三大知名基金經(jīng)理最新觀點！政策底已夯實“攻守兼?zhèn)洹?/h1>

2023年10月04日 12:39

來源： 中國基金報

編輯：東方財富網(wǎng)

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　　博時基金曾豪：政策底已夯實“攻守兼?zhèn)洹?/strong>

　　關(guān)注順周期和成長

　　關(guān)于2023年前三季度的市場，我們可以從大勢和行業(yè)表現(xiàn)兩個角度來做簡要回顧。

　　首先在大勢上，可以將行情分為三個階段。一是在2022年11月至2023年4月中旬，市場在疫后催化與地產(chǎn)政策刺激下迎來明顯的估值修復行情，在經(jīng)濟觸底復蘇的預期之下，風險偏好明顯回暖；二是從2023年4月開始經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，股市出現(xiàn)一定程度下行，同時美債利率上行也對股市造成一定的壓力。三是7月24日政治局會議釋放穩(wěn)增長政策信號，尤其是8月下旬以來政策組合拳先后落地，雖然市場走勢仍然較為疲軟，但是政策底已經(jīng)確認夯實，市場亦呈現(xiàn)出明顯的筑底特征。

　　其次是在行業(yè)上，一是1-3月期間以TMT和“中特估”板塊的估值修復為主，而新能源為代表的大盤成長風格則經(jīng)歷估值下殺，原因在于存量資金博弈導致明顯的估值高低切換行情，低估值方向更為受益。二是4-6月“中特估”與TMT雙主線輪動顯著，估值的高低切換行情仍是重要特征。但從4月份開始，市場對于TMT行業(yè)存在一定畏高情緒，4月TMT估值從歷史底部快速擴張到40%分位數(shù)左右，估值擴張幅度普遍在25%以上，賠率優(yōu)勢相對收斂，“中特估”方向行情接棒。但整體而言市場的主線仍舊比較清晰。三是從7月開始，經(jīng)過半年的雙主線行情后，TMT、中特估、傳統(tǒng)賽道等幾大板塊的估值開始逐步接近，市場定價估值低位和“困境反轉(zhuǎn)”邏輯的周期和消費品種。經(jīng)濟弱現(xiàn)實、海外利率高位震蕩下，市場的風險偏好受到壓制，主線相比于上半年趨于模糊。

　　四季度展望

　　首先，從大勢上，堅定底部思維，對行情保持樂觀。首先是因為國內(nèi)的政策底已經(jīng)夯實。7月24日政治局會議在宏觀政策上定調(diào)“逆周期調(diào)節(jié)與政策儲備”，穩(wěn)增長政策預期更加積極，并在政治局會上首提“活躍資本市場，提振投資者信心”，政策持續(xù)加碼的趨勢較為確定。我們看到8月底以來政策力度與密度持續(xù)提升，印花稅減半、減持規(guī)則調(diào)整等活躍資本市場政策和一線地產(chǎn)限購放松等基本面政策打出組合拳，市場對于國內(nèi)政策底的一致預期在快速形成。復盤歷次市場底部，政策底往往領(lǐng)先于市場底，當前底部位置明確，要積極參與底部行情。其次，從盈利來看，2023年的中報大概率確認本輪盈利下行周期的底部。隨著經(jīng)濟的持續(xù)回暖，下半年A股盈利將迎來改善，對市場底形成堅實支撐。最后從風險偏好來看，當前A股ERP接近均值+一倍標準差附近，估值處于偏低水位，具有較好的賠率。

　　雖然當前市場對于政策效果與經(jīng)濟復蘇的確定性仍有分歧，但政策底的出現(xiàn)和盈利底的基本確認標志著當前市場已經(jīng)進入底部區(qū)間，在當前市場展望Q4，應(yīng)該更加堅定底部思維。

　　配置方向上，在市場筑底、新一輪上行即將開啟的時點上，建議采取“攻守兼?zhèn)洹钡牟呗裕错樦芷诤统砷L兩端配置。

　　一方面，關(guān)注順周期與高股息的交集，具備上行期權(quán)同時可加強組合防守能力。從歷史上看，在市場面臨不確定性之際，高股息策略更容易獲取超額受益，同時順周期方向在悲觀預期影響下估值殺至低位，后續(xù)政策力度加碼、經(jīng)濟復蘇趨勢確認后將會有不錯的修復空間。

　　另一方面，增配科技成長以進一步增強組合的進攻性。參考歷次底部反轉(zhuǎn)行情，市場風險偏好抬升后成長方向往往有不錯的表現(xiàn)。當前TMT方向已經(jīng)經(jīng)歷了明顯的估值消化，部分方向性價比再次凸顯，在Q4風險偏好逐步回升中將更為受益，同時美聯(lián)儲加息見頂后也有利于估值修復。具體行業(yè)上，建議配置石油石化、煤炭、有色、食品飲料、銀行、通信、計算機等。

　　市場可能的風險及其分析

　　風險方面，重點關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策與美債利率走勢。近期石油及部分大宗商品價格上行為美國通脹緩解注入了不確定性，9月份利率決議中的美聯(lián)儲整體表態(tài)偏鷹，美債利率與中美利差維持在高位震蕩，加大了外資流出壓力，對于A股風險偏好也構(gòu)成一定壓制，尤其是短期國內(nèi)經(jīng)濟可能偏弱之際，市場更容易受到海外政策的影響，因此要密切關(guān)注。從中期而言，美聯(lián)儲已走向加息周期的尾聲，美國核心通脹水平仍處于下行通道中，因此對于海外加息因素不必過于悲觀。

　　曾豪先生，碩士。2009年起先后在中信證券、華寶興業(yè)基金工作。2021年加入博時基金管理有限公司。曾任權(quán)益投資二部投資總監(jiān)?，F(xiàn)任權(quán)益投資一部總經(jīng)理，投資總監(jiān)，社保組合基金經(jīng)理，兼博時價值增長證券投資基金(2022年7月6日—至今)、博時價值增長貳號證券投資基金(2022年7月6日—至今)、博時成長精選混合型證券投資基金(2022年9月21日—至今)、博時均衡優(yōu)選混合型證券投資基金(2023年3月7日—至今)、博時遠見成長混合型證券投資基金(2023年8月29日—至今)的基金經(jīng)理。

　　中歐基金藍小康：基于歷史經(jīng)驗和客觀數(shù)據(jù)

　　看好未來資本市場表現(xiàn)

　　還有一個季度，我們將走完2023年的旅程。對于資本市場的投資者，前三季度大家共同經(jīng)歷了諸多的挑戰(zhàn)，可謂跌宕起伏。展望未來，或許可以適當樂觀一些。

　　關(guān)注政策面積極信號及基本面數(shù)據(jù)再次轉(zhuǎn)好

　　回憶年初，投資者對新的一年宏觀經(jīng)濟的復蘇和資本市場的走強抱有較高的期待。從2022年末到2023年一季度，我們看到在房地產(chǎn)銷售面積及價格、制造業(yè)投資、出口等方面數(shù)據(jù)的向好，權(quán)益市場也迎來一波反彈。

　　到了二季度，與需求恢復的程度相比，生產(chǎn)端的恢復力度更大，由于前期的樂觀預期，實體制造業(yè)企業(yè)積累了一定的庫存，而消費數(shù)據(jù)的放緩讓企業(yè)經(jīng)營者對未來復蘇進度有一定擔憂，從而開始階段性去庫存，這在商品市場表現(xiàn)得尤為明顯，上游原材料價格、工業(yè)品價格均出現(xiàn)下行?；ぁ⒂猩?、鋼鐵等行業(yè)庫存絕對值被壓到較低的水平。

　　雖然前三季度資本市場先揚后抑，但我們相信來自政策面的積極信號以及基本面數(shù)據(jù)的再次轉(zhuǎn)好，對資本市場的影響未來將逐步顯現(xiàn)。

　　對于經(jīng)濟未來兩個擔心的正確理解

　　由于經(jīng)歷了持續(xù)的下跌后，投資情緒不振，所以對于投資者現(xiàn)在的猶豫和迷茫，我們感同身受，也非常理解。作為專業(yè)的機構(gòu)投資者，基于我們過去十多年對資本市場的經(jīng)驗和理解，基于我們對社會和經(jīng)濟規(guī)律的認知，同時面對股票估值處在歷史低位的客觀數(shù)據(jù)，我們看好后期資本市場的表現(xiàn)。

　　首先，我們相信決策層的智慧和能力。在新中國的發(fā)展歷史中，我們經(jīng)歷了諸多考驗，最后我們都能夠找到正確的方法面對挑戰(zhàn)，解決問題。2018年貿(mào)易摩擦發(fā)生后的這幾年，我們努力轉(zhuǎn)型，在新能源、新能源車、半導體等方向都取得跨越式的發(fā)展，最終讓美國在貿(mào)易摩擦中未能獲得其預期的效果，甚至美國政府的貿(mào)易保護還加劇其社會的通脹。

　　相反，在過去幾年較短的時間內(nèi)，我們在先進制造領(lǐng)域取得了非常亮眼的成績。從資本市場2019年到2021年表現(xiàn)看，對于轉(zhuǎn)型我們投資者選擇了相信決策層，那么當決策層已經(jīng)認知到房地產(chǎn)和地方政府債對于系統(tǒng)穩(wěn)定的重要性后，我們同樣相信他們一定能處理好上述兩大重要問題的擔憂。

　　至于眾多投資者拿日本作為研究參考，我們認可這種借鑒有一定程度的合理性，但我們必須指出的是中國是獨立主權(quán)國家，具有獨立貨幣主權(quán)，且我們在資本項有管制；中國的內(nèi)循環(huán)具有相當大經(jīng)濟體量；從全球視角去看，我們的平價購買力全球第一，貿(mào)易品占比世界第一，是世界實體經(jīng)濟的火車頭；且我國是個貿(mào)易順差大國，從這個意義上來講，人民幣匯率的持續(xù)貶值缺乏基礎(chǔ)。

　　投資者第二個關(guān)心的問題是美國與中國的脫鉤。從過去幾年中美貿(mào)易摩擦的歷史就能看到，中國競爭力不是隨便就被撼動的。首先，部分投資者對中國的形象和競爭力的認知存在偏差。中國不再是一個純粹的低附加值的加工制造業(yè)國家。在新能源、汽車、半導體、機械等眾多制造業(yè)環(huán)節(jié)中，其科技含量已經(jīng)較高，中國已經(jīng)從過往的靠低廉的勞動力價格獲勝的時代走出來，更加依賴工程師紅利和高效的客戶服務(wù)能力，依靠完善的基礎(chǔ)設(shè)施、高效的物流運輸參與全球的競爭，甚至在重卡、挖掘機、乘用車等領(lǐng)域逐漸構(gòu)建品牌競爭力。

　　上述這些與印度、越南、墨西哥等國家有根本的差別，諸多產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)這些國家難以在短期對中國形成替代。因此美國想擺脫中國的供應(yīng)鏈并不容易，在電子、汽車、醫(yī)藥、新能源等重要領(lǐng)域雙方仍將保持長期的合作。

　　另外，中國廣闊的市場也是美國企業(yè)不想失去的。中國不僅是個供應(yīng)鏈大國，也是世界最重要的消費市場之一，中國有十四億的人口，有近四億的中產(chǎn)，以美國最大市值的消費電子產(chǎn)品為例，中國是其最大的單一市場，可見中國廣闊的市場是我們最重要的資源之一。

　　美國經(jīng)濟潛在風險不容忽視

　　最后我們想與投資者探討下全球的資本流動問題。從全球來看，部分海外機構(gòu)因為房地產(chǎn)和地方債看空中國資產(chǎn)，因為俄烏沖突看空歐洲資產(chǎn)，另一邊，由于財政的強力擴張導致經(jīng)濟韌性超出投資預期，美元指數(shù)保持強勢，美國資本市場似乎是“風景這邊獨好”。但投資者有沒有意識到美國的科技股定價已經(jīng)達到了估值的高位，美國商業(yè)銀行的流動性仍面臨挑戰(zhàn)這些重要問題？從系統(tǒng)共生的角度去看，中國的挑戰(zhàn)，歐洲的風險，是否未來也會給美國經(jīng)濟帶來壓力？這是投資者必須考慮，必須防備的風險。當基本面出現(xiàn)變化，認知開始逆轉(zhuǎn)后，資本流向會發(fā)生明顯的變化。

　　展望后市，我們能夠清晰看到政策面在持續(xù)向好，企業(yè)家、投資者的各項關(guān)切監(jiān)管層都給予了快速的反饋；經(jīng)濟基本面來看，固定資產(chǎn)投資增速，社會消費品零售額增速，工業(yè)增加值，PPI指數(shù)都轉(zhuǎn)頭向上，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢明確。資產(chǎn)市場層面，決策層把活躍資本市場放在重要位置，無論是印花稅的下調(diào)，還是減持、分紅等政策的修訂，都有利于資本市場長期發(fā)展，支持資本市場長期走強。

　　因此，我們堅定看好中國資本市場的表現(xiàn)，在當下做出理性的投資決策，未來大概率將取得穩(wěn)健的投資回報。從結(jié)構(gòu)來看，我們認為投資者對于傳統(tǒng)低估值行業(yè)的認知偏見更大，隨著房地產(chǎn)、地方債的風險下降，相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)的潛在的投資回報更為可觀。

　　藍小康：證券從業(yè)11年，管理基金近6年，中國科學院化學研究所博士，2011年入行，歷任日信證券行業(yè)研究員、新華基金行業(yè)研究員，現(xiàn)任中歐基金價值策略組組長。

　　華安基金王斌：以工業(yè)制造為矛

　　拉動經(jīng)濟高質(zhì)量增長

　　今年前三季度，主要大盤處于橫盤震蕩，市場預期有所起伏。前三季度，紅利指數(shù)和中證2000指數(shù)等表現(xiàn)較好，創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)成長等指數(shù)則表現(xiàn)一般，市場行情凸顯結(jié)構(gòu)性和階段性。整體來看，當前我國經(jīng)濟保持回升向好態(tài)勢，長期向好的基本面沒有改變，資本市場平穩(wěn)健康運行具有堅實基礎(chǔ)。

　　展望未來，我們看好中國工業(yè)制造的發(fā)展前景。

　　今年出口的韌性超出了我們的預期：一方面因為海外部分國家需求回落速度較慢，另一方面，國內(nèi)出口結(jié)構(gòu)也在發(fā)生較大的優(yōu)化。今年的出口結(jié)構(gòu)中，除了輕工、紡織服裝、家電等傳統(tǒng)的品類保持一定的韌性之外，國內(nèi)的高端制造業(yè)也展現(xiàn)出比過去更強的實力。今年汽車及汽車零部件、電池、工程機械、船舶等出口都有較好的表現(xiàn)。今年1-8月，以美元計價口徑，中國汽車出口金額累計同比增長91%，汽車零部件出口金額累計同比增長9%，船舶出口金額累計同比增長20%。這些數(shù)字背后是國內(nèi)高端制造在全球具備更強競爭力的體現(xiàn)。

　　我們堅定看好未來中國出口的潛力。中國企業(yè)也在積極走出去，去海外建廠。建廠和后續(xù)生產(chǎn)階段，對國內(nèi)的資本品和中間品等拉動也會較為明顯。今年鋼鐵結(jié)構(gòu)中，鋼鐵板材的需求較好，一方面是因為國內(nèi)工業(yè)制造需求拉動，另一方面板材的出口增長也較好。1-8月鋼鐵板材出口數(shù)量累計同比26%。

　　從企業(yè)微觀結(jié)構(gòu)來看，出口產(chǎn)品對企業(yè)提升不僅僅體現(xiàn)在收入規(guī)模的增長上，更體現(xiàn)在產(chǎn)品毛利率、凈利潤率等盈利質(zhì)量上。這一點在高端制造領(lǐng)域表現(xiàn)尤其明顯。例如，在部分機械行業(yè)企業(yè)中，出口產(chǎn)品的毛利率比內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率高大約5個百分點以上。這展現(xiàn)企業(yè)在技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈等方面在全球領(lǐng)域取得突破后，所應(yīng)享有的紅利和回報。

　　國內(nèi)方面，國產(chǎn)自主品牌在高端消費制造領(lǐng)域的滲透率也在進一步突破。以汽車為例，過去國產(chǎn)自主品牌的主力價格帶在20萬元以下。汽車行業(yè)在經(jīng)歷了此輪電動化和智能化產(chǎn)業(yè)升級后，自主品牌擁有競爭力的價格區(qū)間已經(jīng)向上突破。今年國內(nèi)自主品牌已經(jīng)跨過了30萬元的單車價格門檻，進入了原來傳統(tǒng)合資和進口品牌牢牢占有的強勢價格區(qū)間。這一輪汽車產(chǎn)業(yè)革命之后，國內(nèi)造車企業(yè)的技術(shù)能力、產(chǎn)品定位能力、供應(yīng)鏈以及渠道能力均有明顯的升級。

　　從各個價格帶份額來看，20萬以下車型自主品牌份額已經(jīng)達到60%以上；20-30萬元價格區(qū)間，自主品牌份額達到30%以上；30萬元以上價格區(qū)間，自主品牌的份額達到20%以上。隨著今年四季度及明年新車型的落地，未來自主品牌的份額區(qū)間可能還會繼續(xù)上行。尤其是在20-30萬元、30萬元以上價格區(qū)間，自主品牌份額上行的空間潛力巨大。另外，這個區(qū)間也是單車盈利較高的區(qū)間。能進入這個區(qū)間并占有一席之地的企業(yè)或?qū)⑾硎芤?guī)模和盈利的雙擊。

　　從汽車品牌維度看，這輪汽車產(chǎn)業(yè)升級，我們不僅僅看到了部分傳統(tǒng)自主品牌的成功躍升，也看到了一些汽車新勢力品牌的崛起。這是國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)活力的體現(xiàn)。今年下半年國內(nèi)乘用車企業(yè)為了份額，競爭進入新的階段。這輪競爭過后，我們會看到更清晰的格局，強者更強，品牌會更加集中。

　　在經(jīng)濟與地產(chǎn)相關(guān)度逐步降低的今天，中國工業(yè)制造是經(jīng)濟保持內(nèi)生動力重要的維度之一，也是未來繼續(xù)拉動經(jīng)濟高質(zhì)量增長重要的抓手之一。我們相信中國工業(yè)制造能在全球競爭的環(huán)境下，持續(xù)升級、不斷向前！

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，海關(guān)總署，中汽協(xié)。風險提示：本報告所載信息或所表達的意見僅為提供參考之目的，并不構(gòu)成對買入或賣出此報告中所提及的任何證券的建議。本報告并非基金宣傳推介資料，亦不構(gòu)成任何法律文件。本報告非為對相關(guān)證券或市場的完整表述或概括，有關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，本公司不對其中的任何錯漏和疏忽承擔法律責任。投資者購買本公司旗下的產(chǎn)品時，應(yīng)認真閱讀相關(guān)法律文件?；鹩酗L險，投資需謹慎。

　　王斌簡介：碩士研究生，11年以上基金從業(yè)經(jīng)驗，其中具有4年以上公募投資管理經(jīng)驗（2018/10/31起）。自2011年7月應(yīng)屆畢業(yè)加入華安基金，是華安基金投研體系下所培養(yǎng)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，歷經(jīng)公司“研究員→ 研究組組長→基金經(jīng)理助理 →基金經(jīng)理”的培養(yǎng)體系。從汽車、家電、建筑行業(yè)起步，先后擔任公司研究部的制造組組長、消費組組長；在擔任基金經(jīng)理之后，逐漸成長為以“消費+制造”為核心的全市場均衡型選手，均衡成長“尖子生”。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：三大知名基金經(jīng)理，最新觀點！)

(責任編輯：43)