通脹相關(guān)子行業(yè)的配置，對(duì)因二季度需求缺失而對(duì)全年供需關(guān)系傷害較大的部分子行業(yè)配置做了相應(yīng)減倉(cāng)處理?！辈棠繕s在基金定期報(bào)告中說(shuō)。

　　對(duì)于下半年的市場(chǎng)，蔡目榮認(rèn)為，2022年下半年A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)將是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。短期看穩(wěn)經(jīng)濟(jì)思路主導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性因素預(yù)計(jì)仍將階段性保持相對(duì)友好，股票的不確定性將來(lái)自于自身景氣度變化及其估值的匹配，將需更嚴(yán)苛地做好行業(yè)基本面的分析及判斷。

　　蔡目榮指出，從景氣度對(duì)比看，下半年景氣仍能延續(xù)且可通過(guò)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)消化估值的成長(zhǎng)類行業(yè)，如新能源等預(yù)計(jì)表現(xiàn)仍不會(huì)差，但需要更精選個(gè)股。而盡管復(fù)蘇進(jìn)度有所延遲，但隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回升，前期持續(xù)受多重因素壓制的領(lǐng)域如部分消費(fèi)類行業(yè)，預(yù)計(jì)將逐漸有投資機(jī)會(huì)可以挖掘。同時(shí)還可以關(guān)注受益于寬信用的金融以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　“具體到資源板塊，‘碳中和’將成為中長(zhǎng)期的配置主線。2022年下半年仍采取中性偏多倉(cāng)位策略，把握資源領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。”蔡目榮表示。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：華寶基金蔡目榮：做投資的“行者”和“御者”)

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