【高端訪談·司南連線】大類資產(chǎn)配置思路下，如何打造FOF投資“三部曲”？——訪中銀基金多元投資部基金經(jīng)理姚衛(wèi)巍

　　新華財經(jīng)上海9月14日電 隨著FOF越來越受到投資者認(rèn)可，F(xiàn)OF管理人隊伍也在不斷壯大，在一批債券基金經(jīng)理、主動權(quán)益基金經(jīng)理轉(zhuǎn)戰(zhàn)FOF投資的同時，很多投研人才也陸續(xù)成為FOF基金經(jīng)理，成為FOF管理人群體中一股不容忽視的力量。背景趨于多元化的FOF管理人，對于FOF投資的理解、框架搭建和波動管理等則有其獨到之處。

　　中銀基金管理有限公司（以下簡稱“中銀基金”）多元投資部基金經(jīng)理姚衛(wèi)巍從策略研究轉(zhuǎn)型FOF投資，他在接受“新華財經(jīng)·司南連線”欄目專訪時說，“FOF投資并不僅是‘選基金’，而是‘配基金’。FOF投資通常根據(jù)歷史凈值和持倉數(shù)據(jù)進行量化篩選及對基金經(jīng)理調(diào)研進行主觀遴選，然而事后觀察這種‘選基金’效果并不理想。我們認(rèn)為，F(xiàn)OF投資基金選擇需以大類資產(chǎn)配置為前提，確定好行業(yè)賽道及風(fēng)格等，才能提高勝率?！?/p>

　　立足大類資產(chǎn)配置邏輯搭建FOF“三部曲”投資框架

　　在談到我國FOF近些年快速發(fā)展原因時，姚衛(wèi)巍認(rèn)為核心源動力歸結(jié)為FOF可有效幫助投資者解決兩大問題：第一，投資者基金選擇難度大，首先表現(xiàn)為全市場基金產(chǎn)品已超萬只，同時震蕩市場下基金表現(xiàn)分化加劇，很多時候同一主題或風(fēng)格內(nèi)部分化，加劇投資者基金辨別難度；第二，“基金賺錢基民不賺錢”現(xiàn)象長期存在，近幾年市場波動加大，投資者高點申購、低點贖回導(dǎo)致獲得收益率遠(yuǎn)低于基金凈值收益率。

　　FOF基金經(jīng)理立足大類資產(chǎn)配置邏輯，通過組合管理、多元配置等有望有效提高“選基金”勝率和改善持基體驗，從而在一定程度上有助于投資者獲得更高基金凈值收益率。事實上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理投資框架也正是圍繞解決這兩大難題而搭建，并不斷完善。在FOF投資過程中，姚衛(wèi)巍及其團隊形成“三部曲”投資框架，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)配置、基金優(yōu)選和回撤控制三個層面。

　　姚衛(wèi)巍表示，在資產(chǎn)配置層面，將通過自上而下進行“四周期”的分析，這其中包括通過對經(jīng)濟增長、通脹、流動性、市場情緒周期的定位，研判資本市場趨勢、幅度和節(jié)奏，結(jié)合資產(chǎn)配置模型明確大類資產(chǎn)配置比例，多采取“核心+衛(wèi)星”配置方式，二者配置比例大致是6：4。他還指出，實操中也會根據(jù)市場行情進行輪動，比如股基配置需進一步明確價值、成長風(fēng)格和板塊等方面；而債基配置需明確長、短久期，信用暴露等。

　　“FOF的產(chǎn)品定位決定了資產(chǎn)配置的中樞，而資產(chǎn)配置觀點決定圍繞中樞上下偏離的方向和幅度，因此資產(chǎn)配置首先確定倉位，其次還要確定風(fēng)格、行業(yè)的方向選擇。”姚衛(wèi)巍說。

　　在基金優(yōu)選層面，姚衛(wèi)巍認(rèn)為，在資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上通過量化初選模型篩選，較偏好用描述性標(biāo)簽，比如股票基金在相應(yīng)風(fēng)格、行業(yè)賽道上優(yōu)選Alpha顯著和穩(wěn)定的產(chǎn)品，而債券基金在相應(yīng)的久期、信用端根據(jù)風(fēng)險收益比進行優(yōu)選。

　　“回撤控制層面，可利用情景分析、壓力測試等工具，來重現(xiàn)市場發(fā)生‘錢荒’‘熔斷’‘股債雙殺’等極端情形下，基于組合可能出現(xiàn)的最大回撤，通過降低整體Beta，調(diào)整行業(yè)板塊結(jié)構(gòu)等優(yōu)化組合。當(dāng)大類資產(chǎn)相關(guān)性、波動率發(fā)生變化時，也需動態(tài)調(diào)整組合，從而力求降低和控制回撤?！币πl(wèi)巍說。

　　通過穿透管理實現(xiàn)FOF投資回撤控制

　　自去年以來，資本市場表現(xiàn)給FOF 基金帶來巨大挑戰(zhàn)，全市場 FOF 普遍回撤、部分甚至大幅回撤。對于FOF基金經(jīng)理而言，通過控制回撤來提升投資者持有體驗極為重要。

　　姚衛(wèi)巍在談到回撤控制時表示，中銀基金FOF投資回撤控制理念始終貫穿FOF投資“三部曲”，采用穿透管理確定大概率條件下的回撤范圍，具體通過事前資產(chǎn)配置、事中基金優(yōu)選和事后組合穿透管理來管理波動，力求提升投資者體驗。

　　在姚衛(wèi)巍看來，回撤首層保護來自資產(chǎn)配置維度對Beta的控制，較有效方式是通過控制倉位實現(xiàn)。以穩(wěn)健類FOF為例，姚衛(wèi)巍把預(yù)期回撤目標(biāo)設(shè)定在-3%，對應(yīng)產(chǎn)品穿透后股票配置中樞區(qū)間應(yīng)根據(jù)市場情況動態(tài)調(diào)整。如市場跌至低位，資產(chǎn)配置觀點看好權(quán)益時，才可階段性提高股票配置比例。

　　姚衛(wèi)巍認(rèn)為，組合回撤的第二層保護來自Alpha?！耙驗槭袌鱿到y(tǒng)性下跌時，大多數(shù)Beta收益為負(fù)，此時基金正向Alpha能對沖部分Beta負(fù)收益，所以在基金優(yōu)選過程中我們非?？粗谹lpha指標(biāo)。其中對于基金經(jīng)理的選擇，多采用定量、定性相結(jié)合的方式?！币πl(wèi)巍言道。

　　在具體投資實操中，姚衛(wèi)巍認(rèn)為不能機械地控制回撤?！爱?dāng)出現(xiàn)歷史極端情況導(dǎo)致回撤突破預(yù)設(shè)幅度時，逆勢加倉或是理想選擇，因為此時避險情緒會為投資者提供極高的風(fēng)險補償。比如2022年1月至4月，美聯(lián)儲連續(xù)加息、俄烏戰(zhàn)爭及疫情影響等三重壓力導(dǎo)致全球資本市場大幅波動，市場下跌過程中，基本面壓力亦不斷釋放，股市估值吸引力逐步凸顯。在3月份下跌過程中逐步加倉股票至超配狀態(tài)，或許有機會能在5、6月份市場反彈時獲取更好的收益。”姚衛(wèi)巍說道。

　　采訪結(jié)束前，姚衛(wèi)巍對我國FOF的未來發(fā)展表示看好。他表示：“參照美國公募FOF的發(fā)展歷史和軌跡，我國公募FOF未來規(guī)模提升的空間很大。而隨著時間推移，F(xiàn)OF產(chǎn)品二次分散風(fēng)險及風(fēng)險收益比優(yōu)勢將會被更多投資者認(rèn)可。其中養(yǎng)老FOF在機制設(shè)置、風(fēng)險收益特征等方面的優(yōu)勢將會進一步助推公募FOF健康發(fā)展，中銀基金在養(yǎng)老FOF領(lǐng)域也在加速布局?！?/p>

　　（風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構(gòu)成投資建議。）

（文章來源：新華財經(jīng)）

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