【高端訪談】景順長(zhǎng)城基金孟棋：明年看好周期成長(zhǎng)和新型成長(zhǎng)兩個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)

　　金融投資報(bào)記者張璐璇報(bào)道

　　時(shí)值年末，投資人紛紛開(kāi)始尋找明年的投資機(jī)會(huì)。近日，金融投資報(bào)記者專(zhuān)訪到了景順長(zhǎng)城低碳科技主題靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理孟棋先生，請(qǐng)他談一談，在其研究體系中，新一年的投資機(jī)會(huì)究竟有哪些？

孟棋

景順長(zhǎng)城基金公司股票投資部基金經(jīng)理

記者提問(wèn)

　　你正在管理一只低碳科技主題基金，你的投資偏好主要致力于創(chuàng)新成長(zhǎng)、聚焦于制造升級(jí)，可以談一下你關(guān)注這一領(lǐng)域的投資歷程嗎？

　　孟棋：我是2008年金融危機(jī)的時(shí)候入行的，時(shí)值2009年“四萬(wàn)億”的行情，我當(dāng)時(shí)研究煤炭、鋼鐵周期行業(yè)。2012年之后的10年都是以研究成長(zhǎng)股為主。2012年開(kāi)始研究新能源，至今已經(jīng)研究了十幾年。2016年開(kāi)始管理社保組合，當(dāng)時(shí)開(kāi)始研究科技制造，后來(lái)又涉及醫(yī)藥行業(yè)。雖然2012年之后，我十年不看周期股了，2019年之后市場(chǎng)卻又迎來(lái)了周期股十年的輪回，2019年迎來(lái)豬周期行情，2021年煤炭股行情再起，周期的輪回非常有意思，基本是10年一個(gè)周期。研究周期對(duì)我后來(lái)的投資非常有幫助，A股制造業(yè)成長(zhǎng)股的周期性是非常明顯的。多年投資經(jīng)歷讓我明白，在做投資時(shí)，一定要注重周期波動(dòng)。

　　我從2019年開(kāi)始管理公募基金，基本上是聚焦于先進(jìn)制造，具體聚焦于低碳和智能這兩個(gè)方向，包括新能源、TMT、機(jī)械軍工和其它先進(jìn)制造領(lǐng)域。我所有投資聚焦基本上以制造業(yè)為主，特別是制造業(yè)里面創(chuàng)新成長(zhǎng)的領(lǐng)域。

　　制造業(yè)真正開(kāi)始轉(zhuǎn)型是在2018年之后，成長(zhǎng)股行情開(kāi)啟。過(guò)去幾年里，先后出現(xiàn)了新能源行情、半導(dǎo)體行情。我認(rèn)為，制造業(yè)轉(zhuǎn)型分為兩方面：一是科技創(chuàng)新；二是核心技術(shù)的自主可控，這兩個(gè)維度是不一樣的。在科技創(chuàng)新方面，我們需要跟隨；另外，我們的核心底層軟件、硬件相對(duì)欠缺，所以要進(jìn)行技術(shù)的突破。這兩個(gè)方面合起來(lái)，構(gòu)成了先進(jìn)制造突破的方向。

記者提問(wèn)

　　能介紹一下你關(guān)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的投資邏輯嗎？

　　孟棋：我的產(chǎn)業(yè)研究框架很簡(jiǎn)單。我認(rèn)為，未來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路主要是四個(gè)詞：低碳化、自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化，依次往未來(lái)進(jìn)行演繹，這幾個(gè)階段是逐步往后展開(kāi)的，滲透率也是不一樣的。這四個(gè)方面集中了我所有的投資領(lǐng)域，與這四個(gè)環(huán)節(jié)有關(guān)的投資方法也是不一樣的。

　　在低碳化方面，我們的新能源無(wú)論是光伏還是鋰電池，或者電動(dòng)整車(chē)、電動(dòng)工具等，基本上已經(jīng)走向國(guó)外，新能源的投資機(jī)會(huì)未來(lái)更需要關(guān)注“出?！鼻闆r。

　　在自動(dòng)化方面，例如，最近機(jī)器人的執(zhí)行關(guān)節(jié)，現(xiàn)在處在國(guó)產(chǎn)替代的階段，與它相關(guān)的投資關(guān)鍵是尋找國(guó)產(chǎn)替代的企業(yè)。

　　在數(shù)字化方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)大家都明白，是自主可控，我們國(guó)家的半導(dǎo)體和設(shè)備、材料，包括芯片的設(shè)計(jì)，都是處在國(guó)產(chǎn)替代階段。

　　最后一個(gè)方面，在AI智能化方面，智能化的特點(diǎn)我總結(jié)為跟隨和配套。因?yàn)闊o(wú)論是微軟、蘋(píng)果，還是特斯拉，它們作為原創(chuàng)型、引領(lǐng)型的企業(yè)巨頭，大多數(shù)的中國(guó)制造業(yè)是必須要跟隨它們，或者模仿它們。這里面最確定的投資機(jī)會(huì)就是給這些引領(lǐng)企業(yè)配套的企業(yè)。以智能化為例，我們的投資思路是關(guān)注這一輪AI趨勢(shì)中的三方面制造業(yè)機(jī)遇：

　　首先要投的是什么？最確定性的就是國(guó)際供應(yīng)鏈的配套。這里面最確定的是云端的算力，通信的模塊，還有服務(wù)器相關(guān)的配套以及后面的智能汽車(chē)，例如特斯拉的汽車(chē)和機(jī)器人，包括蘋(píng)果的MR，國(guó)內(nèi)企業(yè)都是以配套形式參與。這一點(diǎn)是最確定的，也是能夠出業(yè)績(jī)的，我們把這類(lèi)投資放在第一類(lèi)。

　　第二類(lèi)，中端產(chǎn)品的跟隨創(chuàng)新。例如，特斯拉做智能駕駛，我們國(guó)家的企業(yè)，小鵬、理想、華為也跟著做智能駕駛，這是叫做跟隨創(chuàng)新，這是第二類(lèi)的機(jī)會(huì)。

　　第三類(lèi)機(jī)會(huì)，核心技術(shù)的突破與自主可控。正如前面我講到的，我們研究的制造業(yè)方向，大致都可以按這個(gè)框架進(jìn)行，這樣我們?cè)谕顿Y個(gè)股時(shí)會(huì)更加清晰。

記者提問(wèn)

　　在個(gè)人投資風(fēng)格上，你有什么獨(dú)門(mén)心得或有什么經(jīng)驗(yàn)可供其他投資人借鑒嗎？

　　孟棋：做成長(zhǎng)、做制造的投資人比較多，每個(gè)人都有自己的信仰、偏好，或者投資的風(fēng)格。我個(gè)人是非常追求、致敬創(chuàng)新的。目前，我們所面臨的困境，也只有通過(guò)創(chuàng)新突破才能解決。

　　我認(rèn)為，首先，做投資最重要的還是尋找確定性。一定要去投那些能夠給生產(chǎn)力帶來(lái)突破的企業(yè)，能夠從干涸的河床里爬出來(lái)的鱷魚(yú)企業(yè)，投資狼性企業(yè)，這樣對(duì)投資才是有價(jià)值的。A股已經(jīng)越來(lái)越有效，資本市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)新、激勵(lì)有效。

　　如何增加投資的確定性呢？我認(rèn)為有兩點(diǎn)：

　　第一個(gè)確定性是要精確定義企業(yè)生命周期，找到它放量的時(shí)點(diǎn)，增加投資的確定性。企業(yè)一旦放量，行情趨勢(shì)可能就比較穩(wěn)健，像18—28歲的階段，可能走得更加穩(wěn)，股票也會(huì)更確定。企業(yè)生命周期的不同階段，行業(yè)和個(gè)股走勢(shì)都是不一樣的，投資方法也是不一樣的。為什么今年AI波動(dòng)這么大？就是因?yàn)榻衲闏hatGPT的面世是從0到1的階段，注定波動(dòng)會(huì)非常大，即使某些公司的業(yè)績(jī)非常好，它的估值波動(dòng)也非常大。所以，我們做投資首先要定義企業(yè)的生命周期階段。

　　第二個(gè)確定性是一定要選擇“消費(fèi)+科技”屬性的行業(yè)。因?yàn)橄M(fèi)因素使它to C的空間特別大，比如汽車(chē)，它的技術(shù)能夠不斷往上升級(jí)不斷迭代，這樣的行業(yè)空間是最大的，一個(gè)企業(yè)能夠騰挪的空間也是比較大的。一些“消費(fèi)+科技”的領(lǐng)域是我們優(yōu)選的行業(yè)，汽車(chē)從油車(chē)到電動(dòng)化再到智能化，再到未來(lái)的汽車(chē)機(jī)器人，不斷進(jìn)行迭代,這樣的領(lǐng)域是我們能夠看時(shí)間較長(zhǎng)的領(lǐng)域。做這樣的研究對(duì)我們的人生，對(duì)我們的寶貴時(shí)間也是更有意義的。

　　其次，做投資要講組合的穩(wěn)定性。大家知道，我們投資先進(jìn)制造行業(yè)時(shí)，TMT、新能源過(guò)去幾年行情的波動(dòng)非常大，這種情況下如何增加投資的穩(wěn)定性呢？必須要同時(shí)輔助一些弱周期的成長(zhǎng)股。2020年上半年，疫情對(duì)先進(jìn)制造無(wú)論是半導(dǎo)體還是新能源都沖擊很大，在2020年一季度、二季度，當(dāng)時(shí)疫苗，還有其它醫(yī)療服務(wù)個(gè)股的行情應(yīng)勢(shì)而起。股票市場(chǎng)是非常有效的，當(dāng)一個(gè)板塊估值非常高、基本面往下走的時(shí)候，另外一個(gè)板塊可能會(huì)起來(lái)，所以，投資需要有互補(bǔ)。為什么今年半導(dǎo)體和醫(yī)藥特別好，是因?yàn)榭萍紕?chuàng)新包括新能源的出清，要到明年年中以后，現(xiàn)在正好是一個(gè)空窗期，這些穩(wěn)定的板塊就會(huì)出現(xiàn)拔估值。

　　第三，做投資，如何選股呢？當(dāng)年我在做社保研究的時(shí)候，對(duì)比過(guò)美國(guó)市場(chǎng)、日本市場(chǎng)和德國(guó)市場(chǎng)的股票。發(fā)現(xiàn)美股市場(chǎng)是群狼模式，一千億美金以上的制造業(yè)的股票，我記得是400只，這讓我非常震憾。但A股這方面的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還相對(duì)稀缺。

　　在我的體系里，A股的標(biāo)的可以分成三類(lèi)：第一類(lèi)是特別績(jī)優(yōu)的標(biāo)的；第二類(lèi)是稀缺的股票型標(biāo)的；第三類(lèi)是純主題的。第一類(lèi)公司是屬于基本面績(jī)優(yōu)的，各方面都非常優(yōu)秀的稀缺性；第二類(lèi)是股票的稀缺性，它可能是短期的景氣，公司的質(zhì)地可能也沒(méi)辦法給長(zhǎng)期的估值，但是有些時(shí)候它的景氣度，股票的稀缺，我們也得配一點(diǎn)。這種股票只是戰(zhàn)術(shù)補(bǔ)充，賣(mài)的時(shí)候可能會(huì)注重賣(mài)點(diǎn)。過(guò)去兩年，前兩類(lèi)標(biāo)的比較少的時(shí)候，大家就可以看到第三類(lèi)主題標(biāo)的漲得非常兇猛。從去年到今年這些小票又重新再起風(fēng)云，為什么？這就是一種輪回。因?yàn)榍懊娴膶徝罒o(wú)論是藍(lán)籌白馬，還是成長(zhǎng)白馬，已經(jīng)演繹了六七年了，而這些小票已經(jīng)“躺”了幾年了，也要活躍個(gè)一兩年吧，這就是輪回，股票市場(chǎng)就是這么有意思。但如果經(jīng)過(guò)明年下半年，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、稀缺標(biāo)的的業(yè)績(jī)和創(chuàng)新出來(lái)的時(shí)候，這一類(lèi)標(biāo)的必然就下去了。

　　最后，投資也要注意回撤。大家都知道2019—2021年成長(zhǎng)股的投資是很厲害的，很多人說(shuō)自己只看景氣度，不看估值，不管倉(cāng)位，也不看質(zhì)地。那時(shí)候的收益率，確實(shí)有時(shí)候質(zhì)地不好的企業(yè)也能漲很多。

　　2022年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2023—2025年的投資，雖然成長(zhǎng)還有很多的機(jī)會(huì)，但是做法是完全不一樣了。這一次，成長(zhǎng)股的投資要非常注重回撤，非常注重估值的安全性，對(duì)買(mǎi)點(diǎn)和賣(mài)點(diǎn)的要求都非常非常高，對(duì)精細(xì)化研究和操作提出了更高要求。這是因?yàn)槭袌?chǎng)進(jìn)入了存量博弈階段，很長(zhǎng)時(shí)間都會(huì)是存量博弈狀態(tài)。而且很有可能A股的估值結(jié)構(gòu)向成熟市場(chǎng)靠攏，所以，我們一定要非常小心。過(guò)去幾年那種大開(kāi)大合的行情是非常幸運(yùn)的階段，未來(lái)幾年不確定會(huì)不會(huì)有，所以，我們做投資一定要非常謹(jǐn)慎。

記者提問(wèn)

　　對(duì)明年權(quán)益市場(chǎng)有何展望？哪些領(lǐng)域是你看好的？

　　孟棋：明年是非常重要的轉(zhuǎn)折期，明年制造業(yè)的庫(kù)存周期有望自然企穩(wěn)。從2021年到明年上半年，很多制造業(yè)庫(kù)存周期已經(jīng)下降三年左右了。為什么它比過(guò)去的庫(kù)存周期要長(zhǎng)一點(diǎn)，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)步入新的階段，但是總歸有庫(kù)存周期見(jiàn)底的階段，或可能會(huì)在明年看到一些庫(kù)存周期階段性見(jiàn)底后的彈性。例如，今年“十一”之后，在華為手機(jī)、小米手機(jī)的帶動(dòng)下，一些制造業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出一部分企穩(wěn)的彈性。

　　所以，明年的市場(chǎng)從基本面角度看，可能會(huì)看得比較清楚，再過(guò)一兩個(gè)季度會(huì)看得更清楚。明年的市場(chǎng)脈絡(luò)仍然是要觀察兩個(gè)點(diǎn)，即供給側(cè)的出清和創(chuàng)新升級(jí)的進(jìn)度。

　　明年成長(zhǎng)的方向仍然是有很多機(jī)會(huì)可尋。在這條脈絡(luò)下，自主可控和國(guó)產(chǎn)替代始終貫穿其中。至于明年的投資機(jī)會(huì)，我認(rèn)為是屬于周期成長(zhǎng)和新型成長(zhǎng)。

　　明年這兩類(lèi)投資機(jī)會(huì)，一類(lèi)供給出清的周期成長(zhǎng)，一類(lèi)創(chuàng)新成長(zhǎng)，這兩個(gè)是明年先進(jìn)制造的彈性所在。

　　周期成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)為什么會(huì)來(lái)？是因?yàn)?span id="bk_90.BK1037">消費(fèi)電子的供給出清，如果疊加明年需求觸底，明年下半年它的新產(chǎn)品出來(lái)了，AI或一些創(chuàng)新技術(shù)出來(lái)，就會(huì)是供給出清疊加創(chuàng)新的拉動(dòng)，兩個(gè)點(diǎn)共振或可能會(huì)在明年下半年迎來(lái)顯著的機(jī)會(huì)。

　　創(chuàng)新成長(zhǎng)的方向更不用說(shuō)了，今年所投的從0到1環(huán)節(jié)的創(chuàng)新企業(yè)，明年年終，例如，特斯拉的人形機(jī)器人會(huì)定點(diǎn)量產(chǎn)，蘋(píng)果MR會(huì)看到賣(mài)得怎么樣，會(huì)看到擴(kuò)產(chǎn)的情況，我們的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)明年下半年也開(kāi)始正式發(fā)行。新成長(zhǎng)的方向也可能會(huì)在明年年終或者在后年，出現(xiàn)一些真正的放量，比現(xiàn)在所謂的主題要更確定。我認(rèn)為，到明年年終，一些新型成長(zhǎng)的創(chuàng)新方向會(huì)更加確定，或迎來(lái)業(yè)績(jī)估值的夯實(shí)。

機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

景順長(zhǎng)城基金

　　景順長(zhǎng)城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是國(guó)內(nèi)首家中美合資的基金管理公司，由全球五大獨(dú)立資產(chǎn)管理公司之一的美國(guó)景順集團(tuán)與長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司聯(lián)合開(kāi)灤（集團(tuán)）有限責(zé)任公司和大連實(shí)德集團(tuán)有限公司共同發(fā)起設(shè)立，其中，美國(guó)景順集團(tuán)和長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司各持有49%的公司股份。公司注冊(cè)資本1.3億元人民幣，總部設(shè)在深圳，在北京、上海、廣州設(shè)有分公司。

嘉賓簡(jiǎn)介

孟棋

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2022年4月加入景順長(zhǎng)城基金管理有限公司,自2023年11月起擔(dān)任股票投資部基金經(jīng)理。2023年11月7日起，擔(dān)任景順長(zhǎng)城低碳科技主題靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。曾任中信建投證券股份有限公司研究員、光大永明資產(chǎn)管理公司研究員。2014年5月加入長(zhǎng)盛基金管理有限公司,先后擔(dān)任行業(yè)研究員、社保組合經(jīng)理助理等。

（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）

(原標(biāo)題：【高端訪談】景順長(zhǎng)城基金孟棋：明年看好周期成長(zhǎng)和新型成長(zhǎng)兩個(gè)方向的投資機(jī)會(huì))

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