解構(gòu)上投摩根基金：了解每一份超額收益的背后

　　“我們鼓勵(lì)研究員做重大推薦，我們相信越是拼盡全力去推薦的股票，越代表一個(gè)研究員研究的深度和對研究結(jié)論的確信程度，對建立和基金經(jīng)理之間的信任也很有幫助。”孫芳強(qiáng)調(diào)道。

　　除了充分的溝通交流，制度和規(guī)則同樣重要。2018年，上投摩根對投資團(tuán)隊(duì)重新梳理，將投資流程真正地做到了指引化。

　　孫芳說：“這個(gè)《指引》現(xiàn)在已經(jīng)深入人心了，每個(gè)基金經(jīng)理都非常清楚他所管理的產(chǎn)品，是歸于哪個(gè)投資流程，這個(gè)投資流程希望他做到的一些比較原則性的東西是什么。但我們沒有‘一言堂’，不會在系統(tǒng)中做完全的限制或是設(shè)一個(gè)閥值，導(dǎo)致大家操作不了。”

　　“我們基金經(jīng)理可以保持獨(dú)立性，比較自由地按照自己的投資思路管理產(chǎn)品。本身我們對產(chǎn)品的定位是不一樣的，我們的投資管理，更多是投資流程的管理上。我們會給你的產(chǎn)品畫一個(gè)大框，你只要在框里就可以。因此，基金經(jīng)理會覺得自己有獨(dú)立性，但同時(shí)又不會感到?jīng)]有任何約束、沒有任何框架、沒有任何平臺、沒有任何支撐，好像自己一個(gè)人在做投資?！睂O芳繼續(xù)說道。

　　杜猛也指出：“我們會有相對量化的東西去看基金經(jīng)理是不是實(shí)現(xiàn)了契約，或者說實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)，我不希望用個(gè)人的命令去管理基金經(jīng)理，我希望用制度、用規(guī)則，用數(shù)據(jù)去進(jìn)行投資流程的管理。對于基金經(jīng)理而言，在投資決策上仍然是有很強(qiáng)的自主權(quán)的。因?yàn)榛鸾?jīng)理應(yīng)該是自我驅(qū)動的，你如果用很強(qiáng)的紀(jì)律，反而不利于他長期的成長。”

　　前瞻視野把握浪潮

　　“成長”是上投摩根權(quán)益投資鮮明的標(biāo)簽，而團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍人杜猛，更是成長投資的代表性人物。回顧杜猛的研究經(jīng)歷，他接觸新興產(chǎn)業(yè)比較早，從電器設(shè)備研究出身，到最早一批投資蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，可以說他就是在時(shí)代浪潮上成長起來的。

　　如何前瞻性地把握每一次大的時(shí)代浪潮？

　　杜猛強(qiáng)調(diào)，要看清楚大的趨勢。

　　杜猛坦言：“我自己的投資方式，其實(shí)就是跟隨時(shí)代的變化，去尋找那五年或者那十年，那個(gè)時(shí)代應(yīng)該做的事情，找到里面比較好的真正能夠成長起來的公司，跟著它一起成長，這個(gè)就是我們的投資模式。”

　　孫芳提出，對早期變化保持敏感。

　　上投摩根權(quán)益團(tuán)隊(duì)長期深耕在成長股領(lǐng)域，對于早期線索很重視，并且善于挖掘早期機(jī)會和深入研究。“我們對于產(chǎn)業(yè)鏈早期的變化，一直保持比較強(qiáng)的敏感性?！?/strong>

　　“首先我們在投資線索的挖掘上，始終堅(jiān)持全行業(yè)覆蓋。我們對研究員的要求，不是一年推薦幾個(gè)股票就行了，這樣會導(dǎo)致研究員的面比較窄，容易錯(cuò)過大的Beta機(jī)會?！睂O芳介紹說?！拔覀兊囊笫牵?strong>研究員對于所覆蓋行業(yè)要有非常清楚的認(rèn)知，一定要能判斷行業(yè)處在什么階段，能夠有對面的把控，不只是點(diǎn)的機(jī)會。我們要求研究員一定要對行業(yè)龍頭企業(yè)保持覆蓋，通過對這些公司的跟蹤，了解行業(yè)變化。通常一個(gè)大公司的變化，會帶動整個(gè)供應(yīng)鏈的調(diào)整?！?/p>

　　保持對市場和產(chǎn)業(yè)變化的敏感只是第一步，如何落實(shí)到具體的投資中？上投摩根內(nèi)部有一個(gè)常規(guī)操作，只要團(tuán)隊(duì)任何一個(gè)人發(fā)現(xiàn)了比較有意思的產(chǎn)業(yè)變化，然后提出來，就會迅速組成臨時(shí)項(xiàng)目小組，幾個(gè)人各有分工，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，相互印證。最后，研究小組會做出一個(gè)深度報(bào)告，這個(gè)報(bào)告內(nèi)部主要的投資人員都會參加，而且從研究到完成深度報(bào)告的過程也是比較迅速的。

　　前瞻的視野、敏銳的嗅覺、快速的反應(yīng)，使得上投摩根權(quán)益投資緊抓時(shí)代機(jī)遇，不斷進(jìn)化成長。

　　逆境堅(jiān)持終有所獲

　　前瞻性的另一面在于需要較早地介入產(chǎn)業(yè)。在產(chǎn)業(yè)的早期階段，分歧和波動都比較大，如何在投資上能夠堅(jiān)持，也是必修的一課。

　　在杜猛看來，想要成為一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，僅具備投資能力是不夠的?！昂芏鄷r(shí)候是綜合素質(zhì)的比拼，因?yàn)槟愕闹R、你的信息絕大部分都是一樣的，但有些人獲得的信息越多，反而是壞事，特別是如果心性不是很堅(jiān)定的話，就容易受到干擾。所以需要在正確的方向上堅(jiān)持，不僅要能判斷大的趨勢，而且大的趨勢過程中能堅(jiān)持下來。”

　　“十年堅(jiān)守，十年收獲”用來形容杜猛頗為貼切。縱觀國內(nèi)權(quán)益市場，在數(shù)量眾多的基金經(jīng)理中，獨(dú)立管理一只基金滿10年的基金經(jīng)理僅6人，上投摩根投資總監(jiān)杜猛就是其中一員(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021.10.31)。十年間，經(jīng)歷過市場上多輪牛熊，有過踏足山巔的榮譽(yù)，也有跌入低谷的反思，但不變的是堅(jiān)持。十年間，杜猛的投資能力愈發(fā)精進(jìn)，以前瞻視野和遠(yuǎn)見堅(jiān)持帶領(lǐng)基金一路向前。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月31日，杜猛的代表作上投摩根新興動力混合型基金，在過去10年又114天的累計(jì)回報(bào)高達(dá)701.3%，近10年銀河同類233只偏股型基金中排名第2。

　　如何在逆境中堅(jiān)持，杜猛指出，首先要有能力。“做成長股投資很關(guān)鍵的一步是定價(jià)。這個(gè)定價(jià)能力是特別重要的，你的內(nèi)心會有一個(gè)市值空間的預(yù)期。許多基金經(jīng)理沒有去想長期價(jià)值的事情，不對股票進(jìn)行長期定價(jià)，很多操作是跟隨市場波動，這樣損耗很大。在我們比較擅長的成長性行業(yè)，還是具備很強(qiáng)的定價(jià)能力的。”

　　其次要保持好的心態(tài)。杜猛對此顯然已經(jīng)看的比較透徹：“沒有任何投資方式是一招鮮，永遠(yuǎn)都會表現(xiàn)很好。排名相對落后，是一個(gè)基金經(jīng)理職業(yè)生涯中不可避免的。但我們把眼光放長一點(diǎn)，我們追求的是長期比較好的年化收益率。我們買一個(gè)股票，是沖著拿3年的投資目標(biāo)去的，預(yù)期收益率合適的話，心態(tài)就很穩(wěn)定，不會因?yàn)槎唐诓▌佣兘箲]?！?/p>

　　最后是信念。上投摩根權(quán)益團(tuán)隊(duì)的基金經(jīng)理大多是成長行業(yè)出身的研究員，他們經(jīng)歷過各自的產(chǎn)業(yè)周期，在對成長股的投資上有比較強(qiáng)的信念，也敢于對長期觀點(diǎn)進(jìn)行堅(jiān)持。

　　“但信念不是固執(zhí)己見?！?/strong>孫芳對此也做了具體說明：“我們也會持續(xù)去跟蹤基本面的變化，不斷通過跟蹤來驗(yàn)證自己。過去幾年，我們也對高波動的成長股投資做了優(yōu)化，不做單方面的‘死扛’?！?/p>

　　今天，上投摩根對于長期空間比較大的產(chǎn)業(yè)，依然會堅(jiān)持，但也會結(jié)合中短期的行業(yè)變化，通過一些交易來平滑波動。“這么做，對基金經(jīng)理和持有人的感受都會比較好?！?/strong>