八大百億級(jí)白酒基金去年蒸發(fā)超500億 茅臺(tái)也被集體減倉(cāng)｜白酒基金觀(guān)察

　　1月22日，公募基金2023年四季報(bào)披露完畢，上萬(wàn)只基金的十大重倉(cāng)股全部出爐。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，2023年公募基金對(duì)白酒股的持倉(cāng)整體呈減持趨勢(shì)，其中易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金、景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型基金等八大百億級(jí)基金凈資產(chǎn)規(guī)模共計(jì)縮水了555億元，張坤、劉彥春、焦巍等知名基金管理人都在四季度減持了多只重倉(cāng)的白酒股。

　　去年三季度，受益于政策刺激和旺季預(yù)期，白酒板塊一度回升，八只重倉(cāng)白酒股的明星基金中有五家凈資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)回升，尤其兩家被動(dòng)跟蹤指數(shù)的基金規(guī)模持續(xù)提升。

　　但到了四季度，白酒板塊重回下跌，整個(gè)消費(fèi)板塊也進(jìn)一步下行，導(dǎo)致無(wú)論是主動(dòng)型還是被動(dòng)型，這八大明星基金去年規(guī)模和份額都普遍縮水，其中有三只基金去年凈資產(chǎn)縮水超過(guò)百億。

　　在重倉(cāng)股的持倉(cāng)變動(dòng)上，明星基金對(duì)龍頭股熱情有所降溫。貴州茅臺(tái)（600519.SH）依舊是主動(dòng)權(quán)益基金四季度的第一大重倉(cāng)股，但遭到了明星基金集體減倉(cāng)，去年全年有7只明星基金選擇減持，減持幅度都在兩位數(shù)以上。

　　而對(duì)于瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等前五大白酒股和古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH）、迎駕貢酒（603198.SH）等高增長(zhǎng)白酒股的持倉(cāng)也出現(xiàn)了分化。

　　綜合各家四季報(bào)的分析來(lái)看，基金管理人普遍認(rèn)為當(dāng)下消費(fèi)板塊已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)的悲觀(guān)預(yù)期，下跌后的白酒股估值已經(jīng)具備足夠的吸引力。不過(guò)對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的龍頭白酒股能否繼續(xù)高增長(zhǎng)，積極唱多的共識(shí)已不見(jiàn)，分紅率成為基金管理人們給出的新賣(mài)點(diǎn)。

　　三大明星白酒基金縮水超百億

　　中證白酒指數(shù)2023年第一個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)15596點(diǎn)，最后一個(gè)交易日收盤(pán)12609點(diǎn)，全年下滑近20%。

　　8只重倉(cāng)白酒股的百億級(jí)明星基金中，除了被動(dòng)型的招商中證白酒指數(shù)基金和鵬華中證酒ETF基金外，其他6家主動(dòng)型基金去年全都超過(guò)這一跌幅。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金、景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型基金、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合型基金、匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金、銀華富裕主題混合型基金去年資產(chǎn)規(guī)?？s水幅度在21%到29%之間。

　　其中有三只明星基金去年縮水超百億。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金和景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型基金兩只老牌明星基金，去年規(guī)模分別減少約153億元和約116億元。被動(dòng)型的招商中證白酒指數(shù)型基金，去年規(guī)模減少約122億元，跌幅與指數(shù)接近。

　　不過(guò)盡管規(guī)?？s水，張坤和劉彥春管理的基金規(guī)模依然領(lǐng)跑同行，前者管理總規(guī)模超過(guò)650億元，后者管理規(guī)模超過(guò)530億元，在主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理中分別排名第一和第三。規(guī)模下滑至560多億元的招商中證白酒指數(shù)型基金，依然是市面上規(guī)模最大的白酒基金。

（21記者整理制圖）

　　只有鵬華中證酒ETF基金去年規(guī)模還在壯大。2022年底其資產(chǎn)規(guī)模不到90億元，到2023年一季度末正式成為百億級(jí)基金，雖然去年四季度稍有縮水，全年規(guī)模仍然增長(zhǎng)超過(guò)三成。

　　原因在于去年投資者仍在持續(xù)買(mǎi)入。2023年，鵬華中證酒ETF基金的份額增加了64億份，而其他7只基金包括招商中證白酒基金指數(shù)型基金，總的份額都在減少，說(shuō)明基金投資者普遍在贖回。

　　這與該基金的問(wèn)世時(shí)間有關(guān)。其他7只基金成立時(shí)間都在5年甚至10年以上，而鵬華中證酒ETF基金是2019年成立，2020年伴隨著白酒板塊爆發(fā)才開(kāi)始發(fā)力，投資者大部分的份額都是2021年、2022年才買(mǎi)入。

　　去年白酒股大幅回撤，高位上車(chē)的投資者多越跌越買(mǎi)，才造就了其份額和規(guī)模不減反增。反映到持倉(cāng)變化上，鵬華中證酒ETF基金的十大重倉(cāng)股去年全部大幅增持，增持幅度在32%到85%之間，幅度遠(yuǎn)超其他7只明星基金。

　　整體上，去年公募基金對(duì)白酒的持倉(cāng)其實(shí)是在降低的。華金證券統(tǒng)計(jì)，白酒行業(yè)2023年公募基金倉(cāng)位呈M型變化，四季度環(huán)比小幅減倉(cāng)、同比大幅減倉(cāng)。去年四季度白酒板塊基金重倉(cāng)持股比例環(huán)比下降0.35%，同比下降1.16%。

　　繼續(xù)減持茅臺(tái)

　　具體從持倉(cāng)來(lái)看，在三季度被少量減持后，龍頭貴州茅臺(tái)繼續(xù)被明星基金集體減倉(cāng)。

　　去年四季度，除了易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金的持倉(cāng)未變、招商中證白酒指數(shù)型基金增持13%外，其他6只基金全都進(jìn)行了減持。

　　全年下來(lái)減持茅臺(tái)的共有7家。其中，銀華富裕主題混合型基金對(duì)貴州茅臺(tái)的減持幅度高達(dá)37%，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金減持幅度也有23%，其他5只基金減持幅度也都達(dá)到了兩位數(shù)。

　　前五大白酒股中的瀘州老窖、山西汾酒也是全市場(chǎng)基金的重倉(cāng)股。在所有主動(dòng)權(quán)益基金的重倉(cāng)股排名中，瀘州老窖僅次于貴州茅臺(tái)和寧德時(shí)代，山西汾酒去年四季度躋身前十。

（21記者整理制圖）

　　對(duì)于茅臺(tái)之外的龍頭白酒股，幾只明星基金判斷不一。焦巍管理的銀華富裕主題混合型基金，去年對(duì)瀘州老窖和山西汾酒分別減持了37%和23%，但對(duì)古井貢酒持倉(cāng)增加了102%。

　　劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型基金，去年四季度減持了山西汾酒，但全年對(duì)山西汾酒的增持幅度依然高達(dá)44%。而張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合型基金，全年對(duì)洋河股份分別增持了8%和16%。

　　去年白酒行業(yè)增長(zhǎng)最突出的古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒，下半年以來(lái)也加入了部分明星基金的十大重倉(cāng)股行列，不過(guò)基金經(jīng)理們態(tài)度也有分化。

　　易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金對(duì)古井貢酒全年減持了15%，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金選擇了減持古井貢酒，全年對(duì)今世緣、迎駕貢酒分別增持了24%和15%。景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型基金全年對(duì)古井貢酒的持倉(cāng)未變。

　　就啤酒板塊，去年三季度各家基金的持倉(cāng)進(jìn)一步向青島啤酒集中，但緊接著四季度青島啤酒就遇到了突發(fā)輿情，不過(guò)從四季報(bào)來(lái)看各家基金經(jīng)理基本保持了原有持倉(cāng)。如銀華富裕主題混合型基金去年四季度雖然小幅減持5%，全年對(duì)青島啤酒的持倉(cāng)仍然增加了10%。

　　從業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)性轉(zhuǎn)向回報(bào)的確定性？

　　白酒板塊去年持續(xù)下滑，投資者們最關(guān)心的是后續(xù)走勢(shì)會(huì)如何？白酒股還能不能保持較快增長(zhǎng)？光是8只明星基金，資產(chǎn)規(guī)模就達(dá)到兩千億。

　　基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，當(dāng)前白酒股的估值已經(jīng)充分反映甚至放大了投資者的悲觀(guān)預(yù)期。

　　管理招商中證白酒指數(shù)基金的侯昊就在四季報(bào)中指出，白酒板塊的估值水平在目前這個(gè)階段已經(jīng)反映了大部分悲觀(guān)預(yù)期和想法。

　　“經(jīng)過(guò)四季度的下跌后，組合中部分優(yōu)質(zhì)公司的股東回報(bào)（分紅+回購(gòu)注銷(xiāo)） 水平已經(jīng)接近或超過(guò)了一些傳統(tǒng)意義上的高分紅公司。從自由現(xiàn)金流回報(bào)角度來(lái)審視，組合整體的自由現(xiàn)金流回報(bào)（自由現(xiàn)金流/市值）也幾乎處于歷史最高水平。”張坤在四季報(bào)中談到，“目前的狀況是，全球很多國(guó)家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價(jià)，但國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價(jià)已收斂到很低水平，甚至對(duì)一些公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)完全消失?！?/p>

　　從市盈率來(lái)看，當(dāng)前龍頭白酒股中最高的貴州茅臺(tái)也不到30倍，五糧液和洋河股份甚至只有十幾倍，低于帝亞吉?dú)W、保樂(lè)力加等國(guó)際烈酒股。

　　管理銀華富裕主題混合型基金的焦巍，去年基本放棄了次高端白酒的持倉(cāng)，到年底酒類(lèi)依然占到一半倉(cāng)位。他在四季報(bào)中指出，投資者在2023年對(duì)白酒問(wèn)題的長(zhǎng)線(xiàn)主要擔(dān)憂(yōu)隨著這些公司基本持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化造成的走勢(shì)不斷被短線(xiàn)放大。

　　“一方面，關(guān)于產(chǎn)量和人口長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)不匹配、收入和價(jià)格不匹配、行業(yè)出現(xiàn)內(nèi)卷這些情況，確實(shí)是每個(gè)白酒企業(yè)都必須面對(duì)的長(zhǎng)期宏觀(guān)問(wèn)題。但另一方面，優(yōu)秀的白酒企業(yè)在過(guò)去三年展現(xiàn)出來(lái)的反脆弱能力，證明了這個(gè)行業(yè)格局的可靠性。”焦巍指出。

　　華金證券研報(bào)認(rèn)為，基金對(duì)白酒持倉(cāng)的調(diào)整，主要與白酒行業(yè)基本面有關(guān)，2024年白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，各家酒企均以“穩(wěn)”字為先，白酒行業(yè)面臨一定不確定性。

　　這是否意味著白酒板塊的高增長(zhǎng)周期告一段落？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，各家基金經(jīng)理的四季報(bào)投資策略中，對(duì)于白酒板塊后續(xù)增長(zhǎng)性的分析著墨較少。

　　侯昊在四季報(bào)中給出的建議是以短期價(jià)量換業(yè)績(jī)。“如果全國(guó)頭部品牌集中度能夠通過(guò)產(chǎn)品力、渠道力、抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，以短期價(jià)量換取長(zhǎng)期空間，那么在更長(zhǎng)維度這些企業(yè)會(huì)更好。”

　　張坤在四季報(bào)中也委婉給出了看法——“投資者從過(guò)去相信優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長(zhǎng)期高確定性的增長(zhǎng)到幾乎不再相信，甚至對(duì)一些公司的定價(jià)反映出‘價(jià)值陷阱’的預(yù)期。我們認(rèn)為長(zhǎng)期很多因素值得仔細(xì)考量，但此時(shí)投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)不再需要‘企盼偉大的結(jié)果’，只是‘相信普通的結(jié)果’即可。”

　　從業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)性轉(zhuǎn)向回報(bào)的確定性，成為基金經(jīng)理們給出的新賣(mài)點(diǎn)。

　　匯添富消費(fèi)行業(yè)股票型基金四季度適當(dāng)增加了食品飲料、家用電器等行業(yè)的配置。 管理人胡昕煒在四季報(bào)中提到，“當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為悲觀(guān)，很多消費(fèi)公司的估值具備一定的吸引力，伴隨著股價(jià)的調(diào)整，越來(lái)越多消費(fèi)公司也開(kāi)始加大分紅或回購(gòu)的力度來(lái)回報(bào)股東。 ”

　　張坤提出了投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)相當(dāng)于買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債這一觀(guān)點(diǎn)。他分析，這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘依然堅(jiān)固，只要老百姓的生活水平能逐年上升，中國(guó)能夠成功邁入中等發(fā)達(dá)國(guó)家，那么這些公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性依然具備，由此目前市場(chǎng)對(duì)這些優(yōu)質(zhì)公司的定價(jià)就類(lèi)似一個(gè)“可轉(zhuǎn)債”，投資者在獲得票息回報(bào)的同時(shí)獲得了成長(zhǎng)性期權(quán)。

　　焦巍則在四季報(bào)中判斷，放眼未來(lái)幾年，傾向于認(rèn)為這些公司將以放慢收入增速但提高分紅比率的方式來(lái)進(jìn)一步提升股東回報(bào)。

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)的回報(bào)率最終將向潛在的GDP增速靠攏。單純依靠資本堆積和人口結(jié)構(gòu)紅利發(fā)展的模式已經(jīng)越來(lái)越走向盡頭。這一方面將驅(qū)使市場(chǎng)尋找新的提高全要素生產(chǎn)力的方向，以題材和賽道的模式來(lái)摸索新科技的探索。另一方面，以前的資產(chǎn)向資本的單向轉(zhuǎn)變將發(fā)展為雙向轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)將向資本提出更注重回報(bào)的要求，也將體現(xiàn)為長(zhǎng)線(xiàn)投資的覺(jué)醒，那就是資本賺到的利潤(rùn)是否愿意以分紅的模式回報(bào)投資者?！苯刮≡趯?duì)2024年的展望中指出。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：八大百億級(jí)白酒基金去年蒸發(fā)超500億，茅臺(tái)也被集體減倉(cāng)｜白酒基金觀(guān)察)

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