創(chuàng)金合信基金閆一帆：不斷尋求最優(yōu)解的債基人 看好短久期利率和高等級信用債機會

　　日前，債基市場的持續(xù)回調(diào)受到市場廣泛關注。創(chuàng)金合信基金固定收益部副總監(jiān)閆一帆近日在接受中國證券報記者專訪時說，這輪債基的下跌更多是信用債市場流動性壓力和經(jīng)濟恢復預期變化帶來的，并非信用違約導致的深調(diào)。經(jīng)過這輪市場考驗后，后續(xù)債基管理人對產(chǎn)品流動性和回撤控制的重視程度將大幅提升。

　　展望后市，他認為，隨著經(jīng)濟增長的恢復，持續(xù)了近兩年牛市的債券市場波動程度會有所加大，長債產(chǎn)品可能出現(xiàn)承壓，但流動性更好的短久期利率債，風險較低、定價充分的中高等級信用債等預計會有相對較好的市場表現(xiàn)。

不斷尋求最優(yōu)解的債基人

　　“叮，你有一條交易提醒。”在與基金經(jīng)理閆一帆的采訪交流中，電腦里傳出來的交易系統(tǒng)提示音時不時地在采訪間響起。為了更清楚地分享觀點，閆一帆直接將他的電腦畫面投放到顯示屏上，邊回答邊演示，滿屏跳動著的債券價格瞬間將記者帶入了債基人的視野。

　　在回答對近期債市走勢看法時，閆一帆拉出了債券收益率走勢圖，以及多個債基產(chǎn)品的近期凈值表現(xiàn)，對著走勢圖向記者分析說，此輪債市調(diào)整其實可以分為多個階段：市場擔憂資金面回歸中性，市場出現(xiàn)微調(diào)；經(jīng)濟復蘇預期強化，收益率快速上行；債券產(chǎn)品收益率連日下跌，拋售行為與產(chǎn)品贖回互為加強，債市出現(xiàn)持續(xù)超調(diào)；央行釋放呵護流動性信號，市場整體止跌。預計債券市場可能將持續(xù)承壓，但速度和結(jié)構會有所分化。

　　期間，他在走勢圖上劃出了每個階段的轉(zhuǎn)折日期，并在多個債基產(chǎn)品的走勢上向記者驗證其觀點。在他看來，這輪的下跌是具有共性的，更多是信用債市場流動性壓力和經(jīng)濟恢復預期變化帶來的。

　　對于債券投資框架，閆一帆介紹說，主要包括組合管理和個券選擇兩方面。在組合管理上，他會根據(jù)產(chǎn)品的波動特征要求，結(jié)合經(jīng)濟基本面、貨幣政策、債市情況，構建出不同階段組合的久期、品種、信用及流動性的配置特征。在擇券方面，對于利率債，他更多地進行利差和收益率曲線分析，結(jié)合市場情況做期限和品種上的選擇；對于信用債，他則采用自上而下和自下而上結(jié)合的方式，既從宏觀視角判斷行業(yè)周期變化，也對債券個體展開研究，分析發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務數(shù)據(jù)、事件型機會、潛在風險等等。

　　在日常交易中，閆一帆說，由于債券處于動態(tài)定價的環(huán)境中，他更習慣于較頻繁地調(diào)整組合中的債券，在債市中的交易邏輯較為多元，是一個隨著市場變化不斷找尋最優(yōu)解的過程。

“金融科技+專家體系”的受益人

　　根據(jù)天天基金網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，閆一帆旗下在管債基產(chǎn)品今年以來均取得了正收益，收益最高的超7%。閆一帆坦言，他的管理業(yè)績很大程度上要歸因于創(chuàng)金合信基金的投研系統(tǒng)和專家體系。

　　據(jù)了解，在債券投資上，創(chuàng)金合信基金搭建了自研的信用風險系統(tǒng)平臺。閆一帆在現(xiàn)場向記者展示道，該系統(tǒng)囊括了信用評級、全市場風險跟蹤、價格體系監(jiān)測、財務造假識別、信用質(zhì)量評價等多個模塊，可以對債基產(chǎn)品的投資進行投前、投中、投后的全跟蹤，也可以實現(xiàn)投資經(jīng)理、研究主管、研究員的一體化協(xié)作。

　　他介紹說，其中采用“系統(tǒng)+團隊”工作方式的全市場風險跟蹤體系經(jīng)過了多年市場驗證，在過往投資研究中提前發(fā)現(xiàn)了一些風險債券，幫助團隊規(guī)避了“踩雷”風險。具體來說，提前發(fā)現(xiàn)風險主要是通過對行業(yè)周期、企業(yè)經(jīng)營情況、輿情和市場信息、財務數(shù)據(jù)分析等多個方面進行綜合判斷，他舉例說道，創(chuàng)金團隊之前曾通過該體系發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)公布的銷售量和其下游客戶的采購量之間存在較大差距，可能存在財務造假風險，成功避免了后期的債券違約損失。他說，從過往的結(jié)果來看，這一體系可以幫助他們提前半年到一年發(fā)現(xiàn)違約風險。

　　此外，閆一帆告訴記者，公司打造的專家體系也是他在投資中的強有力支撐。據(jù)介紹，不同于大部分基金公司，公司的研究員除了轉(zhuǎn)型為投資經(jīng)理這一選擇外，還可以在專家體系進行晉升，這一體系支持研究員可以選擇在研究道路上不斷深耕，而這也有助于公司對債券市場形成更深厚且有連續(xù)性的研究積淀。閆一帆介紹說，目前公司固定收益部共有20名信用研究員，覆蓋了近1000家產(chǎn)業(yè)主體和3000家城投主體的研究，對于重要的發(fā)債主體每年還會進行現(xiàn)場跟蹤調(diào)研。

看好短久期利率債和高等級信用債機會

　　在前期的債基下跌中，市場上不乏諸如“市場行情要從債基轉(zhuǎn)向股基、債基將結(jié)束牛市”之類的說法。對此，閆一帆回應道：“雖然近期經(jīng)濟回升的預期升溫，使得權益型產(chǎn)品的熱度有所提升，但債券型產(chǎn)品的熱度并不會減退，或許債券市場的波動會加大，但中長期來看，債券基金仍是居民財富管理的重要組成部分，能提供相對穩(wěn)健的收益。”他補充說道，尤其是對保守型投資者來說，風險等級更低的債基依然是其投資理財的主要選擇之一。

　　展望未來，閆一帆認為，經(jīng)過前期的市場考驗后，債基管理人對產(chǎn)品流動性和回撤控制的重視程度會大幅提升。結(jié)合債市基本面承壓和產(chǎn)品回撤控制要求提高，長久期債券會持續(xù)面臨壓力，但流動性更好、定價較為充分的短久期利率債、風險較低的中高等級信用債等中短債類預計會有相對較好的市場表現(xiàn)。他分析說，目前來看，短久期資產(chǎn)與資金成本的利差是比較大的，也具有較高的投資價值，且有其固定的投資群體，投資者搖擺程度較低。

　　此外，在債基產(chǎn)品的風險管理上，閆一帆說，債券產(chǎn)品管理上要避免過多的單一風險暴露，如過度的久期風險暴露、流動性風險暴露、信用風險暴露等等。通過構建合理的組合久期，保持良好的持倉結(jié)構和分散度來降低市場風險。在收益的考量上，不追求單一收益，捕捉多重收益來源也是其把控風險的方式之一，即通過利率、信用、杠桿、定價和條款杠桿博弈等多重因子獲取產(chǎn)品超額收益。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：創(chuàng)金合信基金閆一帆：不斷尋求最優(yōu)解的債基人，看好短久期利率和高等級信用債機會)

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