“曾復(fù)盤很多牛股找共性”！景順長城基金張靖：投資的核心原則是性價比

　　編者按：隨著中國資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展，A股市場已走進機構(gòu)領(lǐng)唱的新時代，為此，證券時報·券商中國特推出大型系列報道“大家”，對話資管行業(yè)領(lǐng)軍人物，專訪長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異且擁有獨特投資理念的財富掌門人，以便幫助投資者更加深入地了解資管機構(gòu)、理解價值投資，為中國資本市場的高質(zhì)量發(fā)展錦上添花。敬請讀者多提寶貴意見，并為證券時報·券商中國推薦更多您最敬佩的投資精英，我們將會帶領(lǐng)大家一起走近“大家”。

　　觀點提要：

　　“我是工科出身，早期對模型比較迷信，后來漸漸發(fā)現(xiàn)這都是‘術(shù)’層面的東西，關(guān)鍵要上升到‘道’的層面，這些模型背后的底層邏輯是什么才是最重要的。正如芒格講的，你一旦有了錘子，就會到處找釘子，這個邏輯顯然是不對的。應(yīng)該先明確要解決什么問題，問題的關(guān)鍵因素是什么，再去尋找或創(chuàng)造合適的工具解決問題。我希望能往主動的方向走，希望能夠破圈，探尋中長期股價波動的驅(qū)動因素,即主動投資。因此,更喜歡跟行業(yè)研究員、主動基金經(jīng)理在一起交流。”

　　“牛股其實是具有投資性價比的股票，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是基本前提，更重要的是花什么價格買。如果買貴了，再牛的公司也有風(fēng)險，有些人往往在優(yōu)質(zhì)公司上虧得最多，為什么？因為好東西不代表好價格，更不代表好收益。我們應(yīng)該去尋找牛的投資，而不是一味地去追逐牛股。要在成長空間、確定性和性價比上找平衡?！?

　　“我們認知世界是需要邏輯支撐的。邏輯越底層，越能解釋更多的現(xiàn)象，認知世界的能力會更全面、更穩(wěn)定、更有效率。投資的底層邏輯是資產(chǎn)定價，確切地說是資產(chǎn)和定價。巴菲特說過，能產(chǎn)生現(xiàn)金流的才叫資產(chǎn)，特別是能產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。這來自產(chǎn)生現(xiàn)金流的效率提升，無論是技術(shù)進步、還是管理改善或是模式革新，都是單位產(chǎn)出的成本下降，資產(chǎn)使用效率的提升，因而能滿足更多的市場需求，這就是成長性，就是好資產(chǎn)。然而，這還不是投資全部，因為你需要以更低的成本持有資產(chǎn)才是有意義的，成本才是投資的本質(zhì)，也是人性使然，人的主觀意愿總是比能力強，就帶來了資源的稀缺性，不管是絕對稀缺還是結(jié)構(gòu)性失衡。研究投資標的時，要看公司的業(yè)務(wù)是不是以更低的成本創(chuàng)造了更多價值，去判斷需求特征和供給結(jié)構(gòu)，由此構(gòu)建的對公司業(yè)務(wù)價值的判斷才是相對準確和穩(wěn)定的；投資操作上，要以更低估值水平買到這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這就是最穩(wěn)定的底層邏輯。”

　　“我喜歡具有性價比的投資，因此喜歡早研究早布局，不追逐當(dāng)下市場熱點。經(jīng)過對公司業(yè)務(wù)價值及其影響因素的研究，判斷其未來發(fā)展的可能性，從中發(fā)現(xiàn)確定性高的機會，并以有吸引力的估值參與；當(dāng)估值水平充分反映了未來的成長空間時，會逐步兌現(xiàn)收益。從形式上表現(xiàn)出些許逆向特征，但我沒有刻意地去進行逆向投資，而是在業(yè)務(wù)空間、確定性和性價比上尋找匹配度?！?

　　“我理解能力圈分為認知和知識兩部分。知識是素材，而認知是升華，是分門別類總結(jié)提煉出一些共性規(guī)律，背后邏輯是用演繹推理解答因果關(guān)系，具有一定普世的指導(dǎo)意義，可以支持一定程度的跨界。比如，我們研究一家新公司，首先要研究公司的產(chǎn)品形態(tài)；其次要研究供需，包括需求特征以及供給結(jié)構(gòu)，有助于對公司商業(yè)模式、行業(yè)集中度、公司壁壘的理解，從而對公司業(yè)務(wù)價值有更清晰的判斷；最后落實到公司在未來幾年內(nèi)可能的經(jīng)營和財務(wù)狀況?！?

　　“我覺得客觀要比樂觀和悲觀更重要。我沒有特別樂觀或特別悲觀的時候，禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。總體我又是樂觀的，因為大家都在努力，都在創(chuàng)造價值?！?

正文

　　近年來，A股出現(xiàn)較大波動和持續(xù)調(diào)整，公募基金投資遭遇巨大考驗，值此艱難時刻，少數(shù)表現(xiàn)出較強穩(wěn)定性的基金經(jīng)理受到市場關(guān)注，景順長城基金經(jīng)理張靖就是其中一位。

　　張靖擁有17年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷，超過12年投資經(jīng)驗，2006年進入平安證券投資管理部，曾任權(quán)證研究員、衍生產(chǎn)品部經(jīng)濟數(shù)量研究員、風(fēng)險經(jīng)理、投資銀行部高級業(yè)務(wù)總監(jiān)等；2011年加盟摩根士丹利華鑫基金任研究員、基金經(jīng)理、專戶投資經(jīng)理。2014年5月他加入景順長城基金公司，10月?lián)喂善蓖顿Y部基金經(jīng)理，至今已近十年，獲得了優(yōu)良的業(yè)績，以他管理時間最長的景順長城策略精選靈活基金為例，自2014年10月25日管理至2023年底該基金獲得265.73%的回報，同期滬深300指數(shù)漲幅為43.52%，同期業(yè)績基準漲幅為56.73%。在近年低迷的市場中，他的基金業(yè)績表現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性，截至2023年底，景順長城精選靈活基金近三年回報為31.15%，同期業(yè)績基準漲幅-11.96%。

　　張靖是金融工程出身，做過多年量化研究與投資，到景順長城后開始全面轉(zhuǎn)向主動投資，他如何將主動與量化有機結(jié)合，如何獲得長期優(yōu)良且較為穩(wěn)定的收益？日前，證券時報·券商中國記者采訪了張靖，就他的投資哲學(xué)和投資的底層邏輯進行了深入的探討。

　　以下為采訪實錄：

　　從工程到金融，不斷破圈

　　券商中國記者：請講講你的早期經(jīng)歷，怎樣進入證券行業(yè)？

　　張靖：父親是機械工程師，可能是耳濡目染，我從小就對工程感興趣，高考時毫不猶豫地選擇了工科，讀的是跨界專業(yè)，課程涉及面非常廣，拓寬了我的知識結(jié)構(gòu)。

　　本來準備在校繼續(xù)深造，但還是想先在工作和社會中積累一些切身經(jīng)驗再決定最后的方向。本科畢業(yè)后在央企工程公司干了兩年，誤打誤撞中途改道學(xué)了金融工程，畢業(yè)后進入券商工作。

　　在券商工作期間，主要從事量化投資相關(guān)的工作，包括量化選股、衍生品定價和對沖策略、程序化交易策略等方面的研究。還主持了相關(guān)后臺系統(tǒng)的搭建，我們做了一套量化投資組合管理系統(tǒng)，我負責(zé)底層算法的代碼，寫了800多頁的需求分析，這樣開始積累了很多基礎(chǔ)能力。

　　券商中國記者：為何離開券商轉(zhuǎn)向公募基金？

　　張靖：我希望能將金融工程運用到基金管理的投資實踐中，于是轉(zhuǎn)投了公募基金。

　　2011年，我管理了第一只基金產(chǎn)品，運用多因子量化選股策略進行股票投資，通過歷史數(shù)據(jù)尋找和驗證股票超額收益的相關(guān)因素，其理論基礎(chǔ)是資產(chǎn)套利的定價模型，本質(zhì)是統(tǒng)計套利，賺的是市場對公司信披反應(yīng)時滯產(chǎn)生的價差。與看重基本面的主動投資屬于完全不同的邏輯，主動投資用的是演繹推理，量化是歸納推理。

　　券商中國記者：在管理多因子量化基金期間你有什么變化？

　　張靖：我是工科出身，早期對模型比較迷信，后來漸漸發(fā)現(xiàn)這都是“術(shù)”層面的東西,關(guān)鍵要上升到“道”的層面，這些模型背后的底層邏輯是什么才是最重要的。正如芒格講的，你一旦有了錘子，就會到處找釘子，這個邏輯顯然是不對的。應(yīng)該先明確要解決什么問題，問題的關(guān)鍵因素是什么，再去尋找或創(chuàng)造合適的工具解決問題。

　　我希望能往主動的方向走，希望能夠破圈，探尋中長期股價波動的驅(qū)動因素,即主動投資。因此,更喜歡跟行業(yè)研究員、主動基金經(jīng)理在一起交流。

　　當(dāng)然，我仍做了大量的數(shù)據(jù)研究，包括宏觀數(shù)據(jù)和股價之間的關(guān)系，行業(yè)數(shù)據(jù)比如銷量、庫存、價格等與股價的關(guān)系，再進行基本研究去建立合理的邏輯鏈條。

　　此外，我還會定量去驗證一些投資策略，希望做成能夠落地的模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)沒有基本面邏輯的深入了解，模型的開發(fā)會遇到瓶頸，這也激發(fā)我在源頭上找答案，那就是置身于主動投資去學(xué)習(xí)、去感知。

　　券商中國記者：2014年你來到景順長城。

　　張靖：由于前公司和景順在同一棟樓，平時交流溝通比較多，互相之間也有不少員工都認識。機緣巧合，景順長城有用人需求，我毫不猶豫地加入了，在景順得到了公司前輩們的指點，取得了不小的進步，我覺得我很幸運。

　　券商中國記者：請講講這一時期對你影響較大的工作。

　　張靖：當(dāng)時，王鵬輝是我們的投資總監(jiān)，他要求我們在日常的工作以外，要多多復(fù)盤歷史上的大牛股的養(yǎng)成過程。要回顧公司的經(jīng)營狀況、業(yè)績、財務(wù)報表等，結(jié)合相關(guān)深度報告的分析和后續(xù)驗證，以及相應(yīng)的股價和估值水平的變化。我很認真地復(fù)盤了數(shù)十只不同行業(yè)、不同商業(yè)模式和不同成長驅(qū)動因素的牛股，在這個過程中挖掘規(guī)律性的東西。

　　同時，鵬輝總也經(jīng)常和我們復(fù)盤他很多投資案例，總結(jié)其中的經(jīng)驗教訓(xùn)，對我的啟發(fā)也很大。向市場學(xué)習(xí)、向有優(yōu)秀的投資人學(xué)習(xí)，成功的投資是有共性的。

　　券商中國記者：歷史上的牛股有什么特點？

　　張靖：我們以DCF定價模型來解釋這個問題 ：分子項是公司業(yè)績，分母項對應(yīng)預(yù)期收益率。分子項的成長性和確定性是前提，所以，業(yè)績是成為牛股的必要條件。如果沒有業(yè)績，其他都是無源之水、鏡中之花。因為分子為0，分母再大，結(jié)果還是0。當(dāng)然我這里的業(yè)績是指未來確定能實現(xiàn)的業(yè)績，這有賴于對基本面的研判。

　　然而，業(yè)績不是全部，還要看看分母，當(dāng)下的股價具不具備投資性價比。如果股價已經(jīng)充分反映了業(yè)績，對于早期持有的人是個已然牛股，而對于你很有可能就是個熊股。

　　牛股其實是具有投資性價比的股票，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是基本前提，更重要的是花什么價格買。如果買貴了，再牛的公司也有風(fēng)險，有些人往往在優(yōu)質(zhì)公司上虧得最多，為什么？因為好東西不代表好價格，更不代表好收益。

　　我們應(yīng)該去尋找牛的投資，而不是一味地去追逐牛股。要在成長空間、確定性和性價比上找平衡。

　　從量化到主動，走向底層邏輯最深處

　　券商中國記者：從衍生品、量化到主動，這一轉(zhuǎn)變過程有什么困難？

　　張靖：這種專業(yè)轉(zhuǎn)型其實是能力圈擴張的過程，剛開始比較難，搞數(shù)據(jù)建模型是我的強項，輕車熟路，但對行業(yè)、公司的研究還需要積累。我做量化投資的時候已經(jīng)開始看行業(yè)、公司，但當(dāng)時還是定量水平比定性高。2014年10月我開始管理景順長城策略精選基金，初期仍是以定量為主，對上市公司財務(wù)狀況進行監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)異動個股，再做深入研究，相當(dāng)于定量初選，主觀復(fù)選，這樣選出來的組合會比較零散，所以我當(dāng)時的組合跟現(xiàn)在有較大差異。

　　券商中國記者：你什么時候開始改變？

　　張靖：這是一個漸變的過程，來景順后通過大量對個股及行業(yè)的研究，逐漸形成現(xiàn)在主動和定量相結(jié)合的方式。主動注重研究深度，定量注重研究寬度，相互補充，但核心還是基本面投資。

　　券商中國記者：請講講你用定量+定性選股的案例。

　　張靖：我們用定量的方法，通過財務(wù)數(shù)據(jù)掃描發(fā)現(xiàn)了江蘇一家做木門的企業(yè)業(yè)績優(yōu)異，但市場幾乎沒有什么關(guān)注度。我們通過對公司和行業(yè)上下游的進一步調(diào)研發(fā)現(xiàn)，它跟萬科等頭部房地產(chǎn)開發(fā)商在精裝房業(yè)務(wù)上合作多年，當(dāng)時精裝房比例正大幅提升，而公司是同類產(chǎn)品中唯一一家上市公司，而且公司產(chǎn)能還有較大擴張空間，供貨能力、產(chǎn)品品質(zhì)和控制成本的能力又極強，業(yè)績高速增長的確定性很高，且當(dāng)時估值還很便宜，我們決定買入。公司的商業(yè)模式有個缺陷就是回款質(zhì)量，這也是我們最關(guān)注的，當(dāng)公司估值水平合理反映了未來的業(yè)務(wù)成長空間且回款風(fēng)險開始上升時，就退出了，收益率還是非?？捎^的。

　　我們用定性分析的方法，抓住了光伏的投資機會。光伏行業(yè)我們從2016年就在跟蹤研究，進入2019年，光伏行業(yè)即將進入平價，未來不需要國家補貼就可持續(xù)發(fā)展，需求的體量和穩(wěn)定性將大幅提升，而且未來還有降本空間，這意味著光伏的商業(yè)模式已發(fā)生變化，有了底層邏輯的支撐，我們在年中開始重倉光伏。

　　券商中國記者：你反復(fù)提到底層邏輯，如何理解？

　　張靖：我們?nèi)绾握J知這個紛繁的世界，是需要邏輯支撐的。邏輯越底層，越能解釋更多的現(xiàn)象，認知世界的能力會更全面、更穩(wěn)定、更有效率。這是個哲學(xué)問題，我們就不進一步討論了。

　　投資的底層邏輯就是資產(chǎn)定價，確切地說是資產(chǎn)和定價。巴菲特說過，能產(chǎn)生現(xiàn)金流的才叫資產(chǎn)，特別是能產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。產(chǎn)生增量現(xiàn)金流的資產(chǎn)換句話說就是產(chǎn)生現(xiàn)金流的效率提升，無論是技術(shù)進步、還是管理改善或是模式革新，都是單位產(chǎn)出的成本下降，資產(chǎn)使用效率的提升，因而能滿足更多的市場需求，這就是成長性，就是好資產(chǎn)。然而，這還不是投資全部，因為你需要以更低的成本持有資產(chǎn)才是有意義的，也就是說你不能買貴了，買貴了照樣虧錢。

　　成本才是投資的本質(zhì)，也是人性使然，人的主觀意愿總是比能力強，就帶來了資源的稀缺性，不管是絕對稀缺還是結(jié)構(gòu)性失衡。研究投資標的時，就是要看公司的業(yè)務(wù)是不是以更低的成本創(chuàng)造了更多價值，去判斷需求特征和供給結(jié)構(gòu)，由此構(gòu)建的對公司業(yè)務(wù)價值的判斷才是相對準確和穩(wěn)定的；投資操作上，要以更低估值水平買到這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這就是最穩(wěn)定的底層邏輯。

　　投資的核心原則是性價比，而不是資產(chǎn)的絕對質(zhì)量

　　券商中國記者：能否細說一下你的投資理念與風(fēng)格偏好。

　　張靖：我風(fēng)險偏好不高，希望持續(xù)獲取中長期相對穩(wěn)定的收益，因此在組合管理上比較均衡，不指望某一時期業(yè)績飆漲。

　　我做的均衡配置并不是形式上行業(yè)或個股分散，而是在投資時點和投資機會上做分散。我是寬頻投資，宏觀、行業(yè)、公司都看，希望組合包羅萬象，有各種各樣的股票，它們會在未來一到三年陸續(xù)給組合貢獻業(yè)績，等它達到目標價，性價比下降，我會賣掉換成性價比更高的資產(chǎn)。就這樣周而復(fù)始，不斷向前。

　　這樣組合滾動式發(fā)展有三個好處：一是能夠適應(yīng)市場的不同風(fēng)格；二是可以控制回撤；三是中長期看，業(yè)績也不錯。

　　券商中國記者：過去兩三年，醫(yī)藥行業(yè)下跌了很多，你卻在醫(yī)藥股里賺了錢，怎么做到的？

　　張靖：醫(yī)藥細分板塊和投資機會比較多，是我日常比較關(guān)注的投資方向。在選股上仍然還是堅持一貫以來的原則：中長期業(yè)務(wù)增長空間大、確定性強且具有投資性價比的標的。過去兩三年，陸續(xù)抓住了軟鏡國產(chǎn)替代、政策支持中藥發(fā)展、藥店疫后恢復(fù)增長等機會，而且布局得比較早，都是很便宜的時候建的倉，當(dāng)股價基本反映了業(yè)務(wù)成長空間，就逐漸兌現(xiàn)收益了。所以，即使在行業(yè)整體不給力的情況下，把握商業(yè)邏輯的正確認知和堅守投資原則，還是能抓住一些投資機會的。

　　券商中國記者：你喜歡逆向投資？

　　張靖：我不是喜歡逆向投資，本身逆向是個沒有精確定義的現(xiàn)象級表述。我喜歡的是具有性價比的投資，因此我喜歡早研究早布局，不去追逐當(dāng)下市場熱點。經(jīng)過對公司業(yè)務(wù)價值及其影響因素的研究，判斷其未來發(fā)展的可能性，從中發(fā)現(xiàn)確定性高的機會，并以有吸引力的估值參與；當(dāng)估值水平充分反映了未來的成長空間時，會逐步兌現(xiàn)收益。從形式上表現(xiàn)出些許逆向特征，但沒有刻意地去進行逆向投資，而是在業(yè)務(wù)空間、確定性和性價比上尋找匹配度。

　　券商中國記者：你還持有過周期股，是怎么看周期股的？

　　張靖：做周期要看供需的平衡，要找一個強缺口，弱缺口不太容易形成業(yè)績和股價的大幅上漲。周期股中，我投資建材比較多，因為建材行業(yè)的數(shù)據(jù)比較多，需求相對集中，大致能算出供需缺口；電解鋁、玻璃供給比較受限，產(chǎn)能都有上限，供需缺口相對比較容易判斷。

　　券商中國記者：你如何不斷突破自己的能力圈？

　　張靖：我理解能力圈分為認知和知識兩部分。比如看行業(yè)，跟你的知識結(jié)構(gòu)有關(guān)，我是學(xué)理工出身，對制造業(yè)的核心要點更容易看明白，而消費醫(yī)藥等則需要通過年復(fù)一年的積累，逐漸豐富完善知識結(jié)構(gòu)。知識是素材，而認知是升華，是分門別類總結(jié)提煉出一些共性規(guī)律，背后邏輯是用演繹推理解答因果關(guān)系，具有一定普世的指導(dǎo)意義，可以支持一定程度的跨界?；蛘哒f認知是指導(dǎo)知識結(jié)構(gòu)的，相當(dāng)于給知識結(jié)構(gòu)留一個空格，去尋找相應(yīng)的答案來填充。比如，我們應(yīng)該怎么研究一家新公司？首先要研究公司的產(chǎn)品形態(tài)；其次要研究供需，研究需求特征以及供給結(jié)構(gòu)，有助于對公司商業(yè)模式、行業(yè)集中度、公司壁壘的理解，從而對公司業(yè)務(wù)價值有更清晰的判斷；最后落實到公司在未來幾年內(nèi)可能的經(jīng)營和財務(wù)狀況。

　　芒格說問題要簡單化，不要搞得太復(fù)雜，人們總是低估了那些簡單大道理的重要性，其實所有精巧的邏輯都是由最簡單的常識構(gòu)建出來的。

　　不要讓歷史損益影響判斷，重在尋找未來更好的機會

　　券商中國記者：2022年初，你管的基金凈值回撤比較大，會不會有較大壓力？

　　張靖：我追求的是具有底層邏輯支撐的、長期的優(yōu)勝率，對于短期波動不太關(guān)注。遇到回撤時，我會先找原因，研究為什么跌，再決定怎么調(diào)整組合，相信只要調(diào)整好組合，凈值應(yīng)該能漲回來，所以我不會太擔(dān)心，也不會有太大壓力。

　　券商中國記者：行為金融學(xué)上有個名詞叫處置效應(yīng)，大家往往不愿意賣掉虧損的股票。

　　張靖：不要總?cè)タ礆v史的損益得失，更不要讓歷史損益影響你的判斷，重要的是要解決正在發(fā)生的問題，而不能拿前期的損益做決策標準。要始終把精力放在尋找未來更好的機會上，要看未來市場大概率是往上走還是往下走，需要什么條件？如果總體不太好，要看能否找到相對確定的結(jié)構(gòu)性機會，再結(jié)合我們對上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的監(jiān)控，在結(jié)構(gòu)里面尋找比較好的個股。

　　總之，要不斷發(fā)現(xiàn)新的投資機會，與現(xiàn)有的持倉做比較，哪個性價比更高，就買哪一個。

　　券商中國記者：你怎么比較性價比？

　　張靖：最直接的方式就是經(jīng)過一系列基本面分析和估值定價后，進行確定性折算，預(yù)估一個投資收益進行比較。

　　券商中國記者：你會不會愛上哪類資產(chǎn)或某只股票？

　　張靖：談不上偏愛某類資產(chǎn)或個股，每類資產(chǎn)都在發(fā)揮它的價值，也會受到各種因素的影響，只有變化是不變的。在變化中尋找確定性，只有對商業(yè)規(guī)律和投資原則的堅守是不變的，符合這兩點的資產(chǎn)就是我所愛的。

　　券商中國記者：你現(xiàn)在用量化的方法多嗎？

　　張靖：量化是我研究工作的重要組成部分，作為主動投資的補充，擴展了我的研究寬度，也提升了我的研究效率，就像一個研究小助手幫我跟蹤、檢索大量公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，對公司的經(jīng)營狀況進行粗略的評估，從中篩選出值得進一步進行基本面深度研究的一些公司。

　　券商中國記者：你會否關(guān)注公司短期業(yè)績？

　　張靖：不是很關(guān)心，更關(guān)注公司中長期的業(yè)績表現(xiàn)和公司業(yè)務(wù)價值的邊界。比如，2022年我買了一家做光模塊的公司，當(dāng)時只是覺得它的產(chǎn)品周期快到了，未來兩三年內(nèi)一定有機會，但不清楚什么時候放量，具體出貨量峰值有多高，公司當(dāng)時估值非常便宜，我就買了一些，沒想到公司后來成了AI概念的龍頭標的，漲幅驚人。當(dāng)市場對訂單是否超預(yù)期給予很高關(guān)注度的時候，我覺得投資性價比已經(jīng)不是很高了，開始陸續(xù)退出。

　　客觀比樂觀或悲觀更重要

　　券商中國記者：成為優(yōu)秀基金經(jīng)理需要什么條件？

　　張靖：我覺得任何事情做得好，第一要有一個符合實際的投資目標；第二是立身要正，不能做壞事，要讓你身邊的人和你自己都能從中受益；第三要找到正確有效的方法，不斷學(xué)習(xí)，升級打怪；第四要堅持，不受誘惑，不懼挫折；第五是心態(tài)，不急不躁，保持樂觀?？傊L期做正確的事情，心恒行穩(wěn)、靜待花開。

　　券商中國記者：在你的投資生涯中，有沒有特別好的公司？

　　張靖：說一個公司好不好有點寬泛，看從哪個角度。如果從公司經(jīng)營上講，每個公司每塊業(yè)務(wù)都是有生命周期的，也會受到諸多因素的影響，好是階段性的好，差也是階段性的差，我可能更關(guān)注的是不是一筆好的投資。

　　券商中國記者：你對未來是樂觀還是悲觀？

　　張靖：職業(yè)生涯也經(jīng)歷了數(shù)次牛熊，我覺得客觀要比樂觀或悲觀更重要。我沒有特別樂觀或特別悲觀的時候，禍兮福之所倚，福兮禍之所伏?？傮w我又是樂觀的，因為大家都在努力，都在創(chuàng)造價值。

　　券商中國記者：你怎么看賽道投資？

　　張靖：賽道是一個行業(yè)或一種風(fēng)格，沒有哪個賽道會經(jīng)久不衰，賽道投資給客戶提供的是一種個性化的服務(wù)，客戶要自己有能力做上一層的資產(chǎn)配置。

　　券商中國記者：你會投資自己的基金嗎？對客戶有何心愿？

　　張靖：當(dāng)然會啊，這么多年持續(xù)申購，尤其在市場低迷的時候買得更多，還沒贖回過呢。投資是長期的事，應(yīng)有長遠規(guī)劃，盡量少受市場短期波動的影響。

　　美元降息周期開啟，中國經(jīng)濟復(fù)蘇在途

　　券商中國記者：你怎么看未來的市場？

　　張靖：怎么看未來，要回顧過去。過去幾年疫情反反復(fù)復(fù)，貨物、人員、資本的流動受到極大的沖擊，全球經(jīng)濟大幅波動，各國應(yīng)對疫情采取的各項措施也導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性矛盾層出不窮，隨著疫情結(jié)束，全球經(jīng)濟正在走向正軌。

　　疫情期間，全球都采取了寬松的貨幣和財政政策，獲得了極大的成功，我們也從前兩年的出口訂單暴增中獲益頗多。但也留下了后遺癥，就是高通脹橫行。由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的原因，歐美主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)的高通脹，我們體現(xiàn)在高房價。美元持續(xù)高利率控制通脹和我們房地產(chǎn)的消化庫存都是在應(yīng)對這些后遺癥。好在我們正在漸漸走出困境，歐美的通脹大概率也已得到控制，我們也將度過最艱難的時期。

　　當(dāng)美國的通脹不再成為威脅，美元加息周期隨之結(jié)束，有利于全球流動性的寬松，也會有利于需求在服務(wù)、商品和投資之間進行再平衡，制造業(yè)庫存周期有望回暖，對我們的出口較為有利，隨著順差的改善，也有利于內(nèi)需的平穩(wěn)增長。

　　券商中國記者：你看好光伏？

　　張靖：從去年底，我開始嘗試性買入光伏。再往后看兩到三年，全球的需求還會繼續(xù)增長，底層原因還是光伏發(fā)電的成本優(yōu)勢；一個行業(yè)要長期存在，一定要合理的盈利能力，而只有具備成本優(yōu)勢的公司才能獲得這一合理的盈利能力；隨著利率下行，光伏項目的內(nèi)部收益率會大幅提升也將提升需求；從中長期來看，光伏板塊部分個股估值已進入具有投資性價比的區(qū)間了。

　　券商中國記者：從公開資料看，你布局了一些消費相關(guān)的個股，比如家電、養(yǎng)豬的股票，請講講你的邏輯。

　　張靖：家電作為可選消費品的基礎(chǔ)產(chǎn)品，消費屬性越來越強，房地產(chǎn)后周期的周期屬性越來越弱；我們家電行業(yè)的龍頭公司具備全球競爭優(yōu)勢，行業(yè)格局較好；經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，估值還很便宜，中長期投資性價比比較高；養(yǎng)豬行業(yè)正在進入去產(chǎn)能末期，估值水平也充分反映了去產(chǎn)能的影響，在考慮經(jīng)營安全的前提下進行戰(zhàn)略布局。雖然去產(chǎn)能節(jié)奏不易把握，但從業(yè)務(wù)價值看，投資性價比還是不錯的。

（文章來源：券商中國）

(原標題：【大家】“曾復(fù)盤很多牛股找共性”！景順長城基金張靖：投資的核心原則是性價比)

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