【圖解季報】博時浦惠一年持有期混合A基金2023年三季報點評

一、基金基本情況概述

博時浦惠一年持有期混合A(014158)成立于2022年2月17日，三季度最新規(guī)模1.55億元。

基金經(jīng)理過鈞擁有19.2年的基金投資經(jīng)歷，2022年2月17日正式接受博時浦惠一年持有期混合A基金管理，任職期間回報為-11.92%，位居同類5693只基金中第1945名。

過鈞現(xiàn)管理16只產(chǎn)品（包括A類和C類），管理總規(guī)模為167.20億元，平均年化回報為4.57%。

基金經(jīng)理變動一覽

二、業(yè)績表現(xiàn)

基金本季度收益為-3.44%，同類平均收益為-1.11%，在同類1469只基金中排名1296位。

基金歷史季度漲跌幅

成立以來基金凈值與指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)說明：1、基金回撤率，是指在某一段時期內(nèi)產(chǎn)品凈值從最高點開始回落到最低點的幅度，即虧損幅度。這是一個歷史指標(biāo)，比較的是基金過往凈值；2、回撤越小越好； 3、回撤和風(fēng)險成正比；回撤越大，風(fēng)險越大，回撤越小，風(fēng)險越小。

三、規(guī)模與持有人結(jié)構(gòu)

最新數(shù)據(jù)顯示，博時浦惠一年持有期混合A基金的總資產(chǎn)為1.74億元。較上一期1.92億元變化了-0.17億元，環(huán)比變化了-9.02%。

基金歷史資產(chǎn)份額變化

數(shù)據(jù)說明：基金規(guī)模過大或者規(guī)模過小，對基金都會存在不利影響。同時基金份額變化如果過于劇烈，也值得投資者了解一下出現(xiàn)變動的原因。

博時浦惠一年持有期混合A基金的持有人數(shù)為1800人，機(jī)構(gòu)投資占比為11.08%。

基金投資者結(jié)構(gòu)變化

機(jī)構(gòu)持有者：指企業(yè)法人、事業(yè)法人、社會團(tuán)體或其他組織中持有該基金份額的組織。

個人持有者：指可投資于證券投資基金的自然人中持有該基金份額的人員。

數(shù)據(jù)說明：機(jī)構(gòu)、個人持有占比數(shù)據(jù)僅年報和半年報披露

四、基金持倉情況

最新數(shù)據(jù)顯示，本期該基金的股票倉位達(dá)49.96%。較上一期環(huán)比變化了1.09%。

基金股票倉位變化

從十大重倉股情況來看，最新一期前十大重倉股占比為46.05%。

基金前十大重倉股占比變化

數(shù)據(jù)說明：通過基金前十大重倉股占比可以看出基金經(jīng)理持股集中度。持股集中度可以用來辨識基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，判斷基金波動率的高低，但不能簡單的用持股集中度的指標(biāo)來判斷基金的好壞。

博時浦惠一年持有期混合A基金三季度十大重倉股明細(xì)

數(shù)據(jù)說明：區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計區(qū)間為三季度

基金最新?lián)Q手率為84.04%，上一期換手率為45.27%。歷史換手率最高為2022年6月30日，高達(dá)95.32%。

基金年化換手率變化

數(shù)據(jù)說明：1、報告期時間為半年的，對應(yīng)的基金換手率為半年度換手率。報告期時間為年的，對應(yīng)的基金換手率為年度換手率。 2、基金換手率用于衡量基金投資組合變化的頻率。換手率越高，操作越頻繁，越傾向于擇時波段操作；基金換手率越低，操作越謹(jǐn)慎，越傾向于買入并持有策略。

數(shù)據(jù)來源：銀河證券、東方財富Choice數(shù)據(jù)

五、投資策略和運作分析

本季度美聯(lián)儲第十一次加息,利率區(qū)間達(dá)到5.25-5.50%區(qū)間,進(jìn)一步延長40年來最快的貨幣緊縮周期。但在9月20日,美聯(lián)儲會議維持利率不變,為今年第二次暫停加息;由于公告表態(tài)鷹派,疊加由于通脹未回落至3%以內(nèi)就再次上升,降息時間可能延后,降息幅度也可能會小于預(yù)期,但符合我們以前的判斷。受美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁影響,全球資本市場承壓,包括亞洲幾個所謂明星市場也9月開始大跌。隨著美債收益率屢創(chuàng)新高,中美利差倒掛幅度也相應(yīng)擴(kuò)大,并在本季度創(chuàng)下年內(nèi)高點。主要非美貨幣繼續(xù)貶值,人民幣兌美元匯率也回到此前7.3的高位。美國經(jīng)濟(jì)在高利率下表現(xiàn)韌性,加大了投資者對于利率繼續(xù)走高的擔(dān)憂,但由于美國杠桿率持續(xù)攀升,當(dāng)前實際利率已經(jīng)高于歷史趨勢水平,我們認(rèn)為美國利率再上升空間將受到制約,空間有限。美國此次通過政府部門加杠桿以支持私人部門以及制造業(yè)“再回流”,政府償債壓力將進(jìn)一步上升,如維持當(dāng)前利率,至25年聯(lián)邦利息支出將超越社保支出成為最大支出項?；葑u本季度降低美國信用評級,某種程度上也是對美國這種為賭國運大舉加杠桿對未來償債能力下降的擔(dān)憂。我們認(rèn)為美元強(qiáng)勢和美債收益率高企結(jié)束的時間點可能略有推遲,但已在視野之內(nèi)。 為支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),三季度央行分別降低了MLF和準(zhǔn)備金率,各商業(yè)銀行也再次下調(diào)存款利率和下調(diào)部分存量房貸利率,但期間利率債收益率在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升下先下后上,收益率曲線走出熊平走勢,短端利率上升幅度大于長端。我們上次預(yù)判6月可能是經(jīng)濟(jì)全年的低點,隨著PMI等數(shù)據(jù)在本季度已經(jīng)連續(xù)企穩(wěn)反彈,加上4季度較低的基數(shù)效應(yīng),經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比將好于三季度,全年5%的經(jīng)濟(jì)增速有望實現(xiàn),之前投資者過于悲觀的預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。消費在今年保持穩(wěn)健,部分抵消了投資和出口的弱勢。隨著全球經(jīng)濟(jì)的同步見底,出口有望回升;4Q財政發(fā)力,化債進(jìn)程開啟,投資也可能走出低谷,社融有望重回10%左右水平。受經(jīng)濟(jì)基本面改善影響,更敏感的債市已經(jīng)做出反應(yīng),9月份利率債出現(xiàn)較大調(diào)整,幅度可以和年初相比,而當(dāng)時同樣是受經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期影響。但彼時隨著經(jīng)濟(jì)在1Q之后的走弱,債市重新走出強(qiáng)勢行情,此時調(diào)整是重復(fù)之前的短期波折還是未來趨勢的反轉(zhuǎn)?取決于未來信貸、債券供給以及基本面的變化。預(yù)期三季度GDP增速在4.5%左右,今年底部應(yīng)在三季度確認(rèn),伴隨政策發(fā)力,債市收益率面臨一定程度的向上壓力。在市場交易度較為擁擠,以及去年市場波動帶來的止盈心態(tài),四季度的債市可能會偏弱。政策帶來的經(jīng)濟(jì)反彈力度強(qiáng)弱將決定收益率上升幅度和股指的上升空間。本季度我們依舊低配利率債,維持低久期策略。 信用債收益率伴隨利率債也走出了向下后上的走勢,整體信用利差繼續(xù)壓縮,維持在歷史低位。信用債市場整體跑贏利率債市場,高收益城投債成為市場亮點。本季度第一支特殊再融資債落地拉開了化債的序幕,投資者原先擔(dān)心的信用和輿情風(fēng)險部分得到了緩解,化債預(yù)期帶來的風(fēng)險溢價的下行帶來相關(guān)品種的阿爾法行情。從規(guī)模來看,已知化債傳聞大概能覆蓋初期的利息支出,屬于暫時性的托底,單靠城投自身還本付息能力還需要看經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)力度。但化債對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)則意義重大:與投資者擔(dān)心美債風(fēng)險一樣,中國地產(chǎn)和城投風(fēng)險一樣是投資者擔(dān)心的焦點。在中美博弈的大背景下,誰能先化解自身的風(fēng)險,誰就能占據(jù)優(yōu)勢地位?；瘋_啟可以降低相關(guān)風(fēng)險溢價,更多的是信心的預(yù)期修復(fù),而不是完全兜底。我們觀點不變,信用利差上看信用債的投資價值相對一般。本季度我們繼續(xù)零配信用債。 三季度權(quán)益市場持續(xù)弱勢也給轉(zhuǎn)債市場帶來壓力,市場風(fēng)格也出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。前期強(qiáng)勢品種調(diào)整,而隨著基本面數(shù)據(jù)逐步走出低谷,上游和相關(guān)大金融品種走強(qiáng)。本季度偏股型轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不佳,而我們重倉的金融品種則有較好表現(xiàn);受益于債市較好表現(xiàn),偏債型轉(zhuǎn)債錄得正回報,延續(xù)年初以來的強(qiáng)勢,伴隨市場調(diào)整,投資者繼續(xù)加倉轉(zhuǎn)債品種,但偏股型轉(zhuǎn)債品種占比低于歷史低位,顯示市場情緒低迷。從供給上看,新券發(fā)行也隨新股IPO放緩,年初以來累計發(fā)行規(guī)模同比下降了25%。在二級市場上,等待多年的大市值品種終于有強(qiáng)制轉(zhuǎn)股發(fā)生,但是否能形成趨勢還有待觀察。從估值上看,目前大致處于20年以來70%歷史分位,依舊不便宜。而9月以來債市出現(xiàn)調(diào)整也給偏債型轉(zhuǎn)債帶來影響;偏股型轉(zhuǎn)債情緒接近市場底部,可以期待權(quán)益市場反彈帶來的價格彈性。本季度我們利用轉(zhuǎn)債調(diào)整機(jī)會繼續(xù)增加轉(zhuǎn)債倉位。 美債收益率的大幅上行給全球資本市場都帶來了壓力,疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)下行,A股表現(xiàn)更弱。房地產(chǎn)一直是中國投資者的心結(jié),此次房地產(chǎn)調(diào)控的放松帶來的刺激效果不及預(yù)期,也令投資者失望。但對中國經(jīng)濟(jì)而言,不能再指望恢復(fù)到之前炒房的過熱狀態(tài),高質(zhì)量發(fā)展就是要忍受陣痛,不能因為短期波動而放棄既定的發(fā)展目標(biāo)。科技和資源才是決定一國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的標(biāo)志,而非地租經(jīng)濟(jì)。22年電子行業(yè)已超越地產(chǎn)成為國內(nèi)規(guī)模第一的行業(yè)。與之前復(fù)蘇更多依賴房地產(chǎn)和財政刺激不同,本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多的可能來自制造業(yè)驅(qū)動,即更“自然”的復(fù)蘇。庫存見底疊加外需改善和科技進(jìn)步,有望使得股市逐步走出低位。伴隨海外收益率短期見頂預(yù)期落空,全球投資者需要尋找新的方向,之前表現(xiàn)落后的中國股市可能因為較低估值、政策暖風(fēng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)而重獲外資青睞,中美關(guān)系可能短期緩和,外資可能成為市場增量資金之一,但其中地緣政治因素是主要前提和推動因素。近期的許多政策對提升市場信心都是正確的方向。房地產(chǎn)市場不可能恢復(fù)以前的地位,資本市場承擔(dān)房地產(chǎn)原先的功能將越來越明顯:原先融資驅(qū)動的市場也將向投資回報的市場轉(zhuǎn)變。本季度我們繼續(xù)高配權(quán)益,但調(diào)整了部分行業(yè)和個股。 綜上所述,展望四季度,我們觀點不變,數(shù)據(jù)上看經(jīng)濟(jì)的底部可能已經(jīng)出現(xiàn),四季度有望加速,全年完成經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)問題不大,投資者的信心修復(fù)寄希望于衰退預(yù)期扭轉(zhuǎn)。本季度信心不振使得資本市場各子市場估值依舊未反映基本面改善,也給投資者創(chuàng)造了很好的投資機(jī)會。盡管美元和美債可能仍是壓制因素,但我們依舊認(rèn)為未來加息空間有限,有利于非美貨幣的企穩(wěn)。利率債可能在四季度有進(jìn)一步上行的空間,幅度取決于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度;信用利差依舊處于歷史低位,投資價值有限。股票可能會成為四季度表現(xiàn)最好的品種,部分調(diào)整充分基本面未發(fā)生變化的行業(yè)可能會有更好的表現(xiàn);轉(zhuǎn)債市場估值依舊偏貴,情緒處于低位的偏股型轉(zhuǎn)債依舊是我們最看好的品種。

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