景順長(zhǎng)城農(nóng)冰立：尋覓投資的大江大河，也追求“每一朵浪花”

　　投資大時(shí)代之下，擅長(zhǎng)TMT等“硬科技”投資、不愛(ài)追逐熱點(diǎn)、偏好深度研究、聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的“大江大河”……景順長(zhǎng)城“科技軍團(tuán)”中實(shí)力派基金經(jīng)理農(nóng)冰立的投資理念，在高手林立的基金經(jīng)理圈獨(dú)樹(shù)一幟。

　　歷經(jīng)近10年“買方-賣方-買方”的投研生涯，感受到市場(chǎng)牛熊更迭、上市公司起伏興衰，農(nóng)冰立投資整體風(fēng)格自下而上、精選個(gè)股，但將產(chǎn)業(yè)中觀趨勢(shì)放在首位，更愿意把握“時(shí)代的貝塔”來(lái)作為投資立足點(diǎn)。他愿意聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中有核心壁壘、具備長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)理念和眼光、有潛在非線性增長(zhǎng)空間的企業(yè)。

　　擬由農(nóng)冰立管理的景順長(zhǎng)城卓越成長(zhǎng)混合型基金正在發(fā)行中。該基金投資運(yùn)作將延續(xù)他自下而上精選成長(zhǎng)股的投資風(fēng)格，并適當(dāng)均衡配置不同發(fā)展階段的個(gè)股以平衡組合的風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

　　談及后市，農(nóng)冰立表示，往往市場(chǎng)冷清的時(shí)候機(jī)遇正在孕育，2024年存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，個(gè)股的阿爾法機(jī)會(huì)值得挖掘，但投資上一定要精雕細(xì)琢，對(duì)于布局標(biāo)的所處行業(yè)、時(shí)間窗口、估值水平需要慎重?！跋鄬?duì)看好兩類機(jī)會(huì)，一是確定性增長(zhǎng)空間的獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域，比如AI、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等；二是反轉(zhuǎn)型、修復(fù)型公司的機(jī)會(huì)，如消費(fèi)電子、軍工等。此外還關(guān)注消費(fèi)等領(lǐng)域?！?/p>

自我提升的“I人”

“買方-賣方-買方”的9年生涯

　　作為一個(gè)MBTI中的I人，農(nóng)冰立直言自己屬于“個(gè)人滿足型的性格”，能量源于自己。這位不斷自我提升的“I”人，接近10年的“買方-賣方-買方”的投研生涯之中，練就自己獨(dú)特的投資之道。

　　在北京大學(xué)軟件工程專業(yè)碩士畢業(yè)之后，農(nóng)冰立順利加入泰達(dá)宏利（現(xiàn)名宏利基金）基金研究部，擔(dān)任電子、通信等TMT研究員，開(kāi)啟了投研之旅。然而，一次偶然的機(jī)遇讓他走上較少見(jiàn)的“從買方到賣方”之路，擔(dān)任天風(fēng)證券研究所電子行業(yè)首席分析師。而2017年末，他再回到“買方”選擇加入工銀瑞信基金，在2018年市場(chǎng)走熊之際正式擔(dān)任基金經(jīng)理，磨礪了實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。2022年10月加入景順長(zhǎng)城基金，目前管理景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青基金。

　　雖然近10年從業(yè)生涯中職責(zé)角色不斷變化，期間經(jīng)歷市場(chǎng)牛熊更迭、上市公司起伏興衰，“自我提升”的農(nóng)冰立不斷完善自己的投資框架，拓寬加深自己對(duì)投資、市場(chǎng)、公司的理解。

　　農(nóng)冰立回顧自己投研生涯表示，在早期賣方研究員期間，學(xué)會(huì)了站在投資者角度去看上市公司價(jià)值，形成相對(duì)完善的買方投資框架；而賣方研究員的職業(yè)變化，讓他有機(jī)會(huì)更細(xì)致觀察上市公司經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略變化，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈理解更具縱深感，審視公司兼具投資和經(jīng)營(yíng)視角。

　　在2018年以來(lái)“真金白銀”的投資實(shí)戰(zhàn)之中，農(nóng)冰立經(jīng)歷了2018年的重回撤、強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，又感受到2019年至2021年成長(zhǎng)股牛市的“風(fēng)口”，更領(lǐng)略到2022年以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整之下的凜冽。在不斷反思之下，他直言有兩大感受：第一、從收益和風(fēng)控的角度出發(fā)，并非組合越分散效果越好。第二、倉(cāng)位變化的交易對(duì)組合的正貢獻(xiàn)不大。

　　基于這兩大原則，農(nóng)冰立逐漸鍛造出自己獨(dú)特的投資框架。他表示，雖然自己整體風(fēng)格是自下而上、立足于公司，但會(huì)把產(chǎn)業(yè)的中觀趨勢(shì)放在更高甚至是第一的位置。他組合中形成重倉(cāng)的立足點(diǎn)來(lái)源于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但這產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一定是某時(shí)間窗口內(nèi)、確定的、有增量的需求，并且這一需求是可持續(xù)、可驗(yàn)證，并獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求。

　　“比如2021年之前的消費(fèi)電子，2020年到2022年的電動(dòng)車、光伏，以及今年出現(xiàn)的AI，我追求這樣內(nèi)生動(dòng)力很強(qiáng)、不依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)、存在明確提升空間的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)?！鞭r(nóng)冰立介紹。

尋找投資的大江大河

行業(yè)分散個(gè)股集中

　　作為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的追逐者，農(nóng)冰立尋找的是投資上的“大江大河”。

　　“2022年市場(chǎng)波動(dòng)較大，我發(fā)現(xiàn)組合主要的業(yè)績(jī)負(fù)貢獻(xiàn)來(lái)自于那些原來(lái)比較信賴，且中長(zhǎng)期持續(xù)跟蹤、但處在不利產(chǎn)業(yè)階段的上市公司標(biāo)的。這讓我深刻感觸到，投資要把握時(shí)代所帶來(lái)的重大趨勢(shì)性機(jī)遇。”農(nóng)冰立表示。

　　究竟應(yīng)該如何去尋找“大江大河”？農(nóng)冰立表示，“一些大級(jí)別的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，早期只有為數(shù)不多的參與者能看清楚，比如馬斯克能很早識(shí)別出電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。”作為基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，只能是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的旁觀者，而非參與者，因此他并非追求絕對(duì)意義上的看清，而更多追求投資屬性的勝率。

　　他進(jìn)一步解釋，一個(gè)大級(jí)別的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，可能長(zhǎng)達(dá)10年以上，期間會(huì)經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)的萌芽期、快速成長(zhǎng)期、成熟期等階段，每一個(gè)企業(yè)在期間決策都面臨很大不確定性，甚至帶有賭的成分。但投資上，核心是看清不同企業(yè)的具體決策、看清企業(yè)之間的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、看清消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的接受度，以及創(chuàng)新領(lǐng)域的滲透率變化等，反映在組合上是“用一個(gè)概率性角度對(duì)應(yīng)市場(chǎng)定價(jià)”。

　　兼具買方和賣方研究經(jīng)驗(yàn)的農(nóng)冰立，深入研究過(guò)大量的企業(yè)，長(zhǎng)期跟蹤過(guò)一批上市公司的經(jīng)營(yíng)決策，積累了許多產(chǎn)業(yè)分析的案例，從而能更好識(shí)別產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展方向。他直言，投資上可“站在巨人肩膀”去看清產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。比如市場(chǎng)熱點(diǎn)人工智能領(lǐng)域，目前全球巨頭都在做投入。

　　“我要錨定的是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)河流中最主流方向，在這一過(guò)程中，比市場(chǎng)領(lǐng)先半年或這年，就能獲得不錯(cuò)收益”農(nóng)冰立表示。

　　農(nóng)冰立還認(rèn)為，所有的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)都有陽(yáng)面和暗面，陽(yáng)面是像AI、新能源這種趨勢(shì)明顯的機(jī)遇；也有一些相對(duì)暗面的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，一些小型技術(shù)趨勢(shì)，如新材料、高端制造等。順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的“大江大河”中，不僅要把握主流，也要把握這個(gè)大趨勢(shì)中的支流，同時(shí)以不同的持股周期與之相對(duì)應(yīng)，這是他未來(lái)重點(diǎn)考慮的投資新原則。

　　此外，在具體公司選擇上，農(nóng)冰立除了把握這家公司的產(chǎn)業(yè)屬性之外，還會(huì)比較嚴(yán)格研究公司自身所處的經(jīng)營(yíng)階段，以及經(jīng)營(yíng)策略是否相匹配。他認(rèn)為，即使同一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，不同公司的策略不一樣，結(jié)果也不一樣。如AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之下，不同上市公司差異化的經(jīng)營(yíng)策略會(huì)直接影響未來(lái)的發(fā)展路徑以及競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　在組合管理上，農(nóng)冰立強(qiáng)調(diào)的原則是“組合平衡，回撤控制”，投資上“行業(yè)分散，個(gè)股集中”，不會(huì)把組合全部AII IN到某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，更會(huì)對(duì)組合持倉(cāng)的生命周期做分散。

市場(chǎng)溫度雖“冷”

但隱含優(yōu)質(zhì)公司的買點(diǎn)

　　A股市場(chǎng)在3000點(diǎn)震蕩，后續(xù)走勢(shì)牽動(dòng)人心。農(nóng)冰立坦言，相比起預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)，他更喜歡用溫度來(lái)判斷市場(chǎng)環(huán)境。

　　“目前市場(chǎng)表現(xiàn)是，利好消息不一定反映、中性消息傾向于負(fù)面反饋、利空消息常常過(guò)度演繹，市場(chǎng)溫度無(wú)疑是‘冷’的狀態(tài)。類似的境況在2016年初、2018年底、2022年4月都出現(xiàn)過(guò)。”農(nóng)冰立表示。

　　雖然當(dāng)前市場(chǎng)正遭遇持續(xù)調(diào)整，但農(nóng)冰立認(rèn)為，通常正是在這樣的時(shí)候，優(yōu)質(zhì)公司會(huì)出現(xiàn)絕佳買點(diǎn)。不過(guò)，他也強(qiáng)調(diào)，不一定會(huì)立刻有反彈或表現(xiàn)。在目前流動(dòng)性寬松的大背景下，需要A股上市公司確實(shí)出現(xiàn)基本面改善，市場(chǎng)才可能會(huì)逐漸變好。雖然反彈時(shí)點(diǎn)難以判斷，但目前這樣“冰點(diǎn)”的市場(chǎng)氛圍之下，是適宜進(jìn)行權(quán)益投資的。

　　“從實(shí)際調(diào)研企業(yè)反饋來(lái)看，部分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司目前處于現(xiàn)金流在恢復(fù)，經(jīng)營(yíng)策略較為謹(jǐn)慎的狀態(tài)。從報(bào)表端可能的結(jié)果來(lái)看，2022至2023年經(jīng)過(guò)景氣下行收縮的消費(fèi)電子、芯片等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局在2024年是更優(yōu)的。這對(duì)于不少公司來(lái)說(shuō)是較好的布局時(shí)點(diǎn)，雖然經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還需要時(shí)間，但結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍然存在。”農(nóng)冰立表示。

　　農(nóng)冰立進(jìn)一步表示，2024年存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，存在個(gè)股的阿爾法機(jī)會(huì)，但投資上一定要精雕細(xì)琢，對(duì)于布局標(biāo)的所處行業(yè)、時(shí)間窗口、估值水平需要慎重。他表示，要避開(kāi)跟宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的領(lǐng)域,在相對(duì)有獨(dú)立的確定性增長(zhǎng)的行業(yè)尋找機(jī)會(huì)。

　　他的關(guān)注集中于兩個(gè)方面：第一，確定性增長(zhǎng)空間的獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域，比如AI、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等,要選出真正受益的公司。

　　第二，反轉(zhuǎn)型、修復(fù)型公司的機(jī)會(huì)，如消費(fèi)電子、軍工等。這種公司前幾年已提前于經(jīng)濟(jì)環(huán)境就開(kāi)始下跌了，很多公司已經(jīng)提前出清，庫(kù)存處于低位。這類行業(yè)至少向下的風(fēng)險(xiǎn)較低，優(yōu)質(zhì)公司的競(jìng)爭(zhēng)格局甚至還在變好。需求端也有較大概率邊際改善，進(jìn)入到恢復(fù)性增長(zhǎng)的軌道，這類公司在2024年有修復(fù)性機(jī)會(huì)。

　　“目前我重點(diǎn)配置大概在這兩類之中，此外還會(huì)再補(bǔ)充一些其它行業(yè)，比如消費(fèi)領(lǐng)域中少數(shù)具備一定增長(zhǎng)空間及品類擴(kuò)張邏輯的這種公司?！鞭r(nóng)冰立表示。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：景順長(zhǎng)城農(nóng)冰立：尋覓投資的大江大河，也追求“每一朵浪花”)

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