海富通基金周雪軍： 市場將回歸確定、回歸價值、回歸周期

　　海富通改革驅(qū)動混合基金長期以來頗受機構(gòu)青睞，其持有人中機構(gòu)占比長期在80%左右，最高時機構(gòu)占比達90%，這意味著其管理人的投資風(fēng)格必須能夠同時與絕大多數(shù)專業(yè)機構(gòu)共鳴。

　　海富通改革驅(qū)動混合基金經(jīng)理周雪軍本科、研究生均就讀北京大學(xué)光華管理學(xué)院，分別為財務(wù)和金融專業(yè)，有15年證券從業(yè)經(jīng)驗，其中11年為公募基金投資經(jīng)歷，歷任北京金融街控股股份有限公司職員，天治基金研究員、基金經(jīng)理，海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。周雪軍管理的產(chǎn)品獲得了長期優(yōu)良的業(yè)績，截至1月31日，其代表作海富通改革驅(qū)動混合基金從2016年4月28日成立以來獲得收益138.29%，而同期滬深300指數(shù)漲幅為1.56%。

　　那么，周雪軍是如何贏得機構(gòu)青睞的？他又是如何做到穿越周期，獲得長期良好回報？他對中國經(jīng)濟和A股市場的未來有什么看法？證券時報記者日前采訪了周雪軍，他回答記者的諸多提問時分享了很多干貨，值得參考。

　　可以階段性落后

　　但要保證仍在場上

　　證券時報記者：你2012年6月開始管天治財富基金，當(dāng)時怎么做？

　　周雪軍：因為總體表現(xiàn)還不錯，領(lǐng)導(dǎo)安排我做基金經(jīng)理。我上任之后，先買入部分地產(chǎn)股，11月份又開始買銀行股。我的邏輯非常簡單，在地產(chǎn)銷量起來、地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)好的情況下，銀行不會有太多壞賬，而且當(dāng)時銀行股的估值非常低。2012年12月，銀行股在一個月內(nèi)翻了一倍，我管的產(chǎn)品也從倒數(shù)拉到了前面，2012年我被評為公司優(yōu)秀員工，所以印象格外深刻。

　　證券時報記者：從2012年6月29日—2015年2月17日，你管理的天治財富獲得了超過70%的回報。

　　周雪軍：正因為業(yè)績的確還不錯，從均值回歸的角度，我連續(xù)好了兩年半多，離回落可能不遠(yuǎn)了。我后來到海富通后，經(jīng)過靜默期，2015年6月9日開始管海富通收益增長混合時，上證指數(shù)正好是5000多點，幾乎就是市場最高點，是進亦憂退亦憂。

　　證券時報記者：你到海富通剛管產(chǎn)品就遇上股災(zāi)，會不會比較慌？

　　周雪軍：肯定很痛苦，但不慌。首先，我學(xué)經(jīng)濟學(xué)，經(jīng)常會講到沉沒成本，就是已經(jīng)發(fā)生的事都是過去時，你永遠(yuǎn)要從今天開始想明天。我一上來基金凈值就大跌，怎么辦？總得活下去吧，所以要永遠(yuǎn)想未來。其次，從相對收益的角度，當(dāng)時大家都跌得較多，我還不算特別多。公募基金稍微有一點好，從長周期看要看絕對收益，但不用天天盯著絕對收益，那會把人給逼瘋的，而且也不利于長期發(fā)展，對一個真正優(yōu)秀的基金經(jīng)理來說，關(guān)鍵是要長周期能獲取超額收益。

　　證券時報記者：雖然開局不利，海富通收益增長混合迄今仍獲得了44.72%的回報，而同期上證指數(shù)下跌了超過40%，你怎么做到的？

　　周雪軍：做投資沒有什么事情是絕對確定的，即使是好資產(chǎn)，不代表你買它就是對的，買貴了也得賠錢，所以要適度分散投資，不要把雞蛋放在一個籃子里，不要把自己暴露在極端危險的情況下。實在看不清時，或許可以一定程度隨大流，但不要被市場所淘汰，要盡可能做到永續(xù)經(jīng)營。投資是時間的玫瑰，只要還在場上，堅持好好做研究，日復(fù)一日，經(jīng)過時間的累積，慢慢的一定會有所收獲。

　　我為什么經(jīng)常講要活著，大家都看過《繁花》，做股票是很殘酷的，爬上樓一個小時，摔下來只要8.8秒。你要讓自己持續(xù)地有后手，不要把自己置于死地，要拉長時間周期，做出一個相對還可以的業(yè)績。

　　證券時報記者：2016年4月你開始管海富通改革驅(qū)動混合，你當(dāng)時怎么做？

　　周雪軍：從操作層面永遠(yuǎn)要解決三個問題：第一，倉位要打多高？第二，行業(yè)配置，選配什么行業(yè)？第三，選什么股票。公募基金經(jīng)理重點要做好后面兩個。

　　證券時報記者：你不調(diào)倉位？

　　周雪軍：經(jīng)歷2015年后，我發(fā)現(xiàn)調(diào)倉位太難，對超額收益的貢獻也不大。當(dāng)然，從提升客戶體驗的角度，應(yīng)該適度涉足大類資產(chǎn)配置，所以我們在公司層面設(shè)立了資產(chǎn)配置小組，用于決定全公司的倉位水平，以根據(jù)市場情況進行適度調(diào)整。

　　另外，倉位調(diào)整要求基金經(jīng)理的能力圈要比較均衡、比較寬，假如現(xiàn)在是平衡市，可能對消費選手是熊市，對科技選手是牛市，基金經(jīng)理的能力圈要能覆蓋和挖掘到能漲的資產(chǎn)，如果你只是一個賽道選手，那你和市場的牛熊可能不太一樣。

　　從宏觀自上而下

　　可以保證不出大問題

　　證券時報記者：2017年是大白馬行情，你怎么樣？

　　周雪軍：2017、2018年行情的主力軍在消費，我原來是做金融、周期、科技，對消費還不熟，所以表現(xiàn)不太好，這迫使我開始第二次拓展能力圈。

　　證券時報記者：2018年你回撤比較大，壓力大嗎？

　　周雪軍：有壓力，但痛苦歸痛苦，沒有2013年那么彷徨。

　　我們過去做投資更多著眼于國內(nèi)，主要關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟大勢，2018年市場的變化，讓我們認(rèn)識到原來中國已經(jīng)深刻嵌入全球經(jīng)濟，所以現(xiàn)在會看全球經(jīng)濟、社會大勢，特別是美國的經(jīng)濟、政策，綜合判斷中國面臨怎么樣的宏觀環(huán)境，關(guān)注世界上發(fā)生的所有重大事件，看會不會給投資帶來重大影響。

　　證券時報記者：你2019—2021年業(yè)績很好，這一時期你的超額收益主要來自什么地方？

　　周雪軍：我2019年賺的是科技和高端制造的錢，2020年市場受到疫情影響，春節(jié)后我基本上準(zhǔn)確判斷了各個時間經(jīng)濟周期的變化，2020年到2021年我超額收益的主要貢獻是宏觀節(jié)奏的判斷。

　　證券時報記者：請講講你2020年的投資思路。

　　周雪軍：2020年春節(jié)后開市第一天，很多股票跌停，當(dāng)時我們也想要規(guī)避風(fēng)險。后來發(fā)現(xiàn)，一開始海外沒有疫情，很多科技企業(yè)是出口型的，有利于科技股。到3月份，海外疫情起來了，但相信政策會開展逆周期調(diào)節(jié)，我開始關(guān)注醫(yī)藥以及水泥、建筑等逆周期刺激的相關(guān)股票。到五六月，國內(nèi)恢復(fù)正常，但海外沒恢復(fù)，出口開始起來，又是出口相關(guān)企業(yè)的機會。到四季度，我預(yù)期大宗商品要起來，事后也得到了驗證。

　　證券時報記者：從公開資料看，2021年初你精準(zhǔn)賣出了白酒，當(dāng)時為什么做這個決定？

　　周雪軍：2020年受新冠疫情影響，全球放水，美國利率很低，以白酒為代表的核心資產(chǎn)達到了很高的估值。到2021年初，通脹、油價、大宗商品價格都在往上升，我感覺美國要開始收縮，美債收益率會上行，這意味著白酒要收縮，于是在年初賣出了白酒，兌現(xiàn)了一部分收益。

　　證券時報記者：在你的投資框架中，宏觀判斷很重要？

　　周雪軍：我最核心的方法論是自上而下，從宏觀到行業(yè)再到公司。宏觀自上而下可以保證不出大的問題，同時保證時間和精力大致的方向是對的，讓自己盡可能不掉隊，當(dāng)然，投資框架和體系是活的，需要不斷修正和迭代。

　　“2023年或是大轉(zhuǎn)折點”

　　證券時報記者：2022、2023年你業(yè)績一般，有什么影響因素？

　　周雪軍：前兩年我確實做得不那么順，一個重要原因是宏觀的范式和過去10年不太一樣，我們的政策、經(jīng)濟的運行方式，可能跟過去10年都不一樣。特別是2023年，可能真是一個比較大的轉(zhuǎn)折點。

　　證券時報記者：請講講具體有哪些方面的重要轉(zhuǎn)變？

　　周雪軍：第一，從行業(yè)來講，房地產(chǎn)市場過去經(jīng)歷了20年的牛市，中間有年份調(diào)整一下又起來了。這一輪的房地產(chǎn)調(diào)整了兩年多，未來會怎么樣，趨勢還不是很清晰。

　　第二，伴隨著房地產(chǎn)的調(diào)整，過去20年依賴的土地財政沒有了，這也是非常大的挑戰(zhàn)。第三，經(jīng)濟增長中樞在下調(diào)，經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型過程中也有一些挑戰(zhàn)。

　　第四，世界格局也在變化，中美關(guān)系進入深水區(qū)，對于投資來說也是重大挑戰(zhàn)。

　　在這種情況下，怎么做好投資？2022年、2023年可能是一個前瞻性的開始，原來的一些方式方法不太適用了，我們要與時俱進，做好調(diào)整。

　　證券時報記者：在你看來，今年最大的挑戰(zhàn)是什么？

　　周雪軍：對基金經(jīng)理來說，未來都是充滿挑戰(zhàn)的。就跟上學(xué)考試一樣，過去已經(jīng)歸零，以前再優(yōu)秀也沒有用，一切都得重新開始。關(guān)鍵是要持續(xù)保持熱情和學(xué)習(xí)能力，要做好對宏觀大勢的前瞻性研判，做好細(xì)分行業(yè)、個股的深度和廣度的學(xué)習(xí)。不學(xué)習(xí)不進化就要被淘汰，進化得慢一點可能勉強跟得上，但會比較平庸。另外要鍛煉好身體，做投資真是個體力活，而且壓力很大，好的身體和心態(tài)很重要。

　　證券時報記者：你如何減壓，業(yè)績不好時會不會影響睡眠？

　　周雪軍：偶爾也會睡不好，我現(xiàn)在都習(xí)慣了，哪天睡不好，就是身體在提醒自己，需要調(diào)整一下組合，第二天我會稍微看一下組合要往什么方向調(diào)一調(diào)。實在郁悶就去打打羽毛球，30歲以前我喜歡踢足球，過了30歲踢足球容易受傷，就改打羽毛球。

　　證券時報記者：投資方面你有什么經(jīng)驗跟大家分享？

　　周雪軍：一、我覺得應(yīng)該回歸簡單，當(dāng)你找到好股票，買了之后漲了，你很高興，找到這種簡單的快樂就可以了。

　　二、雖然我們的經(jīng)驗可能豐富一些，但仍要永遠(yuǎn)把自己放在一個相對比較低的位置，內(nèi)心要保持比較虛空的狀態(tài)，虛懷若谷，別人的東西才能夠進得來。即使跟你交流的是小年輕，也可能給你帶來一些真理，要聽得進去他的邏輯、事實、觀點，而且判斷他對與錯的不是你，是市場。

　　做投資內(nèi)心要永遠(yuǎn)樂觀

　　證券時報記者：你覺得今年的市場，應(yīng)該怎么做？

　　周雪軍：第一，還是要認(rèn)清宏觀大勢，包括經(jīng)濟、政治、中美、全球，以及產(chǎn)業(yè)變革。第二，我們的環(huán)境現(xiàn)在確實面臨很多不確定性，這種背景下給確定性的資產(chǎn)溢價也是一種策略，所以，我感覺2024年市場應(yīng)該會回歸確定、回歸價值、回歸周期。

　　比如航運，20年一個造船周期，大家覺得這是夕陽行業(yè)，沒有人投資造船，連造船廠也沒多少了，紅海事件一爆發(fā)，才發(fā)現(xiàn)原來船運這么短缺，它在當(dāng)下的環(huán)境下就是有價值的，價值來自于它的稀缺，這就是回歸價值。

　　證券時報記者：你說的回歸價值主要有哪些行業(yè)？

　　周雪軍：過去幾年，國家一直在鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而很多傳統(tǒng)行業(yè)是收縮的，比如煤炭行業(yè)一直在收縮，收縮到最后，就有機會了。其它還有航運、輪船、有色，甚至包括地產(chǎn)。

　　證券時報記者：你也看好地產(chǎn)？

　　周雪軍：地產(chǎn)股競爭格局已經(jīng)洗了好幾遍、供給端帶有出清的味道，確定性就比較強了。我們已經(jīng)經(jīng)歷了幾輪周期，大部分行業(yè)越來越成熟，沒有新鮮事，市場也慢慢走向成熟，在經(jīng)濟不明朗的時期，紅利的價值相對比較突出。不過，我們常說，萬物皆周期，如果今年中國經(jīng)濟回升，大概率可能會是結(jié)構(gòu)性行情，可以尋找結(jié)構(gòu)性上漲、彈性更大的資產(chǎn)。

　　證券時報記者：你怎么看中國經(jīng)濟？

　　周雪軍：過去兩三年，我們經(jīng)歷了一系列的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。站在目前的時間點上，我對中國經(jīng)濟是樂觀的，不是說所有企業(yè)和行業(yè)都好，但肯定能選出一批公司，得具體情況具體分析。

　　證券時報記者：你偏樂觀還是悲觀？

　　周雪軍：我們做投資的，內(nèi)心深處永遠(yuǎn)是樂觀者，因為世界終將屬于樂觀者。

　　當(dāng)然，我們是謹(jǐn)慎樂觀，相信未來是光明的，但要持續(xù)的跟蹤和觀察，一步步看著它，驗證出它的光明。第一，驗證時間點大概率就在春節(jié)二三月份前后；第二，未來市場可能不是整體性機會；第三，市場越來越有效，越來越注重股東回報，越來越多企業(yè)慢慢知道股票的價值是來自于給股東的回報，這種趨勢越來越明顯。

　　證券時報記者：你對于市場制度建設(shè)方面有什么建言？

　　周雪軍：我們有5000多家上市公司，股票數(shù)量已經(jīng)夠多了。從去偽存真的角度，可以考慮慢慢加大退市力度。另外，我們的股市確實應(yīng)該更加注重股東回報，因為金融要講究效率，如果拿錢買股票沒有回報，很難長久健康良性發(fā)展。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：海富通基金周雪軍： 市場將回歸確定、回歸價值、回歸周期)

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