四季度A股能否走出獨(dú)立行情？超7000字重磅研判！

　　2023年A股市場(chǎng)一波三折，最高觸及3400點(diǎn)上方，此后便又陷入震蕩調(diào)整。在近期利好政策組合拳之下，AH兩地市場(chǎng)一度出現(xiàn)反彈。

　　暖風(fēng)頻吹之下，四季度A股能否走出獨(dú)立行情？哪些板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？影響A股的不確定因素還有哪些？

　　為此，中國(guó)基金報(bào)記者專(zhuān)訪了六位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理，分別為：

　　永贏基金副總經(jīng)理、惠添利基金經(jīng)理李永興

　　招商基金經(jīng)理蔡宇濱

　　崔宸龍前海開(kāi)源基金投資部總監(jiān)、首席ESG官、基金經(jīng)理

　　匯豐晉信基金投資總監(jiān)基金經(jīng)理陸彬

　　嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)、嘉實(shí)文體娛樂(lè)基金經(jīng)理王貴重

　　東方基金基金經(jīng)理周思越

　　這些基金經(jīng)理認(rèn)為，7月24日中央政治局會(huì)議后，活躍資本市場(chǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)等各類(lèi)政策已陸續(xù)落地，市場(chǎng)信心也正在逐步恢復(fù)。國(guó)內(nèi)流動(dòng)性也較為寬松，A股已經(jīng)處于全球估值洼地，估值水平處于歷史較低位置。四季度，市場(chǎng)或?qū)⒃诜€(wěn)增長(zhǎng)政策力度與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的博弈當(dāng)中維持震蕩，并有望在政策力度不斷加碼和經(jīng)濟(jì)修復(fù)得到宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證后，逐步走出底部，成長(zhǎng)和價(jià)值或均有機(jī)會(huì)。

　　多因素引發(fā)今年市場(chǎng)調(diào)整

　　中國(guó)基金報(bào)記者：今年以來(lái)A股市場(chǎng)寬幅震蕩，主要指數(shù)表現(xiàn)分化，行業(yè)快速加速，市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)欠佳。如何看待今年以來(lái)A股整體表現(xiàn)？市場(chǎng)目前還缺少什么？政策？信心？

　　李永興：今年以來(lái)A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱，市場(chǎng)總體賺錢(qián)效應(yīng)不強(qiáng)。防疫優(yōu)化初期，市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)將加速?gòu)?fù)蘇，但隨著時(shí)間推移，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足、上市公司盈利復(fù)蘇偏慢逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)加劇。同時(shí)，受去年市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，公募偏股基金新發(fā)規(guī)模維持低位，資金面存量博弈特征愈發(fā)明顯。

　　7月24日中央政治局會(huì)議后，活躍資本市場(chǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)等各類(lèi)政策已陸續(xù)落地，市場(chǎng)信心也正在逐步恢復(fù)。而近期市場(chǎng)回撤主要與中美利差走闊下北上資金的持續(xù)流出有關(guān)。目前看，8月以來(lái)的流出規(guī)模達(dá)到歷史之最，同時(shí)持續(xù)的流出時(shí)間也接近歷史平均水平，因此后續(xù)北上資金的流出有望逐步趨緩。

　　陸彬：今年以來(lái)A股整體表現(xiàn)分化較大，風(fēng)格上紅利策略和AI主題漲幅較多，前幾年表現(xiàn)較好的行業(yè)今年以來(lái)相對(duì)跌幅較大，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)格的極致演繹也帶來(lái)了投資收益的極度分化。

　　從各個(gè)量化指標(biāo)看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處于向上周期，權(quán)益投資隱含回報(bào)率較高，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償充足，但是市場(chǎng)情緒較為低迷，可能投資者對(duì)各行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)能否繼續(xù)呈現(xiàn)穿越經(jīng)濟(jì)周期的高速增長(zhǎng)缺少一定信心。當(dāng)前資本市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)政策支持期，后續(xù)的積極政策還有望持續(xù)出臺(tái)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性也較為寬松，A股已經(jīng)處于全球估值洼地，后續(xù)的表現(xiàn)需保持信心。

　　王貴重：此前市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，究其原因，核心在于經(jīng)歷了一輪盈利增速快速下行周期。我們認(rèn)為各個(gè)細(xì)分行業(yè)的beta收斂之后，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)重新成為最重要的增長(zhǎng)要素。

　　悲觀者往往正確，但樂(lè)觀者往往成功。在市場(chǎng)當(dāng)下方位，個(gè)人對(duì)行情持積極樂(lè)觀態(tài)度。未來(lái)或許還會(huì)有一些波動(dòng)，但最難的時(shí)候?qū)⒅鸩竭^(guò)去；相信中國(guó)科技和制造的崛起勢(shì)不可擋，每次回調(diào)都是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　崔宸龍：隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程，疊加美國(guó)通脹壓力，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)狀和市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)的逐步退潮，上述共同的因素導(dǎo)致了年內(nèi)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡人意。近期伴隨著包括減持，再融資，分紅等諸多政策的出臺(tái)，市場(chǎng)情緒邊際有所改善，市場(chǎng)信心相對(duì)有一定的恢復(fù)，但是短期難以逆轉(zhuǎn)上述諸多不利因素的影響。信心的回復(fù)還需要更的一段時(shí)間， 我們還需要給予市場(chǎng)更多的耐心。

　　蔡宇濱：A股今年整體還是在2022年下跌之后的震蕩過(guò)程之中，從年初到現(xiàn)在上證指數(shù)走了一個(gè)倒“V”走勢(shì)，基本前一半的時(shí)間上漲，后一半的時(shí)間調(diào)整，現(xiàn)在基本回到年初的點(diǎn)位。但由于基金重倉(cāng)股表現(xiàn)欠佳，基金重倉(cāng)指數(shù)年初至今下跌超過(guò)12%，大幅跑輸指數(shù)，導(dǎo)致基金持有人體驗(yàn)較差。

　　在2019至2021年連續(xù)3年上漲后，2022年的下跌是對(duì)牛市推升資產(chǎn)泡沫的修正，重新建立合理的估值體系。正所謂大病初愈需要修養(yǎng)生息，市場(chǎng)需要的是時(shí)間，需要在這個(gè)位置震蕩等待上一輪泡沫的出清和新一輪周期的啟動(dòng)。

　　周思越：6月是今年市場(chǎng)風(fēng)格的分水嶺，受到全球人工智能創(chuàng)新浪潮的推動(dòng)以及國(guó)內(nèi)一系列發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策的催化，與之相關(guān)的TMT板塊在上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情特征十分明顯。6月下半月開(kāi)始相關(guān)指數(shù)展開(kāi)了明顯回調(diào)，疊加海內(nèi)外復(fù)蘇預(yù)期的回升，投資者開(kāi)始更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)層面的因素，順周期相關(guān)的行業(yè)逐漸被資金重視。

　　盡管由于復(fù)蘇的節(jié)奏有待驗(yàn)證以及復(fù)雜的海外流動(dòng)性因素，A股仍然還在底部徘徊，但從近期中央一系列針對(duì)重點(diǎn)行業(yè)加大力度的扶持政策，以及監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)的支持不斷加碼，股市的基本面和資金面都有望顯著的改善，賺錢(qián)效應(yīng)和投資者信心的恢復(fù)只是時(shí)間問(wèn)題。

　　估值處于歷史較低水平

　　權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資性?xún)r(jià)比逐步凸顯

　　中國(guó)基金報(bào)記者：經(jīng)過(guò)8月以來(lái)的快速探底后，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股調(diào)整幅度已接近歷史牛市第一波上漲后的回撤均值。A股目前整體估值水平如何？是否已到歷史低位？

　　蔡宇濱：目前A股整體估值水平只能說(shuō)是合理偏低。以滬深300為例，現(xiàn)在動(dòng)態(tài)PE分位數(shù)大概是過(guò)去5年估值分位數(shù)的20%左右。如果以全部A股作為參考，今年中報(bào)全A盈增幅為-3%左右，而今年全A指數(shù)也下跌了將近3%，可以說(shuō)今年的股票市場(chǎng)較為有效的反映了上市公司盈利的變化。

　　崔宸龍：從當(dāng)前的估值水平綜合考慮，無(wú)論是險(xiǎn)溢價(jià)水平，還是從PB、PE等指標(biāo)看，市場(chǎng)都處于歷史較低區(qū)域，而且在這個(gè)水平上已經(jīng)盤(pán)整了較的時(shí)間。

　　周思越：wind數(shù)據(jù)顯示，目前主要指數(shù)（除國(guó)證2000外）的TTM估值均處于歷史50%的分位數(shù)以下。萬(wàn)得全A和上證指數(shù)處在30%的分位數(shù)，而滬深300已經(jīng)接近20%的分位數(shù)，雖然難言絕對(duì)底部，但也可以說(shuō)處在相對(duì)底部區(qū)間了。特別是考慮到優(yōu)質(zhì)上市公司的盈利在加速恢復(fù)，那么估值有望進(jìn)入一個(gè)更加合理的區(qū)間。

　　李永興：截至9月20日，萬(wàn)得全A、滬深300指數(shù)剔負(fù)滾動(dòng)市盈率分別為2010年以來(lái)28.7%、28.3%分位，處于歷史較低水平。此外，從大類(lèi)資產(chǎn)比價(jià)維度看，萬(wàn)得全A和滬深300指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也均位于歷史較高水平，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資性?xún)r(jià)比逐步凸顯。

　　陸彬：A股整體估值處于歷史較低水平，截至2023年9月18日，從PE看，滬深300和中證500指數(shù)處于歷史后30%區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)處于后5%的水平；從PB看，上述三大指數(shù)均處于歷史后10%水平；從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度，滬深300和中證500均處于歷史均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)處于歷史均值兩倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；以上均表明當(dāng)前歷史的整體估值水平處于歷史低位，當(dāng)前市場(chǎng)潛在的長(zhǎng)期回報(bào)大于長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　不僅指數(shù)整體估值水平較低，隨著業(yè)績(jī)增速確定性較高的消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)跟隨大盤(pán)持續(xù)調(diào)整，板塊中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值也處于歷史較低水平，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的隱含回報(bào)率較高，配置價(jià)值凸顯。

　　王貴重：當(dāng)前A股整體估值處歷史偏低水平，已具備較高的估值性?xún)r(jià)比，中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)。截至9月18日，萬(wàn)得全A市盈率TTM為17.41倍，處于近三年來(lái)20.26%分位點(diǎn)；滬深300、滬深300（除金融）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均位于7年90%分位上方。

　　從中證TMT指數(shù)的整體表現(xiàn)看，PB仍在歷史中樞偏下分位，并沒(méi)有顯著泡沫化。而科技股想要表現(xiàn)，需要邊際變化和大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)助推。我們判斷AIGC絕非主題炒作，背后是大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)臨。

　　看好A股的后續(xù)表現(xiàn)

　　投資者的信心將會(huì)逐漸恢復(fù)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：近期多項(xiàng)活躍資本市場(chǎng)新規(guī)組合拳、地產(chǎn)放松政策密集落地，在諸多利好消息的刺激下，A股市場(chǎng)一度反彈。政策暖風(fēng)頻吹，疊加經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，對(duì)接下來(lái)A股表現(xiàn)怎么看？

　　李永興：展望四季度，市場(chǎng)或?qū)⒃诜€(wěn)增長(zhǎng)政策力度與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的博弈當(dāng)中維持震蕩，并有望在政策力度不斷加碼和經(jīng)濟(jì)修復(fù)得到宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證后，逐步走出底部。

　　一方面，宏觀政策大概率在相機(jī)抉擇中不斷加碼。今年以來(lái)整體基調(diào)依舊會(huì)延續(xù)全年以來(lái)“有托底、無(wú)刺激”的基本思路，呈現(xiàn)出宏觀形勢(shì)變化決定政策力度的特點(diǎn)，因此在經(jīng)歷了二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能快速下滑后，三季度政策密集出臺(tái)，四季度政策力度有望繼續(xù)加碼，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面修復(fù)斜率雖然仍受到一定的質(zhì)疑，但不論是宏觀數(shù)據(jù)還是微觀高頻數(shù)據(jù)均顯示8、9月經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能已經(jīng)開(kāi)始改善，并且?guī)齑嬷芷谝灿型谒募径纫?jiàn)底，隨著補(bǔ)庫(kù)存周期的開(kāi)啟，經(jīng)濟(jì)修復(fù)也有望提速。

　　崔宸龍：個(gè)人非?？春盟募径鹊男星椋m然經(jīng)濟(jì)基本面受到國(guó)內(nèi)外諸多因素的影響，但復(fù)蘇的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，只是需要更的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)復(fù)蘇過(guò)程。我們看到包括航空，酒旅等受到疫情影響較大的行業(yè)率先出現(xiàn)了快速的復(fù)蘇，整體的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)開(kāi)始逐步進(jìn)入正向循環(huán)。后續(xù)市場(chǎng)走出反彈行情的概率很大。

　　陸彬：雖然海外的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和資本市場(chǎng)狀況較為復(fù)雜，給國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)環(huán)境帶來(lái)一定擾動(dòng)，但從最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在前幾個(gè)月觸及低位，8月均不同程度環(huán)比好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存的回補(bǔ)、外需的改善等多方面因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都形成明顯支撐，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)改善的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步改善。

　　同時(shí)我們看到穩(wěn)增長(zhǎng)的政策在不斷疊加，降息、化債、存量貸款利率下調(diào)、稅收優(yōu)惠、城中村改造等地產(chǎn)相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，資本市場(chǎng)的有利因素如對(duì)上市公司減持、分紅的規(guī)范政策也在持續(xù)累積，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)向積極方向的引導(dǎo)將會(huì)是一個(gè)量變逐步引起質(zhì)變的過(guò)程。我們繼續(xù)看好A股的后續(xù)表現(xiàn)。

　　蔡宇濱：7月份政治局會(huì)議，指出了“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足”，更是首次提出了“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，更是從多方面出臺(tái)政策穩(wěn)定內(nèi)需，化解房地產(chǎn)和地方債風(fēng)險(xiǎn)。隨著政策的出臺(tái)和實(shí)施，將會(huì)帶來(lái)實(shí)際的改善，提振企業(yè)和投資者信心，A股近期順周期板塊走強(qiáng)已經(jīng)是在對(duì)政策有了積極的反應(yīng)。

　　周思越：近期地產(chǎn)政策的加速放松是穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，而活躍資本市場(chǎng)的一攬子政策更是提振投資者信心。相信在監(jiān)管政策嚴(yán)格落地，疊加交易成本的降低和更多中長(zhǎng)線(xiàn)資金的入市利好推動(dòng)下，投資者的信心將會(huì)逐漸恢復(fù)。

　　關(guān)注經(jīng)濟(jì)蘇復(fù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈

　　成長(zhǎng)、價(jià)值均有機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：今年板塊輪動(dòng)加快，但行業(yè)持續(xù)性較弱。上半年，人工智能、中特估等輪番演繹，下半年以來(lái)，煤炭、地產(chǎn)、非銀金融表現(xiàn)突出，展望四季度，哪些板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？哪種風(fēng)格可能占優(yōu)？

　　李永興：隨著一線(xiàn)城市“認(rèn)房不用認(rèn)貸”、一攬子減稅降費(fèi)政策的逐步優(yōu)化，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)釋放明確，并且潛在政策仍在持續(xù)落地中，其中消費(fèi)是穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手，在政策刺激下市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的基本面預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，目前相對(duì)低估低配的大消費(fèi)類(lèi)板塊有望在政策催化下迎來(lái)修復(fù)機(jī)遇。中長(zhǎng)期看，AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革尚未結(jié)束，科技板塊或仍是A股中長(zhǎng)期的主線(xiàn)。

　　陸彬：長(zhǎng)期看，以高端制造、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和自主可控為代表的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將具備更大的長(zhǎng)期發(fā)展空間，有望在未來(lái)獲得資本市場(chǎng)的價(jià)值重估，也是目前權(quán)益資產(chǎn)低位時(shí)值得重點(diǎn)布局的方向。

　　短期看，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)修復(fù)，市場(chǎng)盈利回升，具備盈利改善高彈性的板塊值得關(guān)注。從兼顧長(zhǎng)期發(fā)展空間和短期盈利估值改善彈性角度主要關(guān)注以下幾個(gè)方向：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策共振的科技板塊，以計(jì)算機(jī)和電子為主，受益于周期反轉(zhuǎn)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代政策支持；估值和長(zhǎng)期空間兼具的弱經(jīng)濟(jì)周期板塊，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈和具備較強(qiáng)內(nèi)在創(chuàng)新周期和剛性需求的醫(yī)藥行業(yè)；受益于經(jīng)濟(jì)反彈的順周期板塊，以竣工鏈、紡服鏈為代表。

　　崔宸龍：看好成股的表現(xiàn)。成股受到高美債利率的壓制，整體的下跌幅度是更大的。但很多行業(yè)的基本面情況依然良好，行業(yè)整體依然在保持快速的增。同時(shí)，之前火爆的AI，以及已經(jīng)下跌很時(shí)間的新能源，半導(dǎo)體，軍工等傳統(tǒng)的成股方向，都具備較好的上漲基礎(chǔ)。

　　王貴重：我們的投資長(zhǎng)期聚焦于信息、能源、生命這三大人類(lèi)本質(zhì)需求上，尋找能夠在供給側(cè)不斷提升效率，更好匹配人類(lèi)需求的公司。從而衍生出我們看好的5大方向：半導(dǎo)體、數(shù)字化、新能源、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、創(chuàng)新藥。

　　隨著AI應(yīng)用有望加速落地，行情將圍繞著盈利兌現(xiàn)漸次展開(kāi)，快速落地及相關(guān)B端應(yīng)用方向值得重點(diǎn)關(guān)注。更看中各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域垂類(lèi)應(yīng)用的服務(wù)商機(jī)會(huì)。其一龍頭往往不太容易被替代，其二通過(guò)優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)和對(duì)客戶(hù)的理解，形成差異化和高壁壘。其三行業(yè)產(chǎn)值容量下，市場(chǎng)也足夠大。

　　蔡宇濱：四季度應(yīng)該還會(huì)是輪動(dòng)的機(jī)會(huì)，也就是各個(gè)板塊都有機(jī)會(huì)表現(xiàn)，但可能不會(huì)一枝獨(dú)秀。價(jià)值、穩(wěn)定和成長(zhǎng)風(fēng)格均有機(jī)會(huì)。

　　周思越：剛才對(duì)基本面、估值水平以及政策的發(fā)力方向做了簡(jiǎn)要分析，關(guān)注經(jīng)濟(jì)蘇復(fù)相關(guān)的鏈條及大盤(pán)風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格的表現(xiàn)。

　　關(guān)注流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等影響因素

　　中國(guó)基金報(bào)記者：四季度影響A股市場(chǎng)的因素有哪些？有哪些重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)因素需要關(guān)注?

　　王貴重：機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的。在市場(chǎng)預(yù)期普遍調(diào)整之后，更要關(guān)注盈利的兌現(xiàn)可能。而隨著6月底開(kāi)始的回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度的釋放。我始終認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是投資收益的主要來(lái)源，AI 行情能否持續(xù)則取決于能否真正的實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。以目前的技術(shù)水平來(lái)看，仍持樂(lè)觀態(tài)度。

　　本輪人工智能最直接影響的領(lǐng)域就是信息生成和信息交互，可以進(jìn)一步的提升信息生產(chǎn)和人機(jī)交互效率，它將改變?nèi)藗児ぷ?、學(xué)習(xí)、娛樂(lè)、醫(yī)療以及彼此交流的方式，甚至未來(lái)隨著算力成本的下降。而未來(lái)隨著多模態(tài)的落地，機(jī)器人也會(huì)變成可能。幾乎每一個(gè)行業(yè)都會(huì)被AI影響和改變。在大機(jī)會(huì)面前不要機(jī)會(huì)主義，在大技術(shù)變革面前最優(yōu)策略是擁抱，無(wú)論投資還是生活。

　　蔡宇濱：A股下半年的風(fēng)險(xiǎn)或許是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。上半年流動(dòng)性溢出給A股帶來(lái)了較好的主題行情機(jī)會(huì)，隨著下半年發(fā)債增加和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股市場(chǎng)資金流動(dòng)性有可能是邊際收縮。

　　李永興：國(guó)內(nèi)方面，一是跟蹤高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化，關(guān)注上市公司盈利是否出現(xiàn)明顯改善；二是關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、活躍資本市場(chǎng)等政策是否進(jìn)一步加碼，并對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成正向催化；

　　國(guó)際方面，主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)貨幣政策路徑。9月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)仍有一次加息，而市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)不會(huì)降息，因此需重點(diǎn)關(guān)注11月初和12月中旬議息會(huì)議是否存在超預(yù)期加息可能。此外，國(guó)內(nèi)外重要會(huì)議也值得重視，如“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇、第六次全國(guó)金融工作會(huì)議、二十屆三中全會(huì)以及年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等等。

　　崔宸龍：首先是經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇情況，包括各個(gè)細(xì)分行業(yè)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，用來(lái)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況;其次是關(guān)注出口的變化，可以重點(diǎn)關(guān)注出口中具有超額增的行業(yè)和方向，還需要關(guān)注美債的利率情況和通脹數(shù)據(jù)。

　　陸彬：預(yù)計(jì)四季度影響市場(chǎng)的主要為偏積極的因素：經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期回升，企業(yè)盈利周期反轉(zhuǎn)有望陸續(xù)確認(rèn)，地產(chǎn)政策逐步松綁，資金面保持寬松，多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策與資本市場(chǎng)政策周期有效共振?？蛇m當(dāng)關(guān)注國(guó)企改革相關(guān)措施進(jìn)展、地方債化解情況等，這對(duì)于市場(chǎng)情緒的恢復(fù)和整體的估值提升有較大的幫助。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，10月底上市公司的三季報(bào)會(huì)陸續(xù)公布驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色，11月份的APEC峰會(huì)有望釋放全球進(jìn)一步開(kāi)放合作構(gòu)建人類(lèi)命運(yùn)共同體的積極信號(hào)，12月底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷并對(duì)來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作的表述也值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　周思越：首先進(jìn)入四季度就是雙節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)的考驗(yàn)，10月又是三季報(bào)的發(fā)布期，也會(huì)披露三季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，這都是檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的重要指標(biāo)。另外，四季度國(guó)內(nèi)貨幣政策是否繼續(xù)寬松（降準(zhǔn)降息），美日歐央行的利率決議，都是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的事件。10月的一帶一路高峰論壇，以及12月改革開(kāi)放45周年慶典都會(huì)對(duì)我國(guó)大國(guó)形象的樹(shù)立產(chǎn)生正面的效應(yīng)，進(jìn)而會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響。

　　尚需耐心等待全面反轉(zhuǎn)

　　港股中長(zhǎng)期向好格局不改

　　中國(guó)基金報(bào)記者：今年恒生指數(shù)持續(xù)調(diào)整，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，港股估值接近2019年初水平，熬過(guò)去，反攻時(shí)刻快到了。對(duì)港股后市你怎么看？

　　李永興：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍處于復(fù)蘇初期，美債利率高位下強(qiáng)美元環(huán)境仍有望延續(xù)，恒生指數(shù)或?qū)⒌撞空鹗?，尚需耐心等待全面反轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期看，隨著美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)逐步降溫、居民超額儲(chǔ)蓄進(jìn)一步消耗，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍在溫和走弱，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)或難以將政策利率持續(xù)維持在5%以上水平，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，港股中長(zhǎng)期向好格局不改。

　　陸彬：港股有望開(kāi)啟盈利與估值修復(fù)的戴維斯雙擊行情，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　港股的核心矛盾依然為盈利增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏及幅度決定市場(chǎng)方向，海外的通脹和宏觀環(huán)境影響市場(chǎng)的振幅。從經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)增長(zhǎng)額看，我國(guó)依然是全球最大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，上市公司的盈利調(diào)整告一段落，后續(xù)有望釋放向上彈性。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)支持政策持續(xù)出臺(tái)，海外美元加息基本接近尾聲的背景下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將由長(zhǎng)端利率變化主導(dǎo)轉(zhuǎn)向盈利主導(dǎo)，盈利能力逐季同環(huán)比改善的板塊可積極關(guān)注。

　　港股以互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥為代表的優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)較多，受益于經(jīng)營(yíng)杠桿釋放盈利彈性及國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策轉(zhuǎn)暖，另外還存在大量以國(guó)企為主的上游周期板塊，受益于供需格局及景氣度周期性，后續(xù)表現(xiàn)都值得期待。

　　王貴重：我們認(rèn)為港股股價(jià)只會(huì)滯后，不會(huì)缺席。

　　目前看，港股科技即使不受AI催化，仍有很好的投資價(jià)值。從估值上看，港股互聯(lián)網(wǎng)占比較大的恒生科技指數(shù)，當(dāng)前TTM PE在26.32x，接近歷史低值。從我們自下而上調(diào)研和研究來(lái)看，很多股票估值都處于被壓制的狀態(tài)。

　　優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)，依然是回報(bào)的核心來(lái)源。長(zhǎng)期來(lái)看，香港作為離岸資本市場(chǎng)的特殊定位，即使在目前這個(gè)估值水平之下，仍然吸引了國(guó)內(nèi)較各行各業(yè)較優(yōu)秀的企業(yè)赴港上市，聚集著一大批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。短期決定股價(jià)表現(xiàn)的因素和維度很多，拐點(diǎn)的判斷亦很容易犯錯(cuò)。我們更應(yīng)該堅(jiān)定關(guān)注企業(yè)自身長(zhǎng)期收入與盈利增長(zhǎng)這一指標(biāo)，決定長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)。

　　站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們堅(jiān)定看好港股投資的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，恒生科技又是其中彈性相對(duì)最好的方向。

　　崔宸龍：港股市場(chǎng)最近一段時(shí)間一直處于低位區(qū)間，但是沒(méi)有迎來(lái)大力的反彈。其中有幾個(gè)主要因素，一方面美債確實(shí)影響了港股的估值和資金流向，包括個(gè)人投資者可能傾向于投資于美債相關(guān)的穩(wěn)健投資品種，在當(dāng)前的美債收益率狀況下同樣可以帶來(lái)較為可觀的投資回報(bào)，因此影響了香港權(quán)益市場(chǎng)的資金走向。

　　同時(shí)香港市場(chǎng)諸多上市公司的主要業(yè)務(wù)位于內(nèi)地，我們經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇情況也在一定程度上影響了香港市場(chǎng)的走勢(shì)。在港股目前的估值水平下，看好未來(lái)港股的表現(xiàn)。

　　蔡宇濱：恒生指數(shù)今年其實(shí)是被互聯(lián)網(wǎng)股和消費(fèi)股拖累，但恒生指數(shù)里的國(guó)央企和金融股表現(xiàn)非常不錯(cuò)，例如中國(guó)移動(dòng)上漲41%，中國(guó)石油上漲75%，金融業(yè)里的匯豐控股上漲32%，四大行也基本收紅，如果考慮港元匯率上升，收益更加可觀。

　　當(dāng)然恒指下跌除了匯率和基本面因素，還受到了外資降低中國(guó)股票配置的影響，我們也在等待這種影響的結(jié)束，或者是直至有新的外資進(jìn)來(lái)。

　　周思越：港股主要指數(shù)的估值均在歷史中位數(shù)以下，恒生科技指數(shù)已經(jīng)達(dá)到歷史最低位。并且港股的資產(chǎn)絕大部分來(lái)自大陸，受大陸經(jīng)濟(jì)周期以及宏觀政策的影響很大，在明確的復(fù)蘇預(yù)期下，港股資產(chǎn)或直接受益。但是由于港股由全球資本來(lái)定價(jià)，受海外流動(dòng)性的影響較大，在美元沒(méi)有顯著走弱的背景下，短期匯率的波動(dòng)對(duì)港股也將會(huì)產(chǎn)生一定影響。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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